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出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

近期，奇瑞汽车正式向港交所递交 IPO 申请，奇瑞也是国内唯一没有上市的传统整车企业。

自 2004 年开始，奇瑞多次尝试通过不同途径上市，但因金融危机、股权复杂、科创成分不足等种种原因未能实现。

2024 年，奇瑞集团全球汽车销量超过 260 万辆，全球排名第 11 位。2022 年至 2024 年前三季度，奇瑞汽车营收分别为 926.18 亿元、1632.05 亿元和 1821.54 亿元，净利润为 58.06 亿元、104.44 亿元、113.12 亿元，增长势头强劲。

然而，这份出色的成绩单背后仍有隐忧，那就是 " 出海王 " 奇瑞对俄罗斯市场的依赖，以及新能源转型迟缓，产品线多且繁杂，缺少爆款。

俄罗斯市场的双刃剑

奇瑞汽车是中国最早实施 " 走出去 " 战略的车企之一，或许也是当前出海最成功的代表。

自 2001 年首批轿车出口叙利亚以来，奇瑞积累了超过 20 年的海外市场开拓经验。截至 2024 年，奇瑞已连续 22 年稳坐中国品牌乘用车出口冠军宝座，海外累计销量突破 400 万辆。

数据更为直观。2020 年到 2024 年，奇瑞汽车出口从 11.4 万辆攀升至 114.4 万辆，五年间出口销量翻 10 倍，年均增长率高达 77.7%。

根据中国汽车工业协会数据，2024 年中国汽车出口总量达 586 万辆，奇瑞（含捷途等品牌）以 114.4 万辆占据 19.5% 的份额，意味着中国每出口 5 辆汽车，就有 1 辆出自奇瑞。

收入方面，2022 年、2023 年及 2024 年前 9 个月，奇瑞海外收入分别为 330.7 亿元、794.8 亿元和 801.5 亿元，占同期总收入的比例分别为 35.7%、48.7% 和 44.0%。

然而，这份出色的出海成绩单背后，有着不容忽视的隐忧——奇瑞对俄罗斯市场过度依赖。

奇瑞早在 2005 年便进入俄罗斯市场，但真正实现腾飞的转折点是 2022 年。

俄乌冲突爆发后，欧美日韩车企集体撤出俄罗斯，奇瑞等中国车企迅速填补俄罗斯市场的需求真空。

2022 年前，中国品牌在俄罗斯仅占 7% 份额，而到 2024 年，这一数字飙升至 60%，其中奇瑞独占 20% 份额。

根据乘联会统计，2024 年中国车企向俄罗斯出口乘用车 103 万辆，奇瑞以 32.5 万辆领跑，同比增长 47%，旗下奇瑞、欧萌达和捷途三大品牌均跻身年度销量前十。

俄罗斯市场的贡献不仅体现在销量上。

根据福布斯统计，2023 年，奇瑞在俄罗斯实现营业额 5903 亿卢布（约合人民币 490 亿元），对应销量 22 万辆，占当年海外收入的 61.6%。

2024 年，奇瑞销往俄罗斯的 32.5 万辆车占其出口总量的 28.5%，成为支撑其出口增长的核心支柱。

奇瑞因地缘政治机遇崛起，却也可能因地缘政治变化受挫。一旦俄乌冲突缓解，欧美日韩车企重返俄罗斯市场，奇瑞等中国车企将面临严峻挑战。

例如，雷诺 CEO 已表示不排除在和平协议达成后回归俄罗斯；丰田和大众重启对俄零部件供应；现代汽车更计划 2025 年内恢复在俄工厂生产。

若西方品牌卷土重来，奇瑞在俄罗斯的市场份额很可能受到挤压，进而影响其出口销量和海外收入。

此外，奇瑞也面临俄罗斯政策收紧的风险。

2024 年，俄罗斯已上调进口汽车关税和处置费，并强化环保认证要求，这虽未显著削弱奇瑞的销量，却可能压缩其利润率。

更值得警惕的是，2024 年中国车企在俄罗斯的增长率（47%）已低于 2023 年（101%），俄罗斯市场的增速在下滑。作为奇瑞最大的单一出口市场，俄罗斯的地缘政治与政策风险不容忽视。

新能源赛道：起了大早，赶了晚集

奇瑞的出海主要靠燃油车打开了销量，这或许也导致奇瑞错过了国内新能源市场的爆发期。

尽管奇瑞早在 2009 年就推出新能源车型，但因定位模糊错失了先发优势。2023 年，其新能源车销量仅 13.3 万辆，远落后于比亚迪（302 万辆）、吉利（48.74 万辆）和长安（47 万辆）。

奇瑞控股集团董事长尹同跃曾坦言：" 在新能源车上，我们起了个大早，却赶了个晚集。"

以微型电动车为例，奇瑞 2017 年推出的小蚂蚁 eQ1（售价 6 万 -10 万元），比五菱宏光 MINI 早三年面世，但销量和影响力远不及后者。

数据显示，小蚂蚁 2020 年累计销量 15 万辆，2021 年和 2022 年分别为 7.71 万辆和 9.65 万辆；而五菱宏光 MINI，2020 年至 2022 年销量分别为 12.88 万辆、42.6 万辆和 55.4 万辆，遥遥领先。

