开源证券股份有限公司吕明 , 周嘉乐 , 张霜凝近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024 年业绩展现韧性，期待 2025 年超高及锦纶发力》，给予南山智尚买入评级。

南山智尚 ( 300918 )

2024 年业绩展现韧性，期待 2025 年超高及锦纶发力，维持 " 买入 " 评级 2024 年收入 16.16 亿元（同比 +1.0%，下同），归母净利润 1.91 亿元（-5.8%），Q4 收入 4.53 亿元（-5.0%），归母净利润 0.66 亿元（-19.8%）。公司逐步构建 1+2+N 新材料产业生态，超高业务盈利受益于出口政策放松及下游机器人领域新需求的催化，锦纶业务加速投建构成新成长曲线，我们上调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 2.7/3.4/4.1 亿元（此前为 2.3/2.6 亿元），当前股价对应 PE25.4/20.7/17.0 倍，维持 " 买入 " 评级。

主业收入承压，盈利能力进一步提升，全产业链下创新驱动发展

主业受下游服装需求影响，面料收入下滑、服装收入稳健增长，盈利能力均有提升主要系高附加值产品订单提升及成本控制有效，智能化设备渗透率 80%。精纺呢绒 :2024 年收入 8.1 亿元（-9.54%），量 / 价 -7.7%/-1.9%，产能利用率 -11.5pct 至 79.5%，毛利率 35.54%（+1.5pct）。服装 :2024 年收入 6.1 亿元（+4.45%），毛利率 36.55%（+0.75pct）。预计 2025 年主业以技术创新和数智化升级实现稳健增长。

2024 年超高盈利受政策影响，预计 2025 年超高单吨净利回暖，锦纶加速投建 UHMWPE 纤维：2024 年收入 1.76 亿元（+94.75%），其中量 / 价 +119.69%/-11.4% 至 3304 吨 /5.3 万元 / 吨，受政策及产能爬坡影响毛利率 -9.7pct 至 10.23%，总产能 3600 吨，二期已完成产能爬坡，覆盖不同规格产品（100-2400D、26-42CN/DTEX），一等品率达 95% 以上，预计军用占比约 30%。受益于出口政策放松及下游机器人领域新需求的催化，预计 2025 年量价回暖，2024Q4 均价提升至 7 万元且 2025 年以来均价进一步提升。此外公司积极推进机器人灵巧手腱绳相关合作，预计军用丝占比提升和腱绳领域突破将带动单吨净利。（2）锦纶：年产 8 万吨高性能差别化锦纶长丝项目采用国际领先技术装备，产品聚焦高端功能性产品，已于 2024 年 11 月开始试投产部分产线，目前 27 条产线投入生产，34 条产线正在调试，计划 5 月全面投入运营，2025 年预计锦纶 66 产量 5-6 千吨，锦纶 6 产量 2 万吨。

2024 年主业承压影响净利率，可转债利息费用化推高财务费用率

( 1 ) 盈利能力：2024 年毛利率降低 1.1pct 至 33.58%，期间费用率同比 +0.5pct 至 18.1%，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率 -0.6pct/ 基本持平 /-0.1pct/+1.2pct 至 7.4%/5.2%/3.6%/1.9%，可转债利息随超高二期投产费用化影响利息支出，归母净利率 11.8%（-0.9pct）。 ( 2 ) 营运能力：截至 2024 年存货余额为 6.8 亿元（+1.9%），存货周转天数 228 天（+8 天）现金及等价物约 5.2 亿元（+4.1%）。

风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券张潇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.1%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.13。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。