2025 年初，澜沧古茶 ( 6911.HK ) 发布的一纸公告掀起波澜：担任总经理近 8 年的王娟突然辞任公司总经理等职务，公司主席兼执行董事杜春峄暂时接棒。证券之星注意到，王娟的离职并非简单的个人选择。早在 2025 年 1 月 3 日，就持有合计持股为 6.79% 的股东提议罢免其执行董事职务，理由直指王娟 " 经营管理理念与当前市场需求存在偏差。"

这位任职近 20 年的元老，曾推动澜沧古茶营销体系变革并完成公司 2023 年底港股上市，但 2024 年上半年营收同比下滑 15.9%、净利润暴跌 79.11% 的业绩表现，或是股东 " 倒戈 " 的导火索。而根据公司 3 月 10 发布的业绩预告，公司预计 2024 年收入同比减少约 30% 至 32%，公司拥有人应占亏损为 0.97 亿元至 1.2 亿元，上年同期则是盈利 0.8 亿元。

不难看出，尽管这场管理层内部的小风波已通过王娟的 " 出局 " 得以化解，但这家 " 普洱茶第一股 " 正面临着业绩严重下滑、库存高企与渠道转型乏力等多重挑战。

" 元老 " 王娟离职，业绩隐忧凸显

今年 1 月初，澜沧古茶董事会收到公司股东的临时议案，要求董事会在公司召开的 2025 年第一次临时股东大会上，增加免去王娟执行董事职务的议案。该议案中称，认可执行董事兼总经理王娟在过去为公司服务期间的努力和付出，但认为王娟的经营管理理念与集团在当前市场环境下的发展需求已存在偏差，在现阶段已无法匹配集团的业务发展。为进一步优化集团治理结构，提升管理及经营效能，确保集团长期可持续发展，提议股东提出该提案。

公告显示，该提议股东合计合共持有公司股份总数 855 万股，占公司总股本的比例的 6.79%。按照计划，该议案将在临时股东会上被审议。不过就在外界认为公司少数股东与管理层的分歧已 " 剑拔弩张 " 之时，王娟却通过一纸辞呈平息了这场风波。根据澜沧古茶今年 1 月 6 日发布的公告，王娟因个人身体原因，已于 1 月 5 日向董事会递交书面辞呈，辞任董事会薪酬与考核委员会委员、董事会战略委员会委员及公司总经理职务，并将调任为非执行董事。公司主席杜春峄临时代理总经理职务，直至新总经理聘任为止。

王娟是澜沧古茶的 " 元老 " 级人物，其于 2007 年加入公司，从 2018 年 2 月起担任公司执行董事兼总经理。公司招股书显示，王娟与杜春峄、杜春峄女儿石艾灵、杜春峄配偶石跃以及广州天速为一致行动人，其同时也是共同控股股东之一。截至 2024 年半年报，王娟为公司第二大股东，持股比例为 9.91%。

证券之星注意到，在招股书中，王娟与杜春峄被介绍为公司的领导人，并称其在公司发展和业务的开拓有举足轻重的影响。但今时不同往日，眼下公司正经历着业绩承压、股价下滑的困境，与曾经的 " 掌舵者 " 分道扬镳或许只是公司 " 自救信号 " 的第一步，但能否改善业绩颓势仍面临诸多挑战。

渠道转型不畅，全年业绩亏损

澜沧古茶目前主要有 1966、茶妈妈和岩冷三条产品线。1966 系列定位于高端普洱茶，其零售价区间约在每公斤 471 元至每公斤 50420 元；茶妈妈主要面向广大消费群体，零售价区间约在每公斤 500 元至每公斤 15800 元；岩冷则面向新中产，零售价区间约在每公斤 1242 元至每公斤 4363 元。从毛利率看，根据公司 2023 年 11 月披露的招股书，1966 系列的毛利率超过 70%，显著超过茶妈妈和岩冷。

但公司的三大茶叶品牌在 2024 年上半年均呈现疲软态势。2024 年上半年，澜沧古茶营收 1.95 亿元，同比下滑 15.9%，较 2021 年巅峰时期的 5.59 亿元缩水 65%。三大品牌中，1966 实现的收入为 1.3 亿元，同比下降 16.1%，茶妈妈和岩冷合计实现收入为 0.57 亿元，同比下降 19.1%。

与此同时，公司的盈利空间进一步萎缩，净利润从 2023 年同期的 2440 万元骤降至 2024 年上半年的 508.9 万元，降幅达 79.11%；毛利率从 2020 年的 70.4% 下滑至 63.9%。

而从 2024 年全年来看，收入不仅大幅滑坡，净利润更是由盈转亏，公司预计 2024 年度集团收入约 3.6 亿元至 3.7 亿元，相较 2023 年度的 5.273 亿元减少约 30%-32%；2024 年度公司拥有人应占亏损为 9650 万元至 1.2 亿元，而上年同期为盈利 8010 万元。

证券之星梳理发现，澜沧古茶的经营渠道主要依赖线下，渠道类型包括经销商、直营和大型客户。2024 年上半年，公司来自经销商渠道的收入为 1.23 亿元，收入贡献超过 60%，但其收入同比下滑 29.9%，同时公司来自直营渠道的收入同比下降 2.3%。

从全年来看，澜沧古茶表示，终端消费复苏缓慢，线下实体门店经营困难，且线上电商和直播带货冲击线下门店。虽然集团在 KA 渠道销售收入同比增长超 150%，原料茶业务也有重大突破，但整体收入仍下滑。

线上收入增长乏力，未来挑战重重

值得注意，若过度依赖经销商易导致渠道压货严重，尤其是高端产品流通性差会进一步加剧库存积压。从行业侧看，中国茶叶流通协会数据显示，2024 年普洱茶市场整体规模增速放缓至 6.7%，而库存消化周期延长至 32 个月。结合澜沧古茶的库存情况看，截至 2024 年 6 月末，澜沧古茶存货净额达 9.09 亿元，占总资产的 58%，较 2023 年底增长 8%。按普洱茶 " 三年最佳品饮期 " 的行业规律推算，公司部分库存已临近保质临界点，存在减值风险。

证券之星了解到，公司近年也在推动渠道转型，拓展线上渠道空间。2024 年上半年，澜沧古茶线上渠道收入 0.31 亿元，同比增长 30.5%，但收入总量占比仅为 16%。与之对比，八马茶业在 2024 年 1 至 9 月间，线上收入占比约为 33.6%。

由于澜沧古茶持续加大线上渠道投入，2024 年，公司线上推广及服务费用同比增长超 50%，却因缺乏产品分类规划和价格管控，未实现线上大幅增长，还进一步影响了线下门店。另外，为挽回业绩颓势，2024 年公司在品牌营销等销售活动上投入较大，营销推广及业务样品方面投入同比增长超 15%，但收益回报不理想。

总体来看，自 2023 年 12 月上市以来，澜沧古茶股价已从发行价 10.7 港元跌至 4 港元上下，总市值仅有 5 亿港元。在高端市场遇冷、库存高企与渠道转型缓慢的多重压力下，如何平衡品牌调性与市场扩张、激活线下渠道活力、加速线上布局，将成为杜春峄团队亟需解决的核心命题。当前，普洱茶行业正经历深度调整期，消费理性化趋势下，品牌溢价能力与产品流通效率的博弈将更加激烈。澜沧古茶若不能在战略层面实现突破，其 " 普洱茶第一股 " 的地位或将面临更大考验。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )