近期，A 股大市风险偏好有所收敛，主力指数连续调整三日，但红利风格表现略好，尤其是银行指数，在 3 月 20 日盘中超越去年 10 月 8 日创下的多年高位纪录。

其中，招商银行连续拉升，今年来上涨 14%，排名板块第一，较 2023 年末更是反弹超过 75%，现价逼近 2021 年 6 月创下的历史新高。此外，兴业银行于 3 月 20 日一度刷新历史新高，今年累涨 13%，青岛银行、齐鲁银行均上涨 9%，宁波银行上涨 7%。

那么，究竟如何看到当下的银行？

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当前，中证银行指数已与 2015 年 6 月、2018 年 2 月、2021 年 3 月等历史高位线相接近了。其中，工农中建这类市值巨无霸则明显表现更好，屡创历史新高，较 2022 年 11 月低点累计上涨 90%、114%、103%、85%。

为什么银行板块以及龙头股在宏观经济承压大背景下，能够持续演绎趋势性上涨行情呢？

我们先从基本面维度看。据统计，A 股 42 家上市银行营收增速在 2021 年三季度见顶开始一路走低，归母净利润增速则从 2021 年四季度掉头向下，两者均在 2024 年一度出现历史罕见的负增长。

银行基本面持续走弱，一方面，放贷规模伴随着宏观经济下台阶而必然放缓。截至 2024 年末，商业银行总资产规模约 373 万亿元，同比增长 7.2%，增速较年初下滑 3.6 个百分点。其中，股份行资产增速最低，只有 4.5%。

另一方面，伴随着多轮利率调降等冲击，银行净息差出现趋势性下滑。截至 2024 年 6 末，上市银行净息差下降至 1.53%，屡创新低。其中，上市国有行净息差水平最低，较 2023 年下降 15BP 至 1.48%，股份行净息差水平相对较高为 1.68%。

再看国有大行基本面。2021-2023 年及 2024 年前三季度，工商银行归母净利润同比增速分别为 10.3%、3.5%、0.79%、0.13%。建设银行分别为 11.6%、7%、2.44%、0.13%，其余农业银行、中国银行净利润表现则有相类似趋势。

可见，银行板块持续上涨，与基本面表现相背离。在我看来，资金面成为银行持续上涨的核心驱动力。

" 国家队 "（包括中央汇金资产、中央汇金投资等），起到了尤为明显的示范效应，带动公私募机构以及散户大量配置银行股，助推银行板块进行了可观的估值修复。

据披露，从 2023 年 10 月 11 日至 2024 年 4 月 12 日期间，中央汇金公司增持中国银行 3.30 亿股，增持建设银行 0.71 亿股，增持农业银行 4.01 亿股，增持工商银行 2.87 亿股，增持金额以 4 月 12 日收盘价计算，预估高达 52.3 亿元。

除直接下场买四大行外，中央汇金还通过增持 ETF 指数基金间接增持银行龙头。

2024 年 2 月 6 日，中央汇金公告，充分认可当前 A 股市场配置价值，已于近日扩大 ETF 增持范围，并持续加大增持力度和增持规模，坚决维持资本市场平稳运行。截至 2024 年三季度末，" 国家队 " 持有主流 ETF 市值规模超过 9400 亿元，较 2023 年增长超 800%。

在 " 国家队 " 示范效应以及不少普通投资者对公募主动管理基金的不信任之下，ETF 在 2024 年迎来了井喷式爆发。截至 2024 年三季度末，被动公募基金持股市值为 3.16 万亿元，较 2023 年末上升了 1.31 万亿元，且首次超过同期主动公募基金的 2.89 万亿元。

这些 ETF 资金流入最大的方向就是沪深 300、上证 50 等为首的宽基指数，而恰巧这些指数权重更大的板块便是银行，尤其是四大行更为受益。

由此可见，" 国家队 " 为首的主力资金以及 ETF 被动资金的持续流入，成为银行板块，尤其是四大行股价持续上涨的最大推手，尽管基本面趋势性下行。

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银行股上涨了这么多，未来还具备良好机会吗？

首先看一下估值。据 Wind 统计，中证银行最新 PB 为 0.66 倍，较 2022 年 11 月 4 日最低的 0.49 倍整体抬升了 35%。不过，从 10 年维度来看，当前估值远不及中位数的 0.78 倍。当然，现在比中位数低一些，也合情合理，因为这些年银行业利润增长越来越慢。

从估值角度看，银行股向上修复空间足够，但又有什么驱动力呢 ?

