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3 月 19 日，复牌涨停一天后的厦门港务，股价略有回落，微跌 0.92%，报收 8.6 元。厦门港务的未来走势和企业发展，成为市场关注的焦点。

3 月 17 日晚间，厦门港务发展股份有限公司（厦门港务，000905.SZ）披露重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式，向厦门国际港务有限公司（下称 " 国际港务 "）购买厦门集装箱码头集团有限公司（下称 " 集装箱码头集团 "）70% 股权，并向不超过 35 名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金，交易资产预估值及拟定价尚未确定。18 日，公司股票停牌一周后复牌，股价开盘即一字涨停，收盘价报 8.68 元。

制图：佘诗婕

装入 " 优质资产 "

股权结构显示，截至本预案签署日，国际港务持有厦门港务 52.16% 股份，为厦门港务的控股股东；同时，国际港务持有集装箱码头集团 100% 股权。由于国际港务为厦门港务的控股股东，本次交易构成关联交易，构成重大资产重组。交易完成后，集装箱码头集团将成为上市公司的控股子公司，上市公司的控股股东仍为国际港务，实际控制人仍为福建省国资委，不会导致上市公司控制权发生变更。 

据悉，国际港务成立于 1998 年，注册资本 27.26 亿元，是厦门港务控股集团旗下专门负责港口资产经营的综合平台，是目前东南地区最大的港口综合物流服务供应商和码头运营商。而本次标的资产集装箱码头集团是国际港务的全资子公司。

由于 H 股流动性欠佳，融资功能受限，较难通过股权融资为业务发展提供可用资金来源，2022 年，国际港务选择了退市。因此，如今集装箱码头集团不在上市资产中。

并购方厦门港务 1999 年在 A 股上市，这次并购，意味集装箱码头资产将被装入上市公司。

据了解，厦门港务是厦门港大型的散杂货码头与综合物流服务商。厦门港务表示，本次重组将港务控股现有的港口优质资产注入，将上市公司打造为覆盖集装箱码头、散杂货码头、临港物流服务等多个细分业务领域的综合性现代港口物流服务公司，有利于增强上市公司的综合竞争实力，提升企业价值。

ROE 低于行业平均水平

据悉，厦门港务主要从事散杂货码头装卸与堆存业务、临港综合物流服务、港口贸易业务等。截至 2024 年上半年，厦门港务散杂货码头岸线总长约 5.8 公里，共运营生产性泊位 18 个（含租赁、托管泊位），拥有厦门港最大等级的散货泊位，可减载靠泊 20 万吨级散货船。厦门港务依托港口开展大宗商品供应链业务，贸易业务是其最主要营收来源，2024 年上半年，贸易业务其占总营收的 90% 以上。

厦门港务因主营贸易业务，营收较高，但毛利率相对较低，净利润也较低。

其贸易业务主要集中在煤炭、钢材、粮食等大宗商品供应链领域，该领域市场规模大，行业竞争格局分散，市场主体多且充分竞争。近年来，由于市场需求和行业形势不同，厦门港务贸易收入有所波动，同时大宗商品价格有所波动，导致其盈利能力略有下降。

2021 年— 2023 年及 2024 年上半年，厦门港务贸易业务毛利率分别为 1.36%、1.53%、0.88% 以及 0.84%。

由于负债较高、主营业务利润较低，2021 年— 2023 年，厦门港务的净资产收益率（ROE）低于行业平均水平。

 （记者制图）

据 2024 第三季度报，厦门港务在报告期营业总收入 179.9 亿元，其营业总成本和营业总收入相差并不大，为 178.8 亿元。

标的质量分析

我们来来看看此次标的质量情况。

集装箱码头集团成立于 2013 年，注册资本 24.37 亿元，由国际港务全资控股，专业从事集装箱码头运营，下属成员企业包括海天、海润、海通、嵩屿、国际货柜、新海达、海翔、海顺等码头，涵盖了 31 个集装箱专用泊位，岸线总长 8698 米，可接泊 20 万吨级超大型集装箱船舶，年通过能力超 1000 万标箱，占厦门全港能力的 3/4 以上。

截至 2024 年 9 月末，集装箱码头集团总资产为 137.91 亿元，总负债为 49.66 亿元，所有者权益为 88.25 亿元。集装箱码头集团属于优质资产，年均吞吐量接近千万标箱，占厦门港区的 75% 左右，在区域内竞争能力强，助力厦门港稳居中国第 7 大集装箱港口。

从业绩上来看，2023 年— 2024 年，集装箱码头集团的营业收入分别为 25.01 亿元和 27.23 亿元，归母净利润分别为 4.92 亿元和 5.62 亿元，显示出稳定的增长态势。

因此，对比来看，厦门港务营收更高，而集装箱码头集团利润水平更高。

值得注意的是，本月初，厦门港务还披露拟向集装箱码头集团出售控股子公司股权。

3 月 5 日晚，厦门港务发布公告称，拟向集装箱码头集团以非公开协议转让方式转让所持厦门海新国际物流发展有限公司 80% 股权。

对此，厦门港务表示，本次股权转让有利于减少公司建设资金筹措压力，保持较好的资产负债结构，避免物流中心项目前期投入影响公司利润水平和资金流动性。根据转让协议约定，待物流中心项目投入运营后，公司及下属企业有权根据自身需要收购集装箱码头集团持有的标的股权。