东吴证券股份有限公司房诚琦近期对华发股份进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：结转及减值拖累业绩，积极回购提振信心》，给予华发股份买入评级。

华发股份 ( 600325 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司营收 599.9 亿元，同比下降 16.8%；归母净利润 9.5 亿元，同比下降 48.2%。

结转规模拖累营收，业绩受多因素影响承压。2024 年受项目交付结转规模影响，公司营业收入同比下降 16.8%。归母净利润下滑幅度远超营业收入下滑幅度的原因为：（1）房地产开发销售业务毛利率同比下降 3.7pct 至 14.3%；（2）财务费用同比增加 87.0% 至 5.1 亿元；（3）信用减值损失及资产减值损失分别同比增长 163.7%、15.4% 至 1.3 亿元、18.4 亿元。

连续 5 年进入千亿阵营，位居行业 TOP10 梯队。2024 年公司实现全口径销售额 1054.4 亿元，同比下降 16.3%；连续 5 年稳居千亿阵营，位列克而瑞全口径销售金额榜第 10 位，同比提升 4 位。分区域看，华东大区销售 461.7 亿元，销售占比 43.8%，为公司销售奠定基石；华南大区销售 320.8 亿元，销售指标增势明显；珠海大区全年完成销售 249.8 亿元，销售占比 23.7%，稳居珠海龙头地位。

投资策略谨慎，聚焦核心城市，量入为出获取优质土储。2024 年公司采取量入为出的投资策略，聚焦一线和强二线城市获取优质土地，通过公开竞拍、股权合作等方式共获取位于上海、广州、成都、西安等核心城市的 6 宗土储。根据克而瑞数据，2024 年公司拿地金额 94.7 亿元，投资强度 9.0%，较 2023 年下降 23.4pct，新增项目货值 197.6 亿元。

压降融资成本，积极回购提振信心。2021-2024 年公司短期有息债务规模占比持续低位，2024 年为 16.0%，同比下降 0.8pct，平均融资成本同比下降 26bp 至 5.2%。公司 2024 年 10 月发布公告，计划在未来 12 月内，以不超过 9.83 元 / 股的价格，回购 3 亿元 -6 亿元总额的公司股份用于员工持股计划或股权激励，截至 2025 年 1 月 27 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 372 万股。公司积极回购，提振市场信心。

盈利预测与投资评级：考虑到近年来房地产市场下行，公司销售规模受到影响并进一步影响结转规模，我们调整公司 2025-2026 年的归母净利润预测为 10.3/11.4 亿元（原预测为 21.1/22.4 亿元），预计 2027 年归母净利润为 13.2 亿元。对应的 EPS 为 0.37/0.41/0.48 元，对应的 PE 为 15.5X/14.0X/12.1X，中长期看，公司具备国资股东优势，立足珠海、面向全国，销售业绩稳步增长，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；房价下跌超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券陈慎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.12%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.29 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.03。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.14。

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