本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

2 月 20 日已获得证监会备案，江苏宏信超市连锁股份有限公司（下称 " 宏信超市 "）能否顺利叩开港交所的大门？

2024 年 6 月，宏信超市首次向港交所递交招股书，在该份招股书失效一个月后，于今年 1 月 24 日第二次递表，继续冲刺港股 IPO。

急于上市背后，或与宏信超市现金流较为紧张有关。招股书显示，截至 2024 年 11 月 30 日，宏信超市的现金及现金等价物、质押存款共计 1.38 亿元，而流动负债中的银行贷款及其他借款却高达 3.96 亿元。可见，其手头的现金流难以覆盖短期借款，或有较大的现金压力。

此外，由于 C 端业务承压，宏信超市的业务重心不断转向 B 端。然而，B 端业务看似风生水起，实际上毛利率却低于 C 端业务，如何维持盈利能力，对于宏信超市来说也是一大考验。

3 月 5 日，就业绩波动、毛利率持续下降风险、贸易应收款项及应收票据激增、曾违反《食品安全法》被罚、门店数量收缩却募资扩店等问题，时代商业研究院向宏信超市发函并致电询问。3 月 19 日，时代商业研究院多次致电该公司，但电话未能接通。截至发稿，对方仍未回复。

被迫终止烟草业务，经营重心转向 B 端

招股书显示，2021 — 2024 年前三季度（下称 " 报告期 "），宏信超市的收入分别为 14.32 亿元、13.29 亿元、14.02 亿元、10.06 亿元。其中，2022 — 2024 年前三季度，其收入同比增速分别为 -7.23%、5.52%、1.82%，业绩增长乏力。

按业务划分，报告期各期，其零售业务收入分别为 8.89 亿元、7.88 亿元、6.89 亿元、4.18 亿元，占当期收入的比例分别为 62.0%、59.3%、49.1%、41.6%，呈持续下降趋势。2022 — 2024 年前三季度，零售业务收入同比分别下降 11.32%、12.60%、20.34%。

按产品划分，宏信超市零售业务收入分为食品、非食品、烟草三大部分。其中，2021 — 2023 年，其烟草收入分别为 0.68 亿元、0.99 亿元、0.55 亿元，占当期收入的比例分别为 4.73%、7.46%、3.91%。然而，由于该公司终止烟草业务经营，因此，2024 年前三季度，该项收入降至 0 元，对零售业务收入造成冲击。

对于终止烟草业务经营的原因，招股书显示，主要是因为赴港上市后，宏信超市将可能成为一家外商投资企业，而《中华人民共和国烟草专卖法》《烟草专卖许可证管理办法》《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2021 年版）》等法律法规对外商投资企业存在限制，受此影响，宏信超市可能会被禁止从事烟草产品的销售。因此，自 2023 年 12 月 31 日起，该公司终止烟草业务经营。

在零售业务收入下降的情况下，2023 — 2024 年前三季度，宏信超市的总收入仍能录得增长，离不开批发业务的支撑。

报告期各期，宏信超市批发业务收入分别为 5.25 亿元、5.12 亿元、6.87 亿元、5.72 亿元，占当期收入的比例分别为 36.7%、38.6%、49.0%、56.9%，呈持续上升趋势，2024 年前三季度已经超越零售业务，成为其最大的收入来源。

批发业务拉低整体毛利率，警惕现金流断裂风险

业务重心从 C 端转向 B 端，虽然能勉强支撑宏信超市的营收增长，但是要维持盈利能力可能并不容易。

报告期各期，宏信超市的毛利率分别为 19.7%、22.7%、21.5%、20.7%，呈先上升后下降趋势。Wind 数据显示，超市行业（申万三级）共有 8 家 A 股上市公司，同期，这 8 家上市公司的毛利率均值分别为 25.89%、24.81%、27.74%、26.46%，均远高于宏信超市。从单个企业来看，报告期各期，除了永辉超市（601933.SH），其他 7 家 A 股上市公司的毛利率均高于宏信超市（如下图表 2 所示）。

具体来看，宏信超市将毛利分为一般销售、大宗销售及批发三个部分，其中一般销售和大宗销售均属于零售业务。

报告期各期，一般销售的毛利率分别为 19.3%、21.2%、22.4%、23.1%，大宗销售的毛利率分别为 20.6%、32.5%、20.9%、23.3%，而批发的毛利率分别为 12.5%、12.5%、14.7%、14.1%，整体均呈上升趋势。不过，跟零售业务相比，批发业务的毛利率明显较低。

而在业务重心转向 B 端的背景下，宏信超市的毛利率可能存在进一步下滑的风险。

需注意的是，批发业务可能会拉长回款周期。招股书显示，宏信超市大宗销售、批发业务的信贷期为 0～90 天。随着批发业务收入占比提升，2021 — 2024 年前三季度，该公司的贸易应收款应收票据的平均周转天数分别为 21.3 天、44.1 天、53.9 天、64.2 天（年化），呈现持续大幅上升态势。

而目前宏信超市的现金流状况并不容乐观。招股书显示，报告期各期末，宏信超市的现金及现金等价物、质押存款合计额分别为 1.86 亿元、1.65 亿元、2.36 亿元、1.49 亿元，而流动负债中的银行贷款及其他借款分别为 3.85 亿元、3.72 亿元、4.63 亿元、4.25 亿元，现金及现金等价物以及质押存款完全无法覆盖短期银行贷款及其他借款，且两者之间的差距不断扩大。

虽然截至 2024 年 9 月 30 日，宏信超市还有未动用的银行融资 0.75 亿元，但是在巨额的短期借款面前，现金流依然存在断裂风险。

截至 2024 年 11 月 30 日，宏信超市的银行贷款及其他借款降至 3.96 亿元，同时现金及现金等价物、质押存款合计额也进一步降至 1.38 亿元，依然难以覆盖短期借款。

因此，如果未能顺利在港股上市，或者通过外部融资缓解资金压力，那么宏信超市可能会陷入流动性风险。不过，招股书显示，宏信超市的董事认为，经审慎周详查询后，该公司拥有充足营运资金，足以应付自文件日期（2025 年 1 月 24 日）起至少 12 个月所需。

（全文 1975 字）

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