东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对高能环境进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：工程拖累业绩，重视再生资源的资源价值》，给予高能环境买入评级。

高能环境 ( 603588 )

投资要点

事件：公司公告 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 145 亿元，同增 37.04%；归母净利润 4.82 亿元，同比减少 4.52%；扣非归母净利润 3.24 亿元，同比减少 26.79%；加权平均 ROE 同比降低 0.4pct，至 5.16%。

资源化驱动毛利成长，战略调整环保工程业务方向。2024 年公司营业收入 145.00 亿元（同比 +37.0%），毛利润 20.92 亿元（同比 +8.5%），毛利率 14.4%（同比 -3.8pct）。其中，1）固废危废资源化利用：2024 年营业收入 111.37 亿元（同比 +72.2%），毛利润 10.18 亿元（同比 +89.8%），毛利率 9.1%（同比 +0.9pct），资源化是公司成长的主要驱动力。在 2024 年，珠海新虹和金昌高能二期的投产，公司资源化利用板块已基本完成国内产能建设。持续提升含铜、含铅和含镍工业废料的金属资源综合回收系统的产能负荷，同时重点开发并形成了对金、银、铂族金属（铂、钯、钌、铑、铱等）、铋、锑、碲等多种金属的回收提取提纯能力。规模扩张、品类提升、协同明显；2）环保运营服务：2024 年营业收入 17.29 亿元（同比 +6.3%），毛利润 8.63 亿元（同比 +13.9%），毛利率 49.9%（同比 +3.4pct），板块在运营 13 个生活垃圾焚烧发电项目（日处理能力达到 11,000 吨 / 日），8 个固废危废无害化处置项目（牌照量 16.18 万吨 / 年），医废处置牌照量 22 吨 / 日，产能保持稳定；3）环保工程：2024 年营业收入 16.33 亿元（同比 -34.3%），毛利润 2.11 亿元（同比 -66.8%），毛利率 12.9%（同比 -12.6pct）。调整服务对象以政府客户为主逐步转向大企业客户；业务模式由单一工程承包向 " 工程承包 + 运维服务 " 方向拓展。

重视再生资源的资源价值，深度资源化布局价值凸显。资源化业务通过物理或化学处理工艺，提取固废或危废中有回收利用价值的元素资源，并进一步加工生产成为产品。2024 年公司销售阴极铜 53683 吨（同比 +54%）、电铅 / 析出铅 26690 吨（同比 -8%）、镍合金及镍制品 42466 吨（同比 -47%）、精铋 4791 吨（同比 +20%）、粗金 / 金锭 2159 千克（同比 +77%）、粗银 / 银锭 122425 千克（同比 +69%）、铂 558 千克（同比 +162%）、钯 1642 千克（同比 +495%）、锑 855 吨（同比 +13%）、冰铜、粗铜等合金 80277 吨（同比 +103%）以及铑铱钌等其他贵金属 38 千克。通过品类横向扩张 + 产业链纵向延伸，公司已实现金属类资源化深度布局，产品从铜、铅、镍进一步拓展到铋、锑、金、银、铂、钯等，项目获取处置加工再生运营收益外，重视全产业链布局下，再生资源的资源价值。

现金流表现良好。2024 年公司 1）经营活动现金流净额 7.6 亿元，23 年同期为 -9.5 亿元；2）投资活动现金流净额 -5.08 亿元，同比增加 58.46%；3）筹资活动现金流净额 -1.11 亿元，23 年同期为 22.7 亿元。

盈利预测与投资评级：考虑项目投产爬坡进度，我们下调 2025-2026 年归母净利润预测从 9.3/11.0 至 6.3/7.5 亿元，预计 2027 年归母净利润 9.1 亿元，2025-2027 年 PE15/13/11 倍（2025/3/20），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券胡冰清研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 51.44%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.9 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.81。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。