本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

2023 年 11 月过会迄今，云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司（下称 " 云汉芯城 "）的 IPO 之旅仍无新进展。

云汉芯城是一家产业互联网企业，主要分销电子元器件。2021 年 12 月 29 日，该公司 IPO 申请获受理，拟冲刺创业板上市。

2020 — 2022 年（下称 " 报告期 "），云汉芯城营收快速增长，年复合增长率高达 68.08%。不过，据云汉芯城招股书披露，2022 年全球半导体市场规模增速明显放缓，行业进入下行调整周期。受此影响，2023 年上半年，云汉芯城收入和净利润双双下降，其预计 2023 年全年的营收及净利润同比将大幅下滑。

需注意的是，跟同行可比公司相比，云汉芯城的客户集中度偏低，且没有稳定的大客户群体，经营业绩可能更易受到行业调整的冲击。

3 月 4 日，就公司未上市业绩已 " 变脸 "、前五大客户集中度低、存在购销重叠现象的合理性等问题，时代商业研究院向云汉芯城发函并致电董事会办公室询问，工作人员表示将向相关人员反馈。3 月 11 — 12 日，时代商业研究院多次致电该公司，但是电话未能接通。截至发稿，对方仍未回复。

前五大客户集中度不到 5%

2020 年，受到疫情推动的数字化转型及 5G 技术的普及等因素的影响，芯片行业进入一段显著的上升周期，甚至一度出现 " 芯片荒 " 现象。在这一背景下，云汉芯城抓住机遇，实现业绩快速增长。

招股书显示，报告期各期，云汉芯城的营业收入分别为 15.34 亿元、38.36 亿元、43.33 亿元，同比增速分别为 85.45%、150.06%、12.97%；净利润分别为 0.31 亿元、1.61 亿元、1.35 亿元，同比增速分别为 200.63%、422.45%、-15.82%。从增速上看，2022 年该公司的业绩已出现颓势。

云汉芯城在招股书中解释称，这主要与全球半导体行业进入下行调整周期有关，WSTS（世界半导体贸易统计组织）的数据显示，2022 年全球半导体市场规模同比增长 3.2%，增速明显放缓，2023 年第一、第二季度，全球半导体市场销售额同比增速分别为 -21.3%、-17.26%，出现负增长。

在这一背景下，2023 年上半年云汉芯城的营收、净利润分别为 13.94 亿元、0.33 亿元，分别同比下滑 42.29%、61.53%。

2023 年全年，云汉芯城的业绩同样不容乐观，预计全年营收为 27.02 亿元，同比下降 37.65%；净利润预计为 0.83 亿元，同比下降 38.80%；扣非归母净利润预计为 0.75 亿元，同比下降 39.64%。

不过，云汉芯城预计的 2023 年营收降幅显著大于可比公司均值。

招股书中，云汉芯城将力源信息（300184.SZ）、商络电子（300975.SZ）、润欣科技（300493.SZ）、雅创电子（301099.SZ）、深圳华强（000062.SZ）列为同行可比公司。

Wind 数据显示，2023 年上半年，上述同行可比公司的营收同比增速均值为 -18.86%，降幅明显小于云汉芯城；而 2023 年同行可比公司全年的营收同比增速均值为 -6.93%，同样明显低于云汉芯城的营收预计降幅。

其中，从单个企业来看，2023 年上半年，除了力源信息，其他可比公司的营收同比降幅均明显小于云汉芯城；而 2023 年全年，云汉芯城的营收同比降幅则远超所有可比公司（如下图表 2 所示）。

除了受到行业景气度影响，缺乏稳定的大客户群体也可能使得云汉芯城的营收更易受到行业调整的冲击。

从客户集中度来看，报告期各期，云汉芯城对前五大客户的销售收入占营收的比例分别为 3.13%、3.25%、4.62%。Wind 数据显示，同期可比公司对前五大客户的销售收入占比均值分别为 34.03%、30.79%、27.19%，明显高于云汉芯城。从单个企业来看，同期可比公司前五大客户的集中度都超过 20%，也明显较高（如下图表 3 所示）。

年均超 1 万家客户流失

另外，云汉芯城前五大客户还频频变动。

招股书显示，2020 年，云汉芯城前五大客户分别为烟台睿创微纳技术股份有限公司、上海储晏电子科技有限公司、北京恒昌亚怡科技有限公司、杭州迅得电子有限公司、芯元（浙江）科技有限公司。

2021 年，云汉芯城前五大客户则变成富昌电子（Future Electronics）、锦浪科技股份有限公司、深圳市瑞隆源电子有限公司、深圳前海硬之城信息技术有限公司、杭州长川科技股份有限公司。可见，2020 年前五大客户均消失在 2021 年前五大客户名单中。

2022 年，云汉芯城前五大客户又变成 Digi-Kom International Ltd.、深圳市新新电子科技有限公司、广州立功科技股份有限公司、中国铁路通信信号股份有限公司、上海宏石医疗科技有限公司，未见其 2021 年前五大客户的身影。

报告期各期，云汉芯城新增客户和退出客户数量均较大。

2023 年 7 月 13 日，云汉芯城披露的《关于云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》（下称 " 第二轮问询回复 "）显示，报告期各期，该公司新增客户数量分别为 1.23 万家、2.24 万家、2.67 万家，占全部客户数量的比例分别为 46.86%、55.56%、49.77%，新增客户收入占总收入的比例则分别为 16.76%、21.06%、14.28%。

报告期各期，该公司退出客户数量分别为 9453 家、8362 家、13324 家，占上期全部客户的数量的比例分别为 40.38%、31.84%、33.08%，平均每年退出 1.04 万家。退出客户营收金额占上期营收金额的比例则分别为 8.41%、7.21%、6.48%。

云汉芯城在第二轮问询回复中表示，退出客户的数量占比显著高于金额占比，且退出客户金额占比较低，即公司退出客户主要以小额交易客户为主，大额客户的稳定性显著高于小额客户。

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