在特朗普的关税风波中，有外国分析师认为，这是对 Carvana 的极大利好。大量汽车零部件来自墨西哥，美国汽车制造商很可能不得不提高价格以维持利润率。可能会有更多需求从新车转向二手车 .

作者：Gary Alexander

如今，市场弥漫着恐惧情绪，人们很难回想起特朗普连任后投资者的狂热情绪。当时，投资者纷纷涌入各类风险资产，Carvana 作为主要受益者之一，其股价在 2024 年几乎翻倍。

然而，2025 年对这家汽车零售商来说却充满挑战。Carvana 在 1 月遭遇做空报告，股价受到冲击，随后整个市场开始下跌，Carvana 的股价从 2 月的 280 美元以上高点下跌超过 40%。现在投资者关心的问题是：Carvana 接下来会走向何方？

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在 1 月，做空报告导致情绪低落的情况下，Carvana 的估值正变得具有吸引力。如今，这一观点更加坚定：公司刚刚发布了出色的第四季度财报，显示强劲的零售销量和健康的调整后 EBITDA 利润率扩张，而股价甚至比今年早些时候做空报告发布时还要便宜。

看好 Carvana 主要有两个核心原因：

1. 每单位毛利持续上升：尽管 Carvana 过去曾长期亏损（如同大多数初创科技公司一样），但最近在每单位零售销售额的毛利上取得了重大进展，从而推动公司在 GAAP 基础上实现盈利。其核心驱动因素是 Carvana 收购车辆库存的价格与向客户销售价格之间的价差不断扩大。

2. 关税可能推动更多需求转向二手车：随着关税大战愈演愈烈，大量汽车零部件来自墨西哥，美国汽车制造商很可能不得不提高价格以维持利润率。此外，来自欧洲的意外关税也将影响进口汽车，尤其是德国汽车制造商。这对 Carvana 来说是一个巨大的利好，因为可能会有更多需求从新车转向二手车，同时公司也可能进一步扩大其价差。

然而，现在投资 Carvana 的最佳理由是其估值已降至合理水平（在其作为上市公司大部分时间里，其估值倍数一直居高不下）。目前股价接近 165 美元，Carvana 的市值为 365.6 亿美元。扣除 Carvana 最新资产负债表上的 17.2 亿美元现金和 56.3 亿美元债务后，公司的企业价值为 404.7 亿美元。

与此同时，华尔街分析师预计 Carvana 在 25 财年的收入将达到 163.7 亿美元，同比增长 20%。公司自身对零售销量和调整后 EBITDA 的增长持乐观态度。

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假设 Carvana 在 25 财年能够保守地将其调整后 EBITDA 利润率提高 100 个基点（考虑到公司在 Q4 和 24 财年将利润率提高了约 7 个百分点，且随着价差可能继续扩大，每单位毛利有望进一步提升），那么 25 财年的调整后 EBITDA 利润率将达到 11.1%，基于共识的 163.7 亿美元收入，调整后 EBITDA 将达到 18.2 亿美元（同比增长 32%）。这使得 Carvana 的估值为 25 财年调整后 EBITDA 的 22 倍。

当然，Carvana 仍然不是价值型股票，而是以增长为导向定价的：但尽管存在宏观经济担忧，公司的最新业绩显示其增长势头依然强劲。

第四季度业绩

现在，让我们更详细地回顾 Carvana 最新的季度业绩。第四季度财报摘要如下：

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公司总收入同比增长 46%，达到 35.5 亿美元，轻松超过华尔街预期的 33.4 亿美元（同比增长 38%），超出预期 8 个百分点。零售车辆销售是 Carvana 收入的最大组成部分，同比增长 44%，达到 25.5 亿美元，占公司总收入的三分之二以上。

下图展示了公司零售销量的趋势，该数据环比和同比均有所增长，达到 1.144 亿，比上一年第四季度增长 50%。

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值得注意的是，Carvana 在 24 财年与 23 财年之间经历了零售销量的巨大阶梯式增长，如上图所示——去年销售了 41.6 万辆汽车，而 23 财年仅销售了 31.3 万辆。汽车行业以周期性著称，但尽管宏观经济环境不均衡，Carvana 似乎正处于上升趋势，特别是公司预计第一季度和 25 财年的零售销量将环比增长。

同时，如前所述，经销商价差扩大也显著提升了 Carvana 的盈利能力。其核心盈利指标 GPU（每单位毛利，计算方法为公司总毛利除以总零售销量）在 25 财年全年增长 25%，达到 6908 美元。调整收入成本中的折旧和摊销费用后，GPU 同比增长 20%，达到 7196 美元。

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深入分析，除了价差之外，还有其他因素推动 Carvana 的盈利能力提升。公司还受益于汽车贷款发放的更高附加率，通过证券化和将贷款出售给第三方（如 Ally Financial）获得收入，以及由于规模经济带来的车辆翻新和运输成本降低。

与此同时，调整后的 EBITDA 同比增长近 6 倍，达到 3.59 亿美元，调整后的 EBITDA 利润率为 10.1%，同比提高 760 个基点。

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公司长期运营模式的目标是调整后的 EBITDA 利润率高达 13.5%，公司相信通过减少每笔交易中的成本要素，可以继续提升 GPU。

风险和总结

尽管业绩强劲，但确实存在一些需要关注的风险。特别是，我们需要关注宏观经济状况：Carvana 仅在美国运营，如果经济衰退来袭，许多消费者可能会推迟购买汽车等大额商品，这将损害 Carvana 近期强劲的零售销量增长趋势。如果购买汽车的人减少，出售汽车的人也可能减少：批发渠道供应有限可能会威胁到 Carvana 在 24 财年受益的 GPU 扩张。

尽管如此，Carvana 有许多值得看好的地方，这些优点超过了风险：包括零售销量强劲增长、GPU 和调整后 EBITDA 持续扩张，以及巨大的市场扩张机会（公司指出其在美国汽车销售市场中的份额仅为 2%）。 $Carvana Co. ( CVNA ) $