《科创板日报》3 月 13 日讯（记者 徐红）近日，国内医美龙头企业爱美客（300896.SZ）的一项收购引发市场关注。

公司公告拟通过持股 70% 的控股子公司爱美客国际，以 1.9 亿美金（ ( 折合人民币约 13.86 亿元）收购韩国 REGEN Biotech 公司 85% 股权。收购后爱美客间接持有标的公司 59.5% 股权。

同时，依据交易双方约定，在交割完成 18 个月后，爱美客国际将进一步收购标的公司剩余 15% 股权，最终上市公司预计实现间接控股 70%。

REGEN Biotech 是韩国领先的医美再生材料研发生产企业，旗下有两款再生类注射剂产品 AestheFill（艾塑菲）和 PowerFill。其中，AestheFill 已获 34 个国家和地区批准上市，聚焦面部填充；PowerFill 覆盖 24 个国家和地区，主要应用部位为身体。

由于 AestheFill（艾塑菲）的中国独家代理方是江苏吴中（600200.SH）。因此爱美客控股 REGEN Biotech 之后，江苏吴中的代理权是否会因此出现变数成为市场焦点。

就此，江苏吴中于 3 月 12 日晚间发布了风险提示公告，称公司已关注到 AestheFill 合作方近期拟股权转让事项。根据相关协议，公司拥有 AestheFill 在中国境内的独家代理权有效期至 2032 年 8 月 28 日。目前，上述代理权没有变化，AestheFill（艾塑菲）销售正常。

" 公司将就 AestheFill 中国境内代理权的可持续性积极与 Regen Biotech 及相关方保持沟通，相关事项可能存在一定的不确定性。" 江苏吴中表示。

AestheFill 于 2024 年 1 月获得中国国家药监局（NMPA）批准，并于同年 4 月正式上市。这款 " 童颜针 " 给连续亏损的江苏吴中带来了强劲的业绩动力。公开信息显示，2024 年前三季度 AestheFill 销售收入近 2 亿元，创下业内最快破亿的销售记录，并带动江苏吴中在当年扭亏为盈。

另一方面，由于溢价高达 13 倍，因而此次收购的交易价格也引发了市场热议。

据爱美客公告，本次交易评估以 2024 年 9 月 30 日为评估基准日，采用收益法、市场法的评估方法，评估结论选用收益法评估结果作为评估结论。

REGEN Biotech 评估基准日总资产账面价值为 251.53 亿韩元，总负债账面价值为 44.62 亿韩元， 净资产账面价值为 206.91 亿韩元。收益法评估后的股东全部权益价值为 2,988.00 亿韩元，增值额为 2,781.09 亿韩元，增值率为 1,344.12%。

另据公告，2023 年 REGEN Biotech 实现营收约 0.82 亿人民币，净利润约 0.5 亿人民币，2024 年前三季度实现营收约 0.7 亿人民币，净利润约 0.3 亿人民币。以 2023 年盈利计算和公司股权比例计算，本次交易 PE 约为 33 倍。

对此，一些人认为：" 溢价超 13 倍，有点贵了。"" 这个收购估值相当不低了！"

但也有人持不同意见。比如一位私募研究员就向《科创板日报》记者表示，" 正常一个没有增长的公司，二级市场给予的 PE 估值大概是 10-20X，而对于像 AestheFill 这样的高成长品种，33XPE 不算特别夸张。"

还有人指出，限制 REGEN Biotech 收入规模的核心因素是产能，随着公司新厂房于 2025 年第二季度开始投产，其业绩情况也会有较好的改善。因此爱美客收购 REGEN Biotech 总估值 16 亿元合理。

整体而言，对于认为这起收购价格合理的人而言，其看好的核心逻辑主要是，预期爱美客有较大的把握拿回 AestheFill 的代理权，包括在公告中，爱美客表示 " 标的公司应根据买方要求完成相关经销协议的修订 "。与此同时，AestheFill 在未来也有比较高的增长确定性。

然而，我们需要看到，对于爱美客来说，如果想要提前收回代理权，公司势必还要付出一定代价。

更重要的是，医美再生赛道虽然成长性不错，但一款产品的生命周期往往只有 3-5 年，产品更新迭代速度非常快。

眼下，国内不仅已有多款获批的童颜针、少女针，另一非常有竞争力的再生品类——羟基磷灰石注射剂在近期也终于迎来了两款合规产品获批，包括羟基磷灰石在医美领域的鼻祖产品，德国 Merz North America Inc. 公司的 Radiesse（瑞德喜），以及摩漾生物的 Aphranel ® 优法兰。

再看 REGEN Biotech 公司的另一款核心产品 PowerFill。这款产品的看点在于，其定位于男性消费者，主要用于增强或增大小阴茎患者的阴茎，在中国即将结束临床三期。因为具有稀缺性，PowerFill 同样为市场所看好。

但一位知名医美投资人告诉《科创板日报》记者，PowerFill 在技术上并没有太大的突破性，并且此类产品能否在国内取得注册证还面临一定的不确定性。

如此看来，爱美客大手笔收购 REGEN Biotech 公司也并不意味着就可以安枕无忧了。