最近，美股几乎是崩盘式下跌！

截至 3 月 12 日，道琼斯工业指数年内下跌 2.61%，标普 500 指数年内下跌 5.26%，纳斯达克指数年内下跌 9.71%。BIG 7 几乎全线崩盘，跌幅最大的特斯拉跌幅高达 42.90%，年内几乎腰斩，跟踪 BIG 7 的 TAMAMA 科技指数年内下跌 14.15%。

出人意料的是，港股和 A 股并没有跟跌，反而走出了较为强势的上涨行情。我们认为，从全球权益资产比较和无风险利率下降两大角度出发，未来美股下跌或将成为支撑港股和 A 股上涨利好。

资金流出美股避险，中国资产是最具吸引力的非美资产

非美资产走势良好，中国资产排名靠前。随着资金大量从美股外流避险，非美股票市场压力骤减，最终绝大部分市场都录得上涨。其中，中国资产在主要市场中涨势最好，尤其是港股资产，恒生科技指数年内涨幅为 30.82%，在全球主要市场中名列第 1，同期发达国家股指涨幅大多在 10% 左右。中国资产远远优于其他国际和地区，成为非美资产中的领涨龙头。

在资金开始从美股流出避险时，从全球角度来看，中国相对于欧洲、日本等国家和地区，更容易受到资金青睐，主要有三大优势：第一，在人工智能、机器人等尖端科技领域，中美断层式领先；第二，中国经济复苏，确定性最强；第三，中国政策环境稳定，地缘冲突风险不大。

从技术进步角度出发，中国遥遥领先非美地区。中美在第四次工业革命中呈现出断层式领先，其他国家和地区基本上处于跟随或掉队状态。比如，在 LMSYS Chatbot Arena 全球排名前 10 的大模型中，除去美国科技巨头谷歌、OpenAI 推出的 Gemini、ChatGPT 以外，只有中国深度探索公司的 DeepSeek 和阿里巴巴的 Qwen 名列其中。而在摩根士丹利公布的世界前 100 家机器人公司中，美国有 31 家，中国有 37 家，其他国家和地区合计占比仅有 32 家。

从经济复苏角度出发，中国增速高于大多数非美经济体。在不久前刚刚结束的两会上，2025 年中国 GDP 增长目标被定为 5%，在外部不确定日益增大的情况下，显示了中国经济具有坚韧的基础和强劲的动能。根据 IMF 1 月发布的《世界经济展望》报告显示，预计中国 2025 年全年经济增速为 4.6%，欧元区为 1%，日本为 1.1%，美国为 2.7%，印度为 6.5%，俄罗斯为 1.4%，新兴市场与发展中经济体整体增速维持在 4.2%。

从政策环境角度出发，中国政策稳定、地缘环境安全。相较于欧美发达国家的 " 翻大饼 "、" 旋转门 "，中国一直以规划长远、政策稳定著称，这有助于投资者形成稳定一致预期，避免市场由于突发因素产生大幅波动。并且，中国处于远东地区，远离中东、俄乌等热点地区，发生地缘冲突的风险极低，相对于整军备武的欧洲，以及一日数变的美国，都具有明显的比较优势。

美股下跌提升衰退预期，美联储降息有助于改善全球流动性

由于全球无风险利率锚定美债收益率、美联储政策利率，因此美债收益率、美联储政策利率下降，全球风险资产的性价比和吸引力都会上升。

股市是经济的 " 晴雨表 "，但股市并非单纯是经济形势映射，同样会通过人们预期来影响经济活动，进而对经济运行本身产生动态影响。美股快速下跌会引发人们对经济衰退的恐慌，进而诱发利率跟随下降，主要有两大途径：第一，资金涌入美债避险，美债收益率下降，等同于市场利率下降；第二，衰退预期抑制需求，通货膨胀率下降，迫使美联储重启降息，政策利率随之下降。

从市场利率角度出发，美债收益率与美股点数成正比。从过往经验来看，美股调整时，美债收益率往往大幅下降，主要是美债被普遍视为避险选择，资金往往会在高风险区间流入美债，且股债负相关性使得美债成为对冲美股风险的良好资产。回顾 2008 年，标普 500 当年下跌 38.49%，10 年美债收益率下降 181.6BP，降幅高达 45.01%。同样，在本轮美股下跌中，10 年美债收益率年内下降 30.4BP，降幅约为 6.64%。

从宏观政策角度出发，美联储重启降息迫在眉睫。海外流传，特朗普政府意图通过衰退倒逼美联储降息，从美财长贝森特消极财政取向，似乎并非是空穴来风。从近期经济数据来看，1 月新增非农就业人数 14.3 万，低于预期 17 万；2 月密歇根大学费者信心指数 64.7，创 2023 年 11 月新低；1 月零售环比 -0.9%，低于预期 -0.1%。随着衰退开始取代再通胀成为市场中的主流叙事，市场预测，美联储将在 2025 年至少降息 3 次，第一次降息可能发生在 6 月。

总得来说，美股调整可能进一步加速资金向港股和 A 股转移，美债收益率中枢下行或驱动全球流动性环境边际改善。在此背景下，中国资产有望获得更为持续的资金流入支撑。建议投资者理性认知市场周期轮动规律，立足中长期价值配置逻辑，在控制风险敞口的前提下保持持仓稳定性，避免错过上涨幅度最大的主升浪。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。