市场的反应最直接。

连锁生活风格连锁店名创优品（09896.HK）公布了截至 2024 年 12 月 31 日止的第 4 季度和全年业绩，其中利润率有所下降，尽管该公司增加派发末期息至每股 0.0817 美元，于 3 月 24 日，其 H 股股价下挫 9.75%，收报 35.65 港元，市值 439.69 亿港元。

业绩概况

2024 年第 4 季，名创优品（MNSO.US）的季度收入按年增长 22.68%，至 47.13 亿元（单位人民币，下同）；经调整 EBITDA 按年增长 23.30%，至 12.27 亿元；但是扣减了大举扩张所带来的膨胀的折旧与摊销后，名创优品的第 4 季经调整净利润按年增长 19.99%，至 7.93 亿元。

名创优品从 2024 年初决定将其财政年度结算日从 6 月 30 日更改为 12 月 31 日，因此 2024 年 12 月 31 日止财政年度业绩是其变更年度结算日起的第一份业绩。

2024 年全年，名创优品的收入按年增长 22.80%，至 169.94 亿元；经调整 EBITDA 按年增长 21.36%，至 43.34 亿元；经调整净利润按年增长 15.44%，至 27.21 亿元。其整体利润率明显收缩，其中经调整 EBITDA 利润率按年下降 0.31 个百分点，至 25.50%；经调整净利润率按年下降 1.02 个百分点，至 16.01%。

名创优品品牌的利润率隐忧

名创优品从牛奶有限公司和京东（09618.HK）手中，收购内地超市运营商永辉超市（601933.SH）合计 26.68 亿股，大约相当于永辉超市已发行股份数 29.4%，交易已于 2025 年第 1 季完成，而永辉超市很可能是在交易完成后以权益法计入名创优品的 2025 年业绩中，而不是合并到其业绩。

因此，即使收购了永辉超市的部分权益，名创优品的收入仍来自名创优品品牌和 TOP TOY 品牌，其中名创优品品牌是最大的收入及利润来源。

2024 年，名创优品品牌贡献收入 160.03 亿元，占该公司总收入的 94.17%；税前分部利润为 32.55 亿元，占其税前利润的 96.95%。

让人担忧的是，该公司的同店 GMV 增速显著放缓，其中名创优品品牌的表现倒退尤其明显。2024 年，中国内地的名创优品门店净增 460 家，或 11.72%，至 4,376 家；但交易总量仅按年增长 6.17%，至 3.68 亿单，平均客单价按年增长 1.33%，至 38.1 元；同店 GMV 下降高个位数，而上年为增长 30%-35%。因此，尽管其门店数净增 11.72%，交易增量增加 6.17%，客单价亦增长 1.33%，内地名创优品门店的整体 GMV 仅增长 7.46%，至 140.08 亿元，其增长应主要来自新门店的贡献。

海外市场名创优品门店的表现也相似，同店 GMV 增幅仅增长中个位数，而上年的增幅高达 25%-30%。

与此同时，中国内地线上门店并未见显著增长，仅按年增长 24.18%，至 7.91 亿元，仅相当于其国内线下门店 GMV 的 5.65%。

TOP TOY 门店的同店 GMV 表现也出现增长放缓，其 2024 年同店 GMV 增幅仅为中个位数，而上年同期可是高达 45%-50%。

此外，我们还留意到名创优品品牌分部的税前分部利润率于 2024 年有所下降。财华社根据该公司提供的数据，重构了截至 2023 年 12 月 31 日止 12 个月的分部数据，发现当时名创优品品牌的税前分部利润率达到 22.55%，而 2024 年只有 20.34%。

该业务分部未来的增长态势让人担心。

TOP TOY 与永辉

TOP TOY 于 2024 年开始扩展海外市场，截至 2024 年 12 月 31 日，名创优品共有 276 家 TOP TOY 门店，其中 272 家位于内地，海外门店有 4 家。

本月初曾传闻名创优品有意分拆潮牌 TOP TOY 在港股市场上市，不同于名创优品品牌，TOP TOY 做 IP 生意，其平均售价更高，利润率也有更大的上升空间，但该品牌的业务规模仍相对较小，其 2024 年的收入规模不足 10 亿元，而即将公布 2024 年全年业绩的泡泡玛特（09992.HK）截至 2024 年 6 月 30 日止的 12 个月收入规模已达 80.45 亿元，税前利润率更达到 25.18%，远高于 TOP TOY 于 2024 年的 9.40%，TOP TOY 的分拆未必能拿到泡泡玛特的高估值。

永辉的前景依然让人担忧，名创优品入股后，名创优品的创始人及 CEO 叶国富在业绩发布会上表示，永辉于 2025 年的核心工作是减亏，这能否改变永辉的命运仍存在很大的变数。