跑步前进，集体做多。

作 者丨东木褚

华商韬略出品丨ID：hstl8888

Deepseek 等中国科创公司持续炸场之际，全球投资机构正掀起新一轮看多、做多中国的热潮。

2025 开春以来，美股阴云不断、科技巨头跌跌不休，港股、A 股却在科技股的强劲升势带动下持续走红，科创带头的牛市味道已经相当浓厚。

曾经反复出现，且最近几年尤为猛烈的 " 中国经济崩溃论 "，显然是又一次崩溃了。

2 月 5 日，在楼高 108 层的香港环球贸易广场办公的德意志银行亚太研究主管 Peter Milliken，按下了一则文档的发送键。

短短几小时内，他发出的投研报告便在投资圈里刷了屏，然后破圈传播，引起了广泛的讨论。

这份报告的标题相当耸人听闻——China eats the world（中国吞食世界）。

Peter Milliken 毕业于新西兰惠灵顿维多利亚大学，主修经济，1994 年进入金融行业，有 30 年的从业经历，也是 30 年的港漂，他先后在 DBS 证券、雷曼兄弟和德意志银行驻港工作，领英的个人简介是：

" 具有丰富的亚太地区投资经验，善于将定性和定量的方法相结合。"

Peter Milliken 开篇第一句就先给 Deepseek 的出现定了性：这是中国的 " 斯普特尼克时刻 "。

1957 年，苏联抢先美国成功发射了人造卫星 " 斯普特尼克一号 "，引发了西方世界的焦虑，也打响了美苏太空竞赛的发令枪，加速了美国科技的追赶，此后 " 斯普特尼克时刻 " 被用来指代科技竞争中的转折。

紧接着，报告预测 2025 年将是投资界认识到中国遥遥领先的一年，资本将为主导地位买单，中国股市的估值折扣会转变为溢价，并将在年中超越 2024 年牛市的高点。

Peter Milliken 的信心不只是来自 Deepseek 对美国科技霸权的挑战，也根基于对中国经济实力的定量分析：贡献了全球制造业增量的 30%、商品出口量是美国的两倍、专利申请量占全球的一半，在电动车领域拥有 70% 的专利、全球 70% 的工业机器人在中国组装……

此后至今的市场反应，几乎是按照 Peter Milliken 的预言在上演：

A 股和港股市场被 Deepseek 点燃，Deepseek 概念股的交易额在 16 天内，从 560 亿飙升到 4800 亿，拉动 A 股成交额时隔两个月重回 2 万亿，A 股科创 50 指数单日大涨 5.97%，创下近两年的新高。

港股也迎来全面爆发，恒生科技指数从年初至今连续高开高走，逼近 6000 点大关，创造了 2021 年以来的新纪录，连日超过百亿的买入，让阿里、美团、京东、腾讯涨个不停，科技股小米刷新市值纪录，半导体股中芯国际股价刷新历史新高。

在大洋彼岸，Deepseek 像当年苏联卫星一样，引起了美股的 " 斯普特尼克恐慌 "。

以桥水基金为代表的美国主要投资公司从 2024 年 12 月以来，大幅减持 M7（苹果、英伟达、微软、亚马逊、谷歌、Meta 和特斯拉），买入中国股票，桥水将英伟达股票减持 26%，增持了百度；Third Point 清仓了苹果；阿帕卢萨管理公司减持了亚马逊和 Meta，增持了阿里、京东和百度。

1 月 27 日，美股主要科技公司市值蒸发总计超过万亿美元，其中英伟达市值下跌 3000 亿美元，创下史上最大单日跌幅。

有 " 欧洲股神 " 之称的投资人 Anthony Bolton 更是判断，" 美国牛市即将结束，未来 10 到 20 年，主导全球市场的是东方，而不再是西方。"

