编者按：在资本市场的浪潮中，首次公开募股（IPO）一直备受瞩目，它是企业发展的关键里程碑，也是投资者关注的焦点。

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《科创板日报》3 月 11 日讯（记者 陈美）近日，慧算账控股有限公司 SATP HoldingInc. ( 简称 " 慧算账 " ) 向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是继其于 2023 年 6 月 30 日、2024 年 6 月 14 日先后两次递表失效后的再一次申请。

根据披露，弗若斯特沙利文资料显示，按 2023 年直接服务的中小微企业数量计算，慧算账是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商。

不过，《科创板日报》记者注意到，尽管头顶 " 行业第一 " 的光环，这家成立近十年的企业仍面临着市场高度分散、盈利模式待验证等多重挑战。

一位从事会计行业的人士告诉《科创板日报》记者，2024 年底，国内中小企业总数超过 6000 万户，其中超 60% 依赖外部财税服务。这一庞大需求催生出规模超 2000 亿元的代账市场，但行业集中度极低。

招股书也显示，作为市场排名第一的公司，慧算账市场份额为 0.5%，前五家头部公司，市场份额占比合计不超过 1%。

资方阵容豪华

财联社创投通数据显示，慧算账自成立以来，共经历 9 轮融资，累计募集资金超 15 亿元人民币，投资方阵容涵盖腾讯、小米、四川双马（000935）等明星机构。

而在天使轮投资人名单中，《科创板日报》记者注意到，Spring Future、National Services、和谐锦锋、RJH Investment 四家机构均为参与方。

股权穿透显示，Spring Future、National Services、RJH Investment 的持有人，分别是吴显春、张国祥、周志兵，三人为慧算账的早期投资者及独立第三方；和谐锦锋则由 IDG 资本实控的四川双马持有。

值得一提的是，和谐锦锋在后续轮次中对慧算账进行了持续追加投资—— Pre-A 轮、A+ 轮及 B 轮均有和谐锦锋的参与。截至 IPO 时，四川双马通过和谐锦锋，持股 10.27%。

尽管如此，四川双马并不是慧算账的最大外部股东。洪婧创立的高成资本 ( GP ) 才是最大外部投资人，其通过上海泓筵、GCHSZ Holdings、GHSZ Holdings 分别持股 6.14%、6.68%、4.10%，合计持股 16.92%；小米集团 ( 01810.HK ) 旗下小米软件 ( GP ) ，则通过上海骄锃持股 14.73%，为第二大外部股东。

《科创板日报》记者注意到，洪婧是一位资深的投资人士。在创立高成资本之前，洪婧曾在多家知名投资机构任职，包括高瓴、美国泛大西洋资本集团（General Atlantic LLC）、华平投资集团（Warburg Pincus LLC）以及麦肯锡管理咨询公司。

在高瓴期间，洪婧担任合伙人并负责私募股权投资业务，主导了多个知名项目的投资，包括美团、滴滴、中通快递、万得资讯等。

除上述股东外，腾讯 ( 00700.HK ) 亦通过意像之旗持股 8.62%；阳光保险持股 6.39%；元慧资本持股 5.75%，为慧算账重要外部股东。

创始人出身临床医药学

能获得如此之多头部机构的出手，慧算账创始人究竟有何来头？

招股书显示，慧算账创始人为张述刚。与其他创业者相比，张述刚拥有着不同的背景。

张述刚毕业于青海大学医学院，主修临床医药学。然而，医学专业出身的他，并没有在医疗领域深耕，而是选择投身于财税服务行业。在创立慧算账之前，张述刚曾在方欣科技有限公司担任多个业务板块的总经理，并参与了中国国家税务总局 " 金税三期 " 项目，负责起草相关标准规范。

这段经历让张述刚积累了行业经验，也使其洞察到中小微企业在财税管理方面的痛点与需求。2015 年，张述刚创立慧算账，聚焦中小微企业提供基于 SaaS 的财税解决方案。

