备受市场瞩目的 " 杭州六小龙 " 终于迎来了首家 IPO。

2 月 14 日，作为六小龙之一的杭州群核信息技术有限公司的控股公司 Manycore Tech Inc． ( 以下简称 " 群核科技 " ) 正式向港交所递交上市申请，拟在香港主板上市。若此次成功登陆港交所，群核科技有望成为 " 全球空间智能第一股 "。

证券之星了解到，这并非群核科技第一次冲击 IPO，其曾于 2021 年拟赴纳斯达克上市，但于 2 年后的 2023 年初，群核科技放弃了美股上市计划。据悉，近些年，群核科技靠着 " 酷家乐 " 在家装设计领域闯出了名头。依靠着超高的用户留存率，公司的业绩逐年增长，其近 80% 的高毛利率也曾被一众知名资本看好。

但近几年，其各项支出居高不下，最新报告期内，其营销费用率近 45%，公司实际陷入连年亏损的困境。在高研发高营销的模式下，公司要想进一步扩大经营，只得再次开启 IPO 之路。

超高费用下公司接连亏损

公开资料显示，群核科技成立于 2011 年，总部位于浙江杭州，是一家以人工智能 ( AI ) 技术和专用图形处理单元 ( GPU ) 集群为底座的空间智能企业。但群核科技最知名的产品为空间设计软件 " 酷家乐 "。

作为家装设计的 " 懒人工具 "，酷家乐最开始为设计师提供快速渲染一类技术支持，随着成立 10 年间一路收购 Modelo、美间等平台，业务逐渐覆盖家居、公装、房地产、建筑多个领域，平台功能延伸到设计渲染、营销展示等各个环节。

2022 年— 2024 年第三季度末 ( 以下称 " 报告期内 " ) ，群核科技营收额分别达到 6.01 亿元、6.64 亿元，5.53 亿元，业绩尚可。但近 3 年内，群核科技目前仍处于亏损状态。2022 年、2023 年及 2024 年前 9 个月，公司分别亏损 7.04 亿元、6.46 亿元和 4.22 亿元。经调整净亏损 3.38 亿元、2.42 亿元和 0.94 亿元。

公司解释称，有关亏损主要由于公司持续推动业务快速及长期增长而大量投资于产品开发、技术支持及产品营销。证券之星注意到，在近几年，群核科技的各项支出均比较高。

例如，公司在 2023 年收入为 6.64 亿元的情况下，营销费用竟达到 3.56 亿元，占比高达 53.7%，2022 年的占比也达到 53.4%。直到 2024 年前三季度营销费占比才略有好转，降至 44.9%，但仍然处于高水平。

报告期内，其行政开支方面近年来则有所好转，期内支出分别为 1.11 亿元、0.96 亿元、0.77 亿元，在收入占比从 18.6% 降低至 13.9%。

值得一提的是，作为软件企业，群核科技的研发成本一直占比较高，2022 年在收入占比一度达到 72.9%，达到 4.37 亿元。在此之后虽然有所下降，2023 年和 2024 年前三季度分别为 3.9 亿元和 2.63 亿元，在收入中占比降至 58.9% 和 47.6%，但是可以看到，在这个技术本身难有太大创新的行业里，企业仍需持续投入人力对产品维护升级。

尽管资金压力巨大，但作为一家科技公司，群核科技认为人才是重中之重。2024 年前三季度，群核科技的薪资成本在 4 亿元之上，几乎占据了总营收的四分之三。

报告期内，群核科技向董事支付及授出的薪酬分别 980 万元、940 万元及 650 万元。公司向研发人员发放的薪资分别为 4.07 亿元、3.65 亿元和 2.50 亿元，占总营收的 67.8%、55.0% 和 45.3%。

截至 2024 年 9 月 30 日，群核科技研发人员 615 人，人均成本 38.7 万元以上；2024 年前 9 个月，行政人员 132 人，总工资 5507.9 万元，人均成本 41.7 万元以上；销售及营销人员 492 人，总工资 1.90 亿元，人均成本 38.6 万元以上；营运人员 149 人，总薪资 2187.7 万元，人均成本 14.6 万元以上。

群核科技表示，业务性质、持续研发能力和公司增长战略，是导致公司经营亏损的主要因素。对于未来的盈利方向，公司表示需要继续扩大客户群、提高用户的终身价值，以及管理成本和改善运营效率来实现长期盈利。

四年未获融资需上市 " 补血 "

需要指出的是，虽然一直处于亏损状态，但群核科技的账面资金并不算难看。2022 — 2024 年前三季度，群核科技的经营活动现金净流量分别为 -4.12 亿元、-2.14 亿元、-1.64 亿元，至今仍未实现正向的现金流入。根据招股书披露，截至 2024 年前 9 个月，公司定期存款、现金及现金等价物共计超 4 亿元。

主要原因在于，其背后曾获得资本的大笔支持。作为一家初创平台公司，前期发展需要大量资金。数据显示，2013 年至今，群核科技进行了 8 轮融资，融资金额超 4.3 亿美元。

而纵观其股东阵营，可谓 " 群星云集 "。在群核科技的股东名册里，不仅有小米雷军控股的顺为资本，还有高瓴资本、IDG 资本、GGV 纪源资本、经纬中国等知名资本的身影。据其他媒体报道，群核科技 2021 年冲刺美股市场时，估值已达 20 亿美元，折合人民币约 145 亿元。

有观点认为，群核科技虽然是家居设计界的头部企业，但比起国内领先、全球最大的云设计软件等头衔，资本市场更看重群核科技背后的庞大用户和高毛利。

根据招股书披露，2022 年至 2024 年前 9 个月，公司的毛利率分别为 72.7%、76.8% 及 80.4%。也就是说，公司最高能达到近八成的利润率。

根据招股书披露，目前公司平台的平均月活跃访客数为 86.3 百万名，平均月活跃用户数达到了 2.7 百万名。平台每天处理数百万次渲染及数十亿次应用程序编程接口 ( API ) 调用。截至 2024 年前 9 个月，企业客户 45548 名，个人客户 413872 人。

此外，公司客户粘性较强，截至 2022 年至 2024 年 9 月 30 日，企业客户净收入留存率分别为 112.3%、106.0% 及 104.2%。大客户的净收入留存率分别为 127.6%、115.5% 及 114.1%。同期，个人客户净收入留存率分别为 81.1%、106.5% 及 96.0%。

不过，证券之星也发现，群核科技目前获得的最后一笔融资在 2021 年，而在这之后，公司再未获得过融资。可见，酷家乐对资本的吸引力也在逐渐减弱，如果不能及时获得募资 " 补血 "，按照公司当前的成本支出，后续公司或许很难维持正常运营。

值得一提的是，群核科技的主要客户来自家装、家居行业。如今，国内房地产行业处于下行期，房企投资意愿减弱，地产销售下滑，地产链公司均受到波及，家装、家居同样受到影响。

从收入角度来看，在地产行业下行前，群核科技 2020 年收入增速为 25.2%。而 2023 年及 2024 年前三季度营收增速分别为 10.5%、13.8%，较 2020 年出现下滑。

在房地产开发的黄金时期，这种模式或能分得疯狂扩张的一杯羹，但如今房地产行业低迷，开发商纷纷紧急收缩、暂缓拿地，设计公司尚且回款艰难，这些难免会对公司未来的经营产生一定影响。 ( 本文首发证券之星，作者｜于莹 )