在 2024 年末召开的中央政治局会议、经济工作会议以及今年的 " 两会 " 政府工作报告，均提出要稳定楼市股市。

今年 3 月 16 日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》提到，拓宽财产性收入渠道，并再次提到要多措并举稳住股市。这种资本市场与消费市场的联动设计，或开启了 " 财富效应—消费升级—产业转型 " 的新增长闭环，股市在经济转型中扮演的角色愈发重要了。

三番五次强调稳股市，信号很明确，一旦大市因外部冲击或内生性因素趋势性暴跌的话，" 国家队 " 会如 2023 年、2024 年那样通过逆势加仓银行、ETF 等方式来维持股市的稳定。

只要这个预期在，银行股趋势性上行行情并不会轻易结束。

短期来看，一部分主力资金选择防守的迹象愈发明显。体现在市场上，就是以银行、有色为首的板块在近日表现更好，而以人形机器人、人工智能为首的科技股则有阶段性见顶回调之势。

上证指数从去年 924 之前的 2689 点一路波折上涨至如今的 3364 点，累计涨幅高达 25%，低估值早已不再。这对一系列重要会议、刺激政策、经济数据好转等重大利好进行了相对充分的定价。

接下来，市场又将面临关税潜在冲击以及经济数据再度下行可能，市场或面临一定调整压力。

具体来看，据特朗普此前透露，4 月 2 日新政包含两个层面。一方面，实施对等关税：根据各国对美商品的关税和非关税壁垒，逐国计算综合税率，实施同等力度的反制。另一方面，针对行业实施特定关税：在汽车、钢铁、铝等 " 关键行业 " 上，美国将叠加额外关税，比如芯片制造、生物医药行业。

这一次，会不会对中国再次征收关税，成为 A 股大市的一个潜在风险点。加之临近 3 月底，一些公募机构会调仓换股，也会助推市场风格切换。

在短期来看，A 股市场有较大可能会再度青睐红利板块，而银行又是典型的高分红板块，受益于风格切换。

由此可见，不管是从中期维度看，还是短期维度看，银行板块都值得重视。

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虽然银行板块值得高看一眼，但具体到银行个股，也会有所差异。其中，工农中建、招行为首的大行受益较为明显，而一些中小市值银行可能更受基本面冲击。

比如，郑州银行最新 PB 不足 0.4 倍，位列 42 家银行倒数第三，股价也是持续下降，现价较历史高峰回撤 65% 以上。

这家银行从 2018 年至 2024 年，有 4 年出现负增长，尤其是 2022-2023 年同比下滑幅度高达 24.9%、23.6%。并且该银行从 2020 年开始不再分红，成为 A 股唯一一家连续 4 年零分红的上市银行。

除此之外，42 家银行中还有一些城商行，还具备不错成长性，比如成都银行、江苏银行、南京银行，值得跟踪关注。

一方面，这些城商行净利息收入与当地经济发展状况密切相关，后者增速优于全国大盘，其业绩增长潜力更大一些。而国有行和股份行已经实现了全国化布局，跟全国大盘经济关联度更高，但后者增速持续下移。

另一方面，城商行发展阶段慢于国有行、股份行。目前仍在依靠资产规模做大业务，后期还可以提升零售占比，往财富管理等方向去发展。

总而言之，精选大行或优秀的成长性银行，或是更好选择，同时也需警惕一下风险。（全文完）