年初，DeepSeek 引发的科技行情，带动科技股持续上涨，吸引了大量市场资金。然而，经过一段时间的上涨，科技板块估值已相对较高，投资风险逐渐增大。前期进入科技股的资金获利丰厚，产生了获利了结的想法，近期科技股的下跌，正是部分资金离场所致。那么，这些资金接下来会流向何处呢？

从历史行情规律来看，每年 3 月底，4 月进入年报和一季报披露期，这对于投资者来说犹如 " 雷区 "，没人愿意为业绩暴雷的企业买单。此时，资金往往会变得更为谨慎，更倾向于流向业绩稳定、有确定性支撑的板块。今年，证券板块便是其中之一。

一、业绩亮眼，上攻动力充足

从已披露业绩的券商数据来看，2024 年券商业绩表现出色。已披露的 16 家券商，营业收入平均同比增长 10.2%，归母净利润平均同比增长 24.2%。中信证券（217.0 亿元）、国泰君安（130.2 亿元）、招商证券（103.7 亿元）和银河证券（101.3 亿元）这 4 家券商 2024 年全年净利润超百亿元，归母净利润分别上涨 10.1%、38.9%、18.3% 和 28.6%。

这一轮券商业绩的表现可谓是打了一个漂亮的翻身仗。此前，受市场行情转弱影响，自 2022 年起券商业绩逐年下滑，成为压制券商板块上涨的主要因素。但 "924" 政策组合拳实施后，投资者信心增强，资本市场活度提升，为券商业绩回暖提供了强力支撑。

券商业务主要包括自营、经纪、信用、投行和资管业务。自营业务通过自有资金进行证券买卖获取收益，与股市、债市行情紧密相关。2024 年，权益市场反弹、债市走牛，推动券商自营业务收入大增。

今年，截至 3 月 21 日，沪深 300 指数虽有 0.5% 的微跌，但市场前景依旧向好。当前，一系列刺激政策持续发挥作用，有力维持了市场活跃度，从长期来看，指数向好的趋势并未改变。

债市方面，虽然短期内存在一些扰动因素，对券商自营业务造成了一定影响，但央行多次强调要加大货币政策调控力度，降准降息预期强烈。展望后续，结构性降息和降准有望率先落地实施，之后政策性降息降准也将有序推进。随着这些政策的逐步落实，债市长期上涨的趋势较为明朗。而券商自营业务与债市紧密相关，基于债市的良好预期，2025 年券商自营业务也将持续增长。

经纪业务是券商接受客户委托代理证券买卖，并按交易金额收取佣金的业务。2024 年 9 月底，受市场政策刺激，A 股交易额迅速扩大，投资者交易活跃度提升，券商佣金收入显著增加。

截至 3 月 21 日，今年 A 股日均交易额为 15,559.5 亿元，同比暴增 75.4%。预计在政策持续作用下，市场活跃度将保持，交易额有望维持高位，为 2025 年经纪业务收入增长提供保障。

投行业务涵盖股票、债券发行承销以及并购重组顾问等。2024 年，IPO 收紧使投行业务受到拖累。

不过，2025 年初以来，《证券发行与承销管理办法》部分条款修改等监管政策陆续出台，"1+N" 政策体系不断完善。证监会强调支持科技创新和新质生产力发展，支持优质未盈利科技企业上市，恢复科创板第五套标准适用。未来，发行节奏有望回暖，券商投行收入将逐步改善。同时，并购重组市场迎来机遇，政策鼓励上市公司围绕新质生产力转型升级和传统行业整合开展并购，地方政府也出台多项鼓励政策，助力券商在并购业务中发挥更大作用，并购领域有望成为券商业务新的增长点。

信用业务包括融资融券和股票质押回购业务。受国内利率下行影响，信用业务息差收窄，收入承压。但自 2024 年 9 月市场行情好转后，两融余额逐渐企稳回升。截至 2024 年末，A 股两融余额为 18,645.6 亿元，较上年末提升 12.9%。

