民生证券股份有限公司尹会伟 , 孔厚融 , 冯鑫近期对火炬电子进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：员工持股计划明确增长预期；需求回暖业绩拐点将现》，给予火炬电子买入评级。

火炬电子 ( 603678 )

事件：3 月 21 日，公司发布 2024 年年报，全年实现营收 28.02 亿元，YOY-20.0%；归母净利润 1.95 亿元，YOY-38.9%；扣非净利润 1.69 亿元，YOY-45.3%。业绩表现符合市场预期。受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，业绩同比下滑。我们点评如下：

需求不足导致 4Q24 亏损；减值损失影响 24 年利润 0.66 亿。1）单季度：

公司 4Q24 实现营收 6.50 亿元，YOY-17.6%；归母净利润 -0.31 亿元，同比转亏。在需求持续不足影响下，公司 4Q24 营收为 2Q23 以来的最低，也出现了历史上的首次亏损。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比提升 0.6ppt 至 31.2%；净利率同比下滑 2.7ppt 至 6.3%。3）减值损失：2024 年，公司计提信用减值准备 785.36 万元，资产减值准备 5809.49 万元，合计影响利润 6594.85 万元。

被动元器件受需求影响业绩承压；主动元器件稳步增长。2024 年，分产品看，公司：1）自产被动元器件：实现营收 8.4 亿元，YOY-16.4%；毛利率同比下滑 9.20ppt 至 65.0%。2）自产主动元器件：实现营收 1.5 亿元，YOY+25.5%；毛利率同比提升 0.82ppt 至 7.7%。厦门芯一代聚焦于电动工具、家电、小型储能、电池管理系统、电机等多个细分领域，稳步推动市场的深度拓展。3）自产陶瓷材料：实现营收 1.3 亿元，YOY-16.2%，主要系立亚化学出货量受客户订单放缓影响，出现阶段性回调所致；毛利率同比下滑 3.87ppt 至 51.7%。4）国际贸易业务：实现营收 16.5 亿元，YOY-24.6%；毛利率同比提升 4.10ppt 至 14.6%。受宏观经济、行业周期性波动等影响，公司所属电子元器件行业领域景气度较弱，同时，为增加客户黏性，公司调整部分产品定价，导致自产元器件板块及贸易板块营收出现不同程度下滑，其中贸易板块同比下降较为明显。

期间费用率同比增加；员工持股计划明确 25 年增长目标。2024 年公司期间费用率同比增加 4.0ppt 至 22.2%，其中销售费用率同比增加 1.0ppt 至 6.1%；管理费用率同比增加 3.3ppt 至 11.1%；研发费用率同比减少 0.1ppt 至 4.0%。

截至 2024 年末，公司：1）应收账款及票据 17.0 亿元，较年初减少 14.6%；2）存货 13.1 亿元，较年初增加 0.3%。员工持股计划：3 月 10 日，公司公告第四期员工持股计划，明确业绩考核指标，即 2025 年营收不低于 40 亿元，同比增速不低于 42.8%；或归母净利润不低于 5 亿元，同比增速不低于 157.0%。

投资建议：公司围绕 " 元器件、新材料、国际贸易 " 三大战略板块布局，MLCC 主业有望迎来恢复式增长，同时公司打造特种高性能新材料成为其第二增长曲线。我们预计，公司 2025~2027 年归母净利润分别是 4.92 亿元、6.18 亿元、7.44 亿元，当前股价对应 2025~2027 年 PE 分别是 36x/28x/24x。我们考虑到公司 MLCC 的行业地位和新材料业务的成长性，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券潘暕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 43.95%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.07 亿，根据现价换算的预测 PE 为 34.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家。

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