" 股神 " 话音未落，外资大行排队点赞，美银、高盛、摩根士丹利纷纷发声，看多中国——

美银认为，对中国股市来说，Deepseek 堪比 " 阿里巴巴的 IPO 时刻 "，可能改变人工智能领域的游戏规则；

高盛发布报告指出，应该重估中概股的价值，技术突破将带来生产力的巨大提升；

一直对中国股市持谨慎态度的摩根士丹利发文表示，不再看跌中国股市，因为在技术突破的推动下，中国股市的涨势将更可持续；

最近一个月内，全球对冲基金加速涌入 A 股，拉动在岸与离岸市场总市值增长超 1.3 万亿美元（约 9.4 万亿元）。

从物美价廉的世界工厂到以新能源汽车、光伏、锂电池为代表的出口新三样，再到 AI 的突破，中国正在加速证明自身在科创领域的实力和潜力。

改革开放几十年人才和技术的积累迎来质变时刻，忽如一夜之间，全世界都在重新审视自己对中国的判断，而资本已然对中国股市开启了 " 买买买 " 模式。

外资大行们满屏的赞誉不禁让人恍惚。就在一年甚至几个月前，外国投行或相关机构对中国市场的关键词还是以" 乏力、悲观 "为主：

2023 年，欧盟商会发表报告，称外国公司对全球第二大经济体丧失信心，正在将投资以及总部撤离中国，Jens 会长甚至讲话：" 商界对中国的信心跌至有纪录以来的最低点。"

2024 年，日经调研了 25 位国际投行的经济学家对中国经济的预期，结论是受房地产和消费的拖累，GDP 增速会降到 3% 以下。

甚至在 2025 年 1 月，Deepseek 发布 R1 模型几天前，外资机构都还在看空中国，" 经济基本面不明朗，股市疲软 "。

这些悲观论调的背后，是新一轮" 中国经济崩溃论 "的持续发酵。

事实上，即便在中国经济高增长的过去二十来年，" 中国经济崩溃论 " 也都反复出现了好几轮。

早在 2001 年，就有所谓的美籍华裔专家专门出书唱空中国，其 " 成名作 "《中国即将崩溃》还曾登上美国的畅销书排行榜。

当时，这位所谓的专家就预言中国经济最多只能维持 5 年，但 2000-2009 年中国对世界 GDP 的贡献率一路上涨，累计贡献率超过了 20%，比美国还高，他又把中国经济崩溃的时间改为了 2011 年，2012 年。

最后，中国经济没有崩溃，他的预测连续两年被《外交政策》评为 " 年度十大糟糕预测 "。

虽然被评为年度十大糟糕，但 " 中国经济崩溃论 " 却从此被一些人反复追捧，然后不断翻版上演。

2008 年，美国次贷危机引发世界金融海啸，中国的出口市场受到冲击，东莞接连有外资工厂倒闭，大量农民工返乡，城市化进程也一度放缓。

有 " 华尔街大空头 " 之称的对冲基金大佬 James Chanos 和美国《新闻周刊》作出预测，中国经济会在 2010 年崩溃，" 到时候，全世界都会听到一声爆裂的巨响。"

但到了 2010 年，世界并没有听到中国崩溃的巨响，反倒是听到了中国超越日本成为世界第二大经济体的巨响。

期间，中国不但以 " 大投资、大基建 " 的内循环模式走出了困局，也在机械设备等制造业上更上台阶，" 中国崩溃论 " 轰然崩塌。

2015 年，中国股市出现异常波动，经济增速放缓，" 崩溃论 " 换了身马甲卷土重来，英国 BBC 断言，中国的银行系统将崩溃，还说让人想起了 1929 年的美国大萧条。

曾准确预测欧元区债务危机的哈佛大学经济学教授 Kenneth Rogoff 表示，他一直认为中国将给全球经济带来下一个大威胁，" 这一回，中国岌岌可危。"

一片 " 岌岌可危 " 的论调中，以高铁、移动互联网为代表的中国高端制造与数字经济快速发展，站上世界前列，为经济增长找到了新引擎。

" 十三五期间（2016-2020）"，中国 GDP 从不到 70 万亿增加到 100 万亿，" 崩溃论 " 又落空了。

历经数次崩溃后，2021 年 " 崩溃论 " 又迭代成 " 中国经济见顶论 "，继续危言耸听。

2021 年末，约翰 · 霍普金斯大学教授 Hal Brands 对中国经济作出预测，他认为 " 中国崛起已经到达顶峰，实力即将下滑。"

