信达证券股份有限公司左前明 , 刘奕麟近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《炼化板块拖累公司业绩，市值管理 + 高分红强化股东回报》，给予中国石化买入评级。

中国石化 ( 600028 )

事件：2025 年 3 月 23 日晚，中国石化发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 30745.62 亿元，同比下降 4.29%；实现归母净利润 503.13 亿元，同比下降 16.8%；实现扣非后归母净利润 480.57 亿元，同比下降 20.80%；实现基本每股收益 0.415 元，同比下降 17.80%。

其中，第四季度公司实现营业收入 7080.21 亿元，同比下降 4.61%，环比下降 10.42%；实现归母净利润 60.66 亿元，同比下降 19.09%，环比下降 29.00%；实现扣非后归母净利润 40.90 亿元，同比下降 60.72%，环比下降 51.22%；实现基本每股收益 0.05 元，同比下降 16.67%，环比下降 28.57%。

点评：

需求承压 + 毛利收窄，炼化板块拖累公司业绩。油价端，2024 年国际油价中高位震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024 年布伦特平均油价为 79.86 美元 / 桶，较 2023 年中枢下移 2.31 美元 / 桶。分板块盈利看，2024 年公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益 564、67、186、-100 亿元，同比 +114、-139、-73、-40 亿元。整体来看，公司业绩贡献主要来自上游勘探开发板块，而下游板块受成品油需求疲弱和化工品毛利收窄影响，经营效益有所下滑，对公司业绩带来明显拖累。

稳油增气取得新进展，降本增效成果显著。2024 年公司不断加强高质量勘探和效益开发，在四川盆地超深层页岩气、渤海湾盆地页岩油等勘探取得重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进，新兴、溱潼油田 1.8 亿吨页岩油探明地质储量获自然资源部评审认定，境内油气储量替代率达 144%。在油气上产方面，2024 年公司实现油气当量产量 515.35 百万桶，同比增长 2.2%，其中原油产量 281.85 百万桶，同比增长 0.3%，天然气产量 233.50 百万桶油当量，同比增长 4.7%；从销售角度看，2024 年公司销售原油 773 万吨，同比 +6.8%，原油平均实现价格 3896 元 / 吨，同比 -1.7%，销售天然气 408 亿方，同比 +10.4%，天然气平均实现价格 2230 元 / 千方，同比 +3.4%，天然气量价齐升为公司上游板块贡献较大业绩增量。在降本增效方面，公司在控制整体勘探投资的基础上，进行勘探投入结构性调整，加大成功率较高的非常规油气勘探力度，优化成本支出，2024 年公司勘探费用为人民币 94 亿元，同比降低 15.2%，油气现金操作成本 745.40 元 / 吨，同比下降 1.3%，公司进一步强化成本管控，全年上游板块毛利率 25.2%，同比 +3.1pct，单位盈利上行叠加油气产量释放，推动公司上游板块业绩提升。

成品油消费疲软与化工景气低迷，炼化板块盈利中枢下行。炼油板块，2024 年公司原油加工量为 252.3 百万吨，同比 -2.0%，成品油产量 153.49 百万吨，同比下降 1.6%，汽油、煤油产量分别同比 +2.6%、+8.6%，产量下滑主要来自柴油。2024 年公司炼油现金操作成本为 209 元 / 吨，同比降低 1.6%，但由于航煤裂解价差同比变差，以及汇率差导致进口原油采购成本增加，公司炼油毛利为人民币 304 元 / 吨，同比减少人民币 49 元 / 吨。成品油销售板块，2024 年公司成品油总经销量 2.39 亿吨，同比基本持平，其中境内成品油总经销量 1.83 亿吨，同比下降 2.8%，汽油、柴油销售量分别 -0.8%、-4.9%，平均实现价格分别 -1.3%、-5.5%，国内成品油消费疲软，拖累板块业绩。化工板块，2024 年化工板块景气仍处于磨底阶段，公司持续优化原料、装置、产品结构，公司实现全年乙烯产量 1347 万吨，同比 -5.9%，合成树脂产量 2009 万吨，同比 -2.4%，从结构上稳步提升高附加值产品比例，并进一步扩大化工品出口，适当增加了合成橡胶、合成纤维单体及聚合物等相关产品产量，化工品出口量同比增长 13.1%。整体来看，公司下游各板块毛利率中枢均有所下移，炼油、销售、化工毛利率分别为 1.6%、5.1%、0.9%，同比 -0.8%、-0.1%、-0.9%，炼化板块业绩短期承压。

市值管理机制落地，高分红强化股东回报。公司首次制定市值管理机制，2024 年公司制定市值管理制度，重点提升资产质量、运营效率和企业价值，并将市值管理作为一项长期战略管理行为。在股东回报方面，2024 年公司预计 2024 年全年派发现金股利每股人民币 0.286 元（含税），与回购金额合并计算后年度利润分派比例达到 75%。我们认为，公司市值管理机制落地彰显其长期投资价值，通过高分红与股东共享发展成果，强化股东回报。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 545.65、575.70 和 615.95 亿元，归母净利润增速分别为 8.5%、5.5% 和 7.0%，EPS（摊薄）分别为 0.45、0.47 和 0.51 元 / 股，对应 2025 年 3 月 21 日的收盘价，对应 2025-2027 年 PE 分别为 12.91、12.24 和 11.44 倍。我们看好公司上游增储上产和下游板块景气改善，叠加公司高股东回报，我们维持公司 " 买入 " 评级。

风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券王礼沫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 70.65%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 611 亿，根据现价换算的预测 PE 为 11.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.12。

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