太平洋证券股份有限公司郭彬 , 龚书慧近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《24 年业绩快报点评：业绩符合预期，期待 Adidas 订单新增量》，给予华利集团买入评级。

华利集团 ( 300979 )

事件：公司近日发布 2024 年业绩快报，24 年营收 240 亿元 /+19.35%，归母净利润 38.4 亿元 /+20%，归母净利率为 16.0%/+0.09pct，扣非净利润 37.8 亿元 /+18.9%，扣非净利率为 15.75%/-0.07pct。发布分红预案，每 10 股派发 20 元，分红率 61%/+17pct。

Q4 收入增速环比放缓，新工厂投产短暂影响利润率。根据我们计算，24Q4 营收 65 亿元 /+11.9%（Q1/2/3 收入增速分别为 +30%/+21%/+18%），归母净利润 10 亿元 /+9.3%，Q4 归母净利率 15.4%/-0.36pct，我们预计主要系 Q4 新工厂投产，工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率。量价拆分来看，24 年全年运动鞋销量为 2.23 亿双 /+17.5%，我们测算 ASP（人民币口径）在 107 元 /+ 约 1.5%。24Q4 运动鞋销量为 5975 万双 /+10.4%，我们测算 ASP（人民币口径）在 108.7 元 /+2.7%，美元口径下同比 +0.6%。

新客户拓展顺利贡献新增量，产能有序扩张。1）客户方面：公司与国际头部运动品牌如 Nike、Converse、Vans 等合作稳定，同时持续拓展新客，24 年内与 Adidas 开始合作，并于 24 年 9 月开始量产出货；2）产能方面：24 年内有 4 个工厂投产（越南 3 个 + 印尼 1 个），其中印尼工厂与 24H1 开始投产；25 年 2 月中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始投产，有序扩产匹配订单增长，海外多元布局应对国际贸易风险。

展望：市场可能担心 24 年补库带来的高基数、老客增长存在不确定性等情况影响收入增速，新工厂投产影响利润率，但我们认为，1）新客户 Adidas 作为国际头部运动品牌，近期公布 24 年业绩超预期，订单需求强劲，公司与 Adidas 合作进展顺利，有望于 25 年快速放量，为公司收入业绩贡献新增量。2）新工厂投产：2025-26 年为资本开支大年，新工厂投产会阶段性影响利润率，我们认为公司海外产能管理和员工培训经验丰富，未来随着产能快速爬升，有望扩大收入规模和带来利润弹性。

盈利预测与投资建议：公司作为鞋履制造龙头企业，老客稳健 + 新客快速放量 + 产能有序扩张，不断强化在规模 / 客户 / 管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长。我们预计 2024-26 年归母净利润为 38.4/44.3/51.7 亿元，对应 PE 分别为 20/17/15X。给予 " 买入 " 评级。

风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.77%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 38.88 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 78.83。

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