华安证券股份有限公司邓欣 , 郑少轩近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《金徽酒 2024 年报点评：产品结构持续升级》，给予金徽酒买入评级。

金徽酒 ( 603919 )

主要观点：

公司发布 2024 年业绩：

24Q4：营业总收入 6.93 亿元（+31.1%），归母净利润 0.55 亿元（-2.1%），扣非归母净利润 0.51 亿元（-5.8%）。

24 年：营业总收入 30.21 亿元（+18.6%），归母净利润 3.88 亿元（+18.0%），扣非归母净利润 3.88 亿元（+18.3%）。

24Q4 符合市场预期。

收入：产品结构持续升级

分价格带：24Q4 公司 300 元以上 /100-300 元 /100 元以下营收分别同比 +29.3%/+17.2%/+23.8%，其中低端表现较好主因春节大众需求旺盛，终端备货较为积极。24 全年公司 300 元以上 /100-300 元 /100 元以下营收分别同比 +41.2%/+15.4%/+4.0%，公司产品结构升级持续，通过金徽 28 年引领品牌调性，带动金徽 18 年、柔和 H3/H6 占比持续提升，100 元以上产品占比白酒业务营收提升 3.3pct 至 70.7%。

分区域：24Q4 公司省内 / 省外白酒营收分别同比 +24.5%/+10.4%，省内表现好于省外。24A 公司省内 / 省外白酒营收分别同比 +16.1%/+14.7%，省内占比白酒业务营收提升 0.2pct 至 76.9%；同期省内 / 省外经销商数分别净 +16/+121 家，省内持续精耕，引领消费升级趋势，省外聚焦华东与环甘肃北方市场，打造样板市场。

回款质量：24Q4 公司销售收现同比 +27.4%，同期营收 + Δ 合同负债同比 +27.2%，回款表现与营收表现基本一致，渠道信心充足。

利润：费用投放稳健

毛利率：24Q4/24A 公司毛利率分别为 50.13%/60.9%，各同比 -8.3/-1.5pct，毛利率下降主要源自公司加大赠酒等费用投放力度以提升市场份额，其中 24Q4 由于春节临近而加大低端星级产品促销力度，毛利率下降较为明显。

净利率：24Q4 公司销售 / 管理费率分别同比 -2.4/-3.6pct，24A 公司销售 / 管理费率分别同比 -1.3/-0.7pct，费用投放稳健，24Q4/24A 公司归母净利率分别同比 -2.7/-0.1pct 至 7.5%/12.6%。

投资建议：维持 " 买入 "

我们的观点：

公司产品升级势能持续，引领省内消费升级趋势；省外通过样板市场打造，逐步摸索适配扩张模式，环甘肃北方市场稳步开拓。

盈利预测：考虑到行业景气度恢复速度较慢，我们更新公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营业总收入 32.88/36.08/39.82 亿元（25-26 年原值分别为 34.87/40.38 亿元），分别同比增长 8.8%/9.8%/10.4%；实现归母净利润 4.20/4.60/5.09 亿元（25-26 年原值分别为 4.74/5.60 亿元），分别同比增长 8.1%/9.5%/10.8%；当前股价对应 PE 分别为 23/21/19 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：

省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张恒玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.08%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4.92 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 4 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。