本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

被大客户 " 加码 " 暂停中标资格，佳源科技股份有限公司（下称 " 佳源科技 "）还能否维持业绩高增长？

深交所官网显示，佳源科技已于 2023 年 7 月过会，拟于创业板上市。然而，过会迄今已近 2 年，佳源科技 IPO 进程仍停滞。

招股书显示，2020 — 2022 年（下称 " 报告期 "），佳源科技的营收高速增长，最近 3 年复合增长率高达 53.06%。高增长背后，约八成收入来自国家电网有限公司（下称 " 国家电网 "）。

在国家电网的下属单位中，国网江苏省电力有限公司及其下属公司（下称 " 国网江苏 "）对佳源科技的营收贡献可谓数一数二。然而，由于产品两次存在严重质量问题，自 2024 年 8 月 1 日起，佳源科技相关产品被国网江苏暂停中标资格，暂停时间从 6 个月延长至 12 个月，这或对该公司约 10% 的收入带来影响。

3 月 4 日，就公司营收高度依赖国家电网、中标资格暂停对业绩影响等问题，时代商业研究院向佳源科技发函并致电其证券法务部询问，该公司表示，相关问题已在招股书、问询回复里做了说明，具体请见披露信息。

超六成营收来自国家电网，大客户依赖度高于可比公司

报告期内，佳源科技的营收高速增长，且增速还高于可比公司均值。

招股书显示，报告期各期，佳源科技的营收分别为 2.48 亿元、5.28 亿元、5.81 亿元，年复合增长率为 53.06%；净利润分别为 0.27 亿元、0.89 亿元、0.92 亿元，年复合增长率为 84.70%。

从增速上看，报告期各期，佳源科技营收同比增速分别为 29.17%、112.86%、10.06%，净利润同比增速分别为 94.07%、231.91%、2.78%，虽然均呈先上升后下降趋势，但是 2021 — 2022 年，同比增速均高于可比公司均值。

佳源科技将威胜信息（688100.SH）、泽宇智能（301179.SZ）、大烨智能（300670.SZ）、智洋创新（688191.SH）列为可比公司。Wind 数据显示，报告期各期，上述可比公司营收同比增速均值分别为 34.47%、17.98%、-3.27%，净利润同比增速均值分别为 53.35%、-1.81%、-107.56%。

佳源科技业绩高速增长背后，国家电网是其最大 " 甲方 "。

招股书显示，2019 — 2022 年，佳源科技的第一大客户均为国家电网，对其销售收入分别为 1.71 亿元、1.87 亿元、3.34 亿元、4.61 亿元，占当期营收的比例分别为 89.33%、75.31%、63.35%、79.44%。

跟可比公司相比，佳源科技对国家电网的依赖程度明显更高。

2023 年 9 月 21 日，佳源科技披露的《关于佳源科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函回复报告》（下称 " 第一轮问询回复 "）显示，2020 — 2023 年上半年，可比公司对国家电网及其下属公司的销售收入占比均值分别为 53.43%、55.25%、63.21%、53.58%，而 2023 年上半年，佳源科技对国家电网的销售收入占比为 67.09%。可见，虽然该行业集中度较高，但是跟可比公司相比，佳源科技明显更加依赖国家电网的收入。

产品两次出现严重品质问题，中标资格暂停时间从半年延长至一年

对于企业来说，高度依赖单一客户的风险在于，一旦该客户减少或取消订单，企业的销售收入可能会骤降，进而影响利润，导致业绩出现大幅波动。面对上述潜在风险，佳源科技并非可以高枕无忧了。

国家电网 2024 年 7 月 31 日发布的《国网江苏省电力有限公司关于供应商不良行为处理情况的通报（2024 年 7 月）》显示，佳源科技供国网江苏的一二次融合成套环网箱产品，在 2024 年 4 月抽检中发现，短时耐受电流和峰值耐受电流试验不合格，属于较严重品质问题。不合格积分为 2 分。因此，该产品被罚于 2024 年 8 月 1 日— 2025 年 1 月 31 日在国网江苏招标中暂停中标资格 6 个月。

需注意的是，2025 年 1 月 31 日，国家电网新一代电子商务平台官网发布的《国网江苏省电力有限公司关于供应商不良行为处理情况的通报（2025 年 2 月）》中，附件《国网江苏省电力有限公司关于供应商不良行为处理结果公示编号：2025-1》显示，佳源科技供国网江苏的一二次融合成套环网箱产品，在 2024 年 4 月、6 月、7 月抽检中发现，短时耐受电流和峰值耐受电流试验不合格，均属于较严重质量问题。不合格积分累计为 4 分。

因此，2024 年 8 月 1 日— 2025 年 7 月 31 日，佳源科技的一二次融合成套环网箱在国网江苏招标中被暂停中标资格 12 个月。

可见，跟此前的公告相比，佳源科技的一二次融合成套环网箱在国网江苏的中标资格暂停时间已经从 6 个月延长至 12 个月。若后续产品抽检中继续存在严重质量问题，中标资格的暂停时间可能还将进一步延长。

第一轮问询回复显示，如果以省网公司为统计口径，国网江苏是其第一或第二大收入来源。2020 — 2023 年上半年，佳源科技对国网江苏的销售金额分别为 0.95 亿元、1.27 亿元、0.93 亿元、0.42 亿元，占当期营收比例分别为 38.22%、24.09%、16.07%、20.56%。其中，除 2022 年降至第二位，其他年份的收入贡献在省网公司中均位列第一。

佳源科技虽未具体披露对国网江苏销售产品的结构，不过第一轮问询回复显示，2020 年，该公司曾中标国网江苏一二次融合成套环网箱采购，中标金额为 1011.95 万元，占当年对国网江苏销售额的 10.68%。

2023 年 4 月，佳源科技又中标国网江苏一二次融合成套环网箱采购，中标金额为 2231.23 万元。以 2023 年上半年对国网江苏销售额 4204.17 万元计算，占比达到 53.07%；另外，根据佳源科技预计，2023 年上半年其营收为 2.20 亿～2.64 亿元，由此计算，来自国网江苏一二次融合成套环网箱的收入占比为 8.46%～10.14%。

从业务获取方式来看，第一轮问询回复显示，佳源科技于 2017 年开始与国网江苏合作，业务获取方式包括公开招标、邀请招标、竞争性谈判、商务谈判等，其中，佳源科技主要通过公开招标的方式获取相关业务。

那么，佳源科技被国网江苏暂停中标资格，而且时间从 6 个月延长至 12 个月，其核心收入是否将面临更大的冲击？

3 月 10 日，就中标资格暂停时间被延长对公司收入、已中标项目的影响，以及一二次融合成套环网箱产品占其向国网江苏销售收入比重等问题，时代商业研究院再次向佳源科技证券法务部发函并致电询问，但截至发稿，对方仍未回复。

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