3 月 11 日，被市场喻为 " 医美茅 " 爱美客 ( 300896.SZ ) 逆势大涨，盘中一度涨超 16%，股价创年内新高。截至 11 日收盘，公司报 200.99 元，涨幅 14.92%。

公司此番大涨行情，主要与前一日发布的收购案有关。证券之星了解到，爱美客欲花费 14 亿元收购韩国医美公司 RegenBiotech，该公司的主营产品 " 童颜针 " 和爱美客的产品之间曾存在竞争关系。为了收购 " 竞对 " 的股权，爱美客也是花了大手笔。据悉，标的公司的增值率超 1300%，85% 股权的对价为 1.90 亿美元，折合人民币约 13.86 亿元。

跨境收购的背后，是爱美客业绩增长放缓的焦虑。近年来，医美市场竞争激烈，爱美客既要面临华熙生物、昊海生科这样来自国内的竞争对手，又要面对如乔雅登、艾莉薇、公主、莫娜丽莎、伊婉等国外的品牌。在多个竞争对手分食市场后，去年前三季度，爱美客的营收增速罕见地下滑至个位数。可见，进行跨境重组，无非能够进一步稳定公司在医美行业的地位。

爱美客或分两步收购全部股权

证券之星了解到，爱美客此次收购的标的公司名为 REGEN Biotech, Inc，是韩国领先的医美产品公司，2000 年 4 月成立于韩国大田。

该公司已获批上市的产品主要包括：AestheFill ( 艾塑菲童颜针 ) 与 PowerFill。两个产品的主要成分均为 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。其中 AestheFill 的主要应用部位为面部；PowerFill 的主要应用部位为身体。该公司是韩国第一家，也是全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。

目前，REGEN Biotech, Inc 在韩国共建有两处工厂，其中位于大田的工厂于 2001 年投入使用，目前处于正常运转状态；2024 年，该公司又在原州市新建了第二工厂，目前新工厂已获得了韩国 GMP 认证，预计将于 2025 年第二季度开始投产。

从销量来看，据头豹研究院发布的《2023 年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill ( 艾塑菲童颜针 ) 在中国台湾地区 " 医美再生注射剂 " 市场以接近 30% 的份额排名第一，且终端价格区间高于同类 " 医美再生注射剂 " 产品。

除了中国台湾地区，AestheFill 也于去年 1 月进入中国内地市场，有机构预测，2024 年该产品在中国市场实现了 3.5 亿元年销售额。

不过，根据公告数据，标的在韩国当地的业绩似乎并没有那么出色。2023 年，该公司营收为 8198.54 万元，净利润为 5015.14 万元，去年前三季度 7223.11 万元，净利润为 2950.03 万元。

但此次收购，机构还是给予了公司超高的估值。REGENBiotech,Inc. 评估基准日总资产账面价值为 251.53 亿韩元，总负债账面价值为 44.62 亿韩元，净资产账面价值为 206.91 亿韩元。收益法评估后的股东全部权益价值为 2988 亿韩元，增值额为 2781.09 亿韩元，增值率达到 1344.12%。

按照上述评估法和以 1 元人民币对 186.99 韩元的汇率转换，被评估单位的股东全部权益价值为人民币 15.98 亿元。标的公司 85% 股权的对价为 1.90 亿美元，折合人民币约 13.86 亿元。

值得一提的是，爱美客还同时公告显示，买方拟于标的公司交割完成 18 个月后，收购其剩余的 15% 股权。这意味着，未来爱美客或将全资控股 REGEN。

从当前的资金情况看，爱美客的货币资金达到 16.11 亿元，带息负债仅有 4820.71 万元，资金虽较为充裕，但如果要全资收购，公司则要掏出近 16 亿元的真金白银，对于公司当前的资金状况来说，还是一笔不小的压力。

业绩增速 " 断崖式 " 下滑

爱美客此次跨境收购并不让人意外。

2024 年前三季度，爱美客的营业收入为 23.76 亿元，同比增长 9.46%，实现归母净利润 15.86 亿元，同比增长 11.79%。虽然公司表面上看起来业绩表现还算不错，但对比起来，这是过去几年中爱美客增速表现最差的一次。

Wind 数据显示，2021 年前三季度、2022 年前三季度、2023 年前三季度，以及 2024 年前三季度爱美客的营收增速分别为 120.29%、45.58%、45.71%、9.46%。同期，这家公司的归母净利润增速分别为 144.09%、39.96%、43.74%、11.79%。可以看出，去年前三季度，公司的业绩增速可谓是 " 断崖式 " 下滑。

有业内人士对证券之星表示，爱美客的主营产品以玻尿酸为主，可替代性较强，主打的两大产品 " 嗨体 " 和 " 濡白天使 " 当下均面临不同的竞争压力，这或许是导致其业绩增速放缓的主要原因。证券之星也注意到，在竞争压力下，公司正采取 " 以价换量 "。比如，爱美客 2019 年玻尿酸溶液类注射产品的平均出厂价为 354.09 元 / 支，至 2023 年该类产品平均出厂价已降至 324.92 元 / 支。

在业绩降速、产品单价下跌的危机下，公司才选择跨境收购谋取出路。不过，即使布局海外市场，爱美客仍然要面临较大的市场竞争压力。

证券之星了解到，国内的美护上市公司里，爱美客是一家纯粹的 To B 型生产商，也就是其主要通过研发并生产产品然后卖给各大医美机构赚钱。国海证券的研报显示，医美行业上游为原材料和药械生产商，准入壁垒高，毛利率达 80%～95%；爱美客就处在这一领域。

但也正是因为 " 有利可图 "，入局玩家越来越多，医美上游行业也处于竞争激烈内卷的变动期；而随着医美市场 " 黄金时代 " 的逐渐远去，以及新的产品研发和营销渠道的迭代创新，医美行业或将迎来持续的 " 洗牌 "。

目前，标的公司在韩国的整体业绩规模并不算大，公司在收购后或将扩充其他渠道提升业绩。

值得一提的是，此次收购还牵扯到另一上市公司江苏吴中 ( 600200.SH ) 。据了解，2024 年，江苏吴中刚拿到 " 童颜针 " 产品 AestheFill ( 艾塑菲 ) 的代理权，而受益于该产品的影响，公司的业绩也得以扭亏为盈。

对此，有投资者提问，爱美客收购韩国 REGEN 是否会对公司代理权造成影响，公司表示，因爱美客尚未完成对 REGEN 的收购，所以暂时对江苏吴中没有影响。 ( 本文首发证券之星，作者 | 于莹 )