Hal Brands 教授和另一位研究中国问题的学者共同发表文章，阐述 " 见顶 " 的依据：在过去十余年内部经济增速放缓和外部围堵打压的双重作用下，中国经济崛起已经见顶，轻松增长的日子一去不返了。

站在 2025 年回看，这位教授所说的 " 过去十余年 "，中国确实经历了增速放缓和科技封锁，但让他失望的是，我们在 2015 年两会上提出的" 中国制造 2025"，目前已在 10 个重点产业实现了 86% 的国产化率，并且在无人机、石墨烯、高铁、电动车等领域全球领先，半导体、机器人、人工智能的反超指日可待。

如今，面对微软、英伟达、亚马逊等 200 家世界企业接入 Deepseek 的现实，中国企业在科创前沿的不断炸场，以及中国面向未来的产业基础和市场空间，" 崩溃论 " 再次崩溃了。

改革开放四十多年来，对中国经济唱多或是唱衰的声音来来回回，但投资中国的真金白银不会说谎，资本市场之外，更能说明问题的，是实体经济的投资。

截至 2024 年底，外商累计在华投资设立的企业超过 123.9 万家，实际使用外资 20.6 万亿元人民币。

2025 春节刚过，一批重大外资项目就加快了落地建设，包括 " 合肥大众研发中心、苏州博世新能源汽车中心、宝马沈阳工厂、福建古雷炼化中心 " 等 15 个项目。

而且，这些项目的功能都不再是生产甚至代工生产，而是研发最先进的技术，目的是快速响应中国客户的需求。

日本显示器制造商电气硝子在厦门投了 80 个亿，建设了他们在海外投资规模最大、生产工艺最完整的工厂，日方总经理表示：

" 全球显示器产业的七成都集中在中国生产，将来这个市场还会进一步扩大，我们看好中国带来的机遇。"

近年来，不时有外资撤离中国市场的新闻，比如沃尔玛近两年关闭了十几家中国门店，有人说沃尔玛在中国失败了，撤资了。

但就在 2024 年 12 月，沃尔玛中国第 52 家山姆会员店刚刚在温州开业。整个 2024 年，沃尔玛中国净销售额约为 203 亿美元（约 1473 亿元人民币），连续三年稳坐中国超市一哥地位。

沃尔玛之外，还有很多类似案例。

比如，家电业务被中国公司超越的松下，也常常因为家电业务的凋零被认为撤离中国了，但事实上，松下已经在华成功业务大转型，通过聚焦新能源零部件和智能制造，紧跟中国高质量转型的步伐，实现了千亿的年营收。

所以，不是外资撤离了，而是外资正在中国发生结构性变化，所谓的撤离背后，既有不能适应竞争的市场出清，也有主动的转型升级，而这都是中国经济进入高质量发展新阶段的标志。

以 2024 为例，从总量看，外资的确减少了，2024 年中国实际使用的外资金额 8262.5 亿元，同比下降 27.1%，但从行业上看，去年制造业实际使用外资 2212.1 亿元人民币，服务业实际使用外资 5845.6 亿元人民币。

服务业大大超过制造业反映的也是中国经济的新趋势，内需驱动之下，服务业会是未来的重点和新的增长极。全球发达经济体，服务业所占比重也都显著高于目前的中国。

外资如此，内资就更是如此，整个中国经济都是如此。

一些落后产能出清淘汰，尤其房地产调整，让中国经济陷入阵痛，但阵痛之下，新质生产力正在快速成长，并开始喷涌而出，打开中国经济的崭新空间。

DeepSeek、人形机器人、《黑神话：悟空》《哪吒 2》等等就是典型的代表。它们的出现，既是中国新质生产力的崛起，也代表中国经济正在攀登的新高度。

正站在改革开放 40 多年积累上开启新质发展的中国经济，不是 " 见顶 "，而是在更加充满内力地登顶，是在给世界下一个巨响：从第二到第一。

这一天的到来，已经不远了。

[ 1 ] 《China eats the World》Peter Milliken

[ 2 ] 《新一批重大外资项目加速落地》央视新闻

[ 3 ] 《外资机构看好明年 A 股市场》北京青年报

THE   END

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主编：毕亚军   责编：周怡

美编：宋晓昱

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