华安证券股份有限公司王强峰 , 潘宁馨近期对卫星化学进行研究并发布了研究报告《2024 年全年业绩大增，α - 烯烃项目加速推进》，给予卫星化学买入评级。

卫星化学 ( 002648 )

主要观点：

事件描述

3 月 24 日晚，卫星化学发布 2024 年报，报告期内公司实现营业收入 456.48 亿元，同比增长 10.03%；实现归母净利润 60.72 亿元，同比增长 26.77%，实现扣非归母净利润 60.48 亿元，同比增长 29.45%。其中 2024Q4 单季度实现营业收入 133.73 亿元，同比增长 26.10%，环比增长 3.87%；实现归母净利润 23.79 亿元，同比增长 70.47%，环比增长 45.36%；实现扣非归母净利润 19.6 亿元，同比增长 48.96%，环比增长 5.7%。

四季度逆势增长，全年业绩实现高增

2024 年，公司业绩同比延续大幅增长，持续验证经营的稳健。业务板块分拆来看，全年功能化学品 / 高分子材料 / 新能源材料贡献毛利 44.17 亿元 /42.02 亿元 /1.87 亿元，毛利率同比 +4.78pct/+5.49pct/-14.54pct。综合毛利率 23.57%，同比 +3.73pct。

2024Q4 下游回暖抵消原料上涨影响。四季度，美国天然气及乙烷价格旺季回升。乙烷季度均价 22.54 美分 / 加仑，环比 +43.29%，丙烷均价 5144 元 / 吨基本与上季度持平，环比 +0.05%。尽管原料上涨明显，C2/C3 下游产品回暖抵消影响，公司业绩得以逆势上升。四季度丙烯酸受供应端检修等因素影响，季度均价环比涨幅 441 元 / 吨，乙二醇也逐季实现回暖，公司充分受益涨价。往后来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，乙二醇等产品供需改善，业绩有保障。

补齐产业链短板，加强研发投入提供未来增长驱动力

在建项目陆续落地，实现强链补链。报告期内，公司完成多个项目的建设和投产，实现了对产业链的补强：公司投资建成年产 10 万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局；2024 年 7 月陆续实现了年产 80 万吨多碳醇项目一次开车成功，采用丙烷脱氢生产的丙烯以及副产的氢气为原料，与丙烯酸通过酯化反应制取丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。新项目方面，公司进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。

将投入研发 100 亿元，加快向一流新材料平台型企业迈步。新产品方面，报告期内，公司金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、聚乙烯弹性体、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状，占据市场先发优势。同时，报告期内，公司未来研发中心于 2024 年 5 月正式开工建设，近年将投入研发 100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球 "1+N" 化学新材料研发创新平台。卫星化学以创新主导发展，围绕国家关注的领域，发挥全产业链供应链的优势，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。市场推广方面，丙烯酸酯功能单体、电池电极胶黏剂、油墨单体、标签胶、高纯度电子级双氧水、高纯度有机颜料中间体等新产品顺利进入市场。

α - 烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设，一阶段 2026 年有望达产 2024 年半年报显示，公司 α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约 266 亿元，公司将采用自主研发的高碳 α - 烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃 170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60 万吨、聚 α - 烯烃 3 万吨。项目预计将于 2026-2027 年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。2024 年 8 月 27 日，卫星化学发布公告，拟与 EPS 旗下公司签订 6 艘 ULEC 原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约 15 年，船舶预计将在 2027 年内交付。此前在 2023 年 7 月 17 日公告中已披露拟与 SINOGAS 洽谈 6 艘 VLEC 原料运输船舶租赁协议，租约 15 年，租金总额 17 亿美元，预计将于 2026 年交付。该公告为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计 12 条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 76.01、99.25、122.30 亿元（2025-2026 年原值为 69.97、96.43 亿元），对应 PE 分别为 9.42、7.21、5.85 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原材料及产品价格大幅波动；

（3）宏观经济下行。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券股份有限公司蔡嘉豪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 86.7%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 72.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.12。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.59。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。