2025 年，截至 3 月 20 日，A 股融资融券余额为 19,158.7 亿元，日平均余额为 18,675.3 亿元，较去年同期日均余额增长 20.6%，预计 2025 全年，随着投资者风险偏好提升和市场流动性增强，信用业务收入将保持高位。

资管业务是券商接受客户委托管理资产，实现资产保值增值的业务。截至 2024 年底，券商资管产品规模达 6.4 万亿元，较 2023 年末增长 8.4%。

2025 年，新 " 国九条 " 及证监会相关文件促使券商加大资管业务投入，产品将更贴合市场需求。随着公募基金费率改革推进和中长期资金入市政策持续实施，资管行业规模有望稳步增长。

综合来看，2024 年，券商业绩受益于多元素影响，包括经纪业务受益于交易量放大，自营业务得益于权益市场上涨，两融余额持续修复，业绩逐渐回暖。2025 年，在政策支持、市场流动性宽松的环境下，市场交易活跃有望持续，投行业务回暖及并购重组市场的重大机遇，券商板块有望持续业绩增长。因此，基于市场向好预期和券商业务拓展，我们认为 2025 年证券板块估值和业绩有望持续提升。

二、政策加持，助力市场上行

2025 年政府工作报告首次写入 " 稳住股市 "，提出要深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，加强稳市机制建设。中办和国办的《提振消费专项行动方案》也提出拓宽财产性收入渠道，加快打通中长期资金入市堵点。

这些政策旨在促进股市稳定发展，券商作为资本市场重要中介机构将直接受益。随着各类中长期资金入市，对券商交易、投研服务和大类资产配置等需求将增加，为券商业务拓展注入新动力。政策的持续支持为证券板块发展提供了坚实保障，增强了其发展潜力。

三、特殊地位，蕴含投资机遇

在今年年初的资本市场中，科技股一路高歌猛进，呈现出飞速上涨的态势，与之形成鲜明对比的是证券板块表现欠佳。截至 3 月 21 日，今年证券板块下跌了 4.6%，自年初起便一直处于缩量震荡的状态。然而，这种看似低迷的表现背后，实则隐藏着巨大的投资机遇，当下或许正是布局券商板块的黄金时机。

国家高度重视资本市场的稳定发展，接连出台了一系列相关政策，积极促进中长期资金入市。券商作为资本市场的关键枢纽，在整个金融体系中占据着核心地位。它一头连接着资金的供给方，另一头连接着资金的需求方，对维持市场的活跃度和流动性起着举足轻重的作用。一旦券商板块活跃起来，强大的磁吸效应会吸引大量资金涌入市场，进而推动整个市场向上发展。

回顾历史上的牛市行情，证券板块 " 牛市旗手 " 的称号可谓实至名归。以 2007 年和 2015 年的牛市为例，证券板块均率先发力，引领市场开启上涨之旅。在 2007 年大牛市中，证券板块指数涨幅惊人，上涨幅度达到十余倍；2015 年牛市时，板块整体涨幅也超过 2 倍。这些辉煌的历史成绩充分证明了证券板块在牛市中强大的引领作用和巨大的上涨潜力。

四、总评

自 9.25 新政实施后，证券板块曾展现出强大的爆发力，快速上涨并带动 A 股市场上扬。尽管随后经历了下跌，进入了缩量震荡阶段，但这种 " 横盘 " 并非停滞不前，而是在默默积蓄力量。市场中 " 横有多长，竖就有多高 " 的俗语并非空穴来风，长时间的震荡调整使得市场筹码得到了充分的交换和沉淀，为后续的上涨筑牢了坚实的基础。

截至 3 月 21 日，证券行业的 PB 估值仅为 1.54 倍，处于 10 年历史分位的 31.0%，与中长期均值相比，仍处于较低水平，这意味着证券板块未来的上涨空间十分可观。

综合这些因素，种种迹象表明，未来证券板块极有可能迎来上涨行情。在当下市场环境中，无论是从业绩、政策，还是板块地位与发展潜力来看，证券板块都具备明显优势，无疑是投资者布局的理想选择，此刻正是布局的绝佳时机！

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。