2021 年，奇瑞推出更低价的 QQ 冰淇淋，价格下探至 3 万 -6 万元，2022 年销量 9.57 万辆。

但随着补贴退坡和市场竞争加剧，2023 年两款车销量双双下滑，小蚂蚁跌至 2.68 万辆，QQ 冰淇淋降至 6.78 万辆，导致纯电收入从 109.5 亿元骤降至 51.9 亿元，同比下滑 52.6%。

销量下滑的压力倒逼奇瑞加速向新能源转型。2023 年 10 月，尹同跃在奇瑞科技 Day 上放言：" 明年我们不会再客气，一定要进入全国新能源汽车头部阵营。"

重新梳理产品线后，奇瑞的新能源车可以分为五大品牌：奇瑞风云做纯电、混动轿车和 SUV 等大众车型，星途星纪元做纯电动轿车和 SUV 等高端车型，捷途做混动城市 SUV 和越野 SUV，iCAR 负责纯电主打年轻化，以及与华为合作的智界。

2024 年，奇瑞集团新能源车销量突飞猛进，全年新能源车销量 58.4 万辆，同比增长 232.7%；前三季度新能源车收入 291 亿元，同比增长 534.7%。

这一突破源于三大转变：一是技术重心由纯电转向混动和增程，二是采用车海战术密集推新，三是价格带上移布局中高端市场。

2024 年混动和增程车型成为主力，奇瑞推出了风云 T6、风云 T9、风云 T10、山海 T1、山海 T2、山海 L6、山海 L7、星纪元 ET 增程版、星途瑶光 C-DM、星途追风 C-DM 以及智界 R7 增程版等十余款新车。前三季度相关收入达 180.7 亿元，同比增长 957%。

此外，纯电领域也实现反弹，纯电新品牌 iCAR 全年销量 6.6 万辆，与华为合作的智界（主力车型 S7）销量近 5.8 万辆。2024 年前三季度，纯电车型相关收入 110.3 亿元，同比增长 283%。

产品线混乱缺少记忆点

对于奇瑞在新能源领域的增长，国际智能运载科技协会秘书长张翔表示，" 作为传统车企，奇瑞汽车开始发力新能源的战略是正确的。通过推出高端新能源品牌以及滚雪球般地推出新车，弥补公司在新能源方面的短板。"

不过，也有一些汽车爱好者表示，奇瑞依旧延续了 " 多生孩子好打架 " 的思维，用一众车型抬高销量，但没有一款车型成为爆款，营销中规中矩，车型中规中矩，产品线混乱，缺少一个强力的记忆点。

以风云系列表现最好的风云 T9 为例，这款车定位中型 SUV，在市场上连续 3 个月销量过万。

然而，风云 T9 本质上是燃油车瑞虎 8L 的混动版本，尺寸基本一致，造型和内饰也高度相似，却分为两个品牌，不免让消费者混乱。

捷途旗下的山海系列，表现最好的山海 T2 于 2024 年 4 月上市，2024 年累计销量超 4.7 万辆，月均销量大约 5200 辆。这个成绩若是哪个新势力品牌 2024 年推出的新车成绩，恐怕是不及格的。

至于 iCAR 品牌，尹同跃曾表示："iCAR 是奇瑞汽车打造的‘新特区’，集团将不遗余力地支持 iCAR 的发展，投入没有上限，助力 iCAR 进入新能源第一阵营。"

然而，2024 年第二款 iCAR V23 上市后，续航、减配、捆绑销售等多方面引发用户不满，却引发一股退订潮。

比如，预售价阶段对外公布是采用宁德时代电池，发售时变成了国轩高科与宁德时代的电池混装。

顶配 13.98 万元的 501km 四驱高阶版需要用户加 1 万元选装 " 科技包 "，科技包是将 360 影像、行车记录仪、透明底盘等刚需和司空见惯的配置打包，让用户加价购买。

随后，iCAR 汽车总经理章红玉针对减配进行了回应，他表示："iCAR 为年轻人打造车，初心是为年轻人带来极致体验。你问问身边人，十个人有没有一个人用辅助驾驶。这就是内卷，卷功能卷配置，其实没用。很多车上的功能和配置，你拿到车根本就没用过。"

这则回应并没有起到平息用户怒火的作用，有用户表示，" 年轻人并不是傻子，不应该被当做韭菜，减配就减配，我可以不用，但是你不能没有。"

此外，iCAR 的定位偏越野风格，2024 年全年销量 6.6 万辆，月均销量约 5500 辆。

不过，越野车在中国汽车市场上一直是个小众细分市场。据东北证券报告，2023 年中国硬派越野车共销售 22.4 万辆，只占中国汽车总销量的 1%，不及家用 SUV 和轿车的零头。

目前，奇瑞 " 多生孩子好打架 " 的策略短期内会拉高销量，但想要获得长远发展，还需要找准定位，在用户心中留下鲜明的标签，以及提升打造爆款的能力。

此外，奇瑞正处在十字路口上，是主攻海外的燃油车市场，还是主攻国内的新能源车市场，如何分配有限的资源和精力，也考验着奇瑞。

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