招股书显示，慧算账在财税服务上，为中小微企业提供了成本更低的服务。2022 年 -2024 年，为每名中小微企业客户的交付人力成本分别为 888 元、805 元及 738 元，而根据弗若斯特沙利文的资料，传统解决方案提供商的交付人力成本为每年约 2550 元。

在市场表现上，2024 年慧算账的 SATP 系统共服务 65.17 万家中小微企业，客户留存率高达 80.0%。

反映在收入上，2022 年 -2024 年慧算账营收分别达到 5.16 亿元、5.39 亿元和 5.51 亿元，复合年增长率为 3.4%。不过，在净利润上，报告期内分别亏损 5.06 亿元、3.02 亿元和 1.41 亿元。

究其原因，慧算账在招股书中披露，2022 年 -2024 年直营模式下基于 SaaS 的解决方案的客户数量持续减少，分别为 21.19 万家、21.12 万家和 20.18 万家；对应的 SaaS 的解决方案收入也在下降，从 2023 年的 4.64 亿元降至 4.59 亿元。

上述会计行业从业人士对《科创板日报》记者表示，慧算账所在的行业，呈现典型的 " 大行业、小公司 " 特征。这种分散格局源于行业准入门槛较低，全国范围内注册代账机构超 10 万家，且服务同质化严重，价格竞争激烈。

为此，慧算账在 2022 年 -2024 年的销售及营销开支一直保持在高位。数据显示，报告期内分别为 3.81 亿元、3.03 亿元和 2.74 亿元，占到营业收入的 73.8%、56.2%、49.8%。

在销售人员占比上，2024 年底慧算账的员工总数为 1042 人，其中销售人员占比为 47.9%；而 2023 年慧算账的员工总数为 1277 人，销售人员占比为 46.5%，即约 594 名销售人员。

已发行多轮 " 可赎回可转换优先股 "

在过去 9 轮融资中，慧算账也发行了可赎回可转换优先股。《科创板日报》记者注意到，这些优先股被计入流动负债。

招股书显示，2022 年 -2024 年，可赎回可转换优先股金额分别为 23.05 亿元、24.55 亿元和 25.74 亿元，合计超 73 亿元。慧算账表示，这些优先股金额的增加主要是由于公司收入增长导致的估值提升。

与此同时，根据相关条款，若如果慧算账未能在 2021 年 4 月 D 轮融资后的 5 年内完成合格上市，投资者有权要求公司回购股票。从时间上来看，慧算账只剩下 1 年多时间，而该公司已更新过两次招股书。

值得一提的是，慧算账的经营活动现金流也有压力。2022 年 -2024 年分别为 -2.16 亿元、-2.18 亿元和 -0.54 亿元。截至 2024 年底，公司经营现金流为负 0.31 亿元，期末现金约 0.92 亿元，短期合约负债 3.45 亿元。

根据最新招股书，慧算账表示，IPO 募集所得资金净额将主要用于拓展业务，提高市场渗透率；优化财税解决方案；加大研发投入，提升技术能力；进行战略投资和收购；以及补充营运资金等。

一位投资人对《科创板日报》记者表示，慧算账的融资停滞在 2021 年，显示出企业服务赛道的资本 " 寒冬 "。

该位投资人称，2021 年后，一级市场对 SaaS 企业的估值逻辑从 " 规模优先 " 转向 " 盈利优先 "，而慧算账尚未实现正向现金流。其核心的 SaaS 订阅收入占比虽超 80%，但新增客户数增速放缓，也进一步削弱了资本信心。

此外，行业竞争格局的变化加剧了融资难度。传统代账公司加速数字化转型，金蝶等巨头通过 B2B2C 模式抢占市场，新进入者则以低价策略争夺客户。慧算账的市占率虽位列行业第一，但仅为 0.5%，规模效应难以体现。在这种情况下，资本更倾向于观望，等待行业整合或盈利拐点出现。