国金证券股份有限公司姚遥近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《比亚迪 24Q4 及 24 年财报点评：业绩符合预期，经营地位稳固》，给予比亚迪买入评级。

比亚迪 ( 002594 )

业绩点评

3 月 24 日，比亚迪发布 24 年全年财报：

1 、 营收： Q4 汽车销售 152.4 万辆（包含商用车），同 / 环比 +61.7%/+34.3%，营收 2748.5 亿元，同 / 环比 +52.7%/+36.7%；其中汽车及电池业务营收 2196.7 元，同 / 环比 +54.4%/+39.4%。剔除比亚迪电子后，我们计算 Q4 单车 ASP 为 14.4 万元，同 / 环比 -4.5%/+3.8%。24 年累计销售 427.2 万辆，同比 +41.1%，其中乘用车 425.5 万辆，营收 7771 亿元，同比 +29%，单车 ASP14 万元，同比 -12.1%。

2、费用： 还原会计准则变动的 123.7 亿元影响后，我们计算 Q4 销售 / 管理 / 研发费用率分别为 4.6%/2.3%/7.2%，环比 -0.2pct/-0.1pct/+0.4pct。

3、利润： 还原会计准则变动后，我们计算公司 Q4 毛利率 21.5%，同 / 环比 +0.3pct/-0.4pct；其中汽车业务毛利率 25.5%，同 / 环比 +0.4pct/-0.1pct； Q4 归母净利 150.2 亿元，同 / 环比 +73.1%/+29.4%，去除比电 Q4 单车净利 0.93 万元，同 / 环比 +9.8%/+0.1%。 24 年毛利率 21%，同比 +0.8pct；归母净利 402.5 亿元，同比 +34%；单车净利 0.88 万元，同比 -3.1%。

经营分析

1、业绩符合预期，毛利率、单车净利等核心指标环比维持稳健： 1）Q4 公司 Z9 GT/ 豹 8 等高端车上市，高端车占比环比小幅抬升，拉高单车 ASP 及单车成本。但为缓解市场竞争压力，公司于 Q4 推出的终端折扣，与 DM 5.0 车型换代及规模效应相抵消，因而毛利率整体维持稳健； 2）费用板块，公司持续加大支出， Q4 研发费用、销售费用环比大幅提升，压低净利润，导致单车净利润维持稳健。

2、 规模效应、全栈自研下优秀成本优势显著，公司经营地位稳固。低成本带来利润空间，是比亚迪最大的竞争优势：公司可以利用低成本，不断发动价格战或者利用配置增加降价，挤压竞争对手利润，从而出清市场竞争对手，因而先后形成了 DM 5.0/ 高速 NOA 及高压快充三轮新车周期波动。目前看， 仅有少数车企对公司勉强具备跟进能力，其他车企则已经不具备与比亚迪进行价格对垒的能力。

由此展望 Q1，虽然市场处于传统淡季，但公司业绩预计稳健、竞争优势仍稳固， 我们预计公司 Q1 归母净利润同比或有大幅提升，持续看好。

盈利预测、估值和评级

比亚迪作为新能源汽车龙头，国内市场经营稳固，成本优势下竞争优势明显，规模效应拉动折旧摊销利润释放，我们认为，比亚迪已经进入了一个中期量价上行阶段。 综上，我们预测 25-27 年归母净利为 522.1/627.1/823.7 亿元，对应 20.9/17.4/13.3 倍 PE。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

行业竞争加剧，市场需求不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券股份有限公司朱家佟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 96.74%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 530.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.52。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 28 家机构给出评级，买入评级 24 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 442.7。

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