《港湾商业观察》施子夫

近期，图达通控股有限公司（以下简称 " 图达通 "，Seyond HoldingsLtd）向港交所递交招股书，拟通过借壳香港 SPAC 公司 TechStar（07855.HK）上市，联席保荐人为清科资本、中信证券及中信建投国际。

早在去年 12 月 20 日，SPAC 公司 TechStar 就发布公告称，已与图达通达成业务合并协议，合并后公司将通过 De-SPAC 方式在港上市。

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估值 117 亿借壳上市

据了解，图达通和 TechStar 并购交易的议定估值是 117 亿港元，与有三位 PIPE 投资者签订 PIPE 投资协议，分别是黄山建投资本、富策和珠海横琴华盖，分别投资 3.875 亿、1.56 亿、780 万港元，合计 5.513 亿港元，占议定估值 4.71%。

招股书显示，假设无 TechStar A 类股东赎回股份，IPO 后，图达通创始人鲍君威将通过旗下 High Altos Limited 控制公司 4.59% 投票权，通过 Phthalo Blue LLC 控制 8.07% 投票权，通过 Enlightning Limited（雇员持股计划）持股 1.08%，通过委托股东持股 1.06%，合计控制公司约 14.8% 投票权；联合创始人、CTO 李义民持股 1.69%，TechStar 发起人持股 1.84%，TechStar A 类股东持股 8.09%；PIPE 投资者中，黄山建投资本持股 2.85%，富策持股 1.15%，珠海横琴华盖持股 0.06%。此外，其他现有股东持股 69.52%。

一位港股市场投资人认为，去香港借壳上市并不困难。港交所一般会对企业提交的申请文件进行严格的审核，包括股权结构、商业模式、财务状况、公司治理等方面，正常而言上市周期大概需要 6 个月到 1 年左右。

作为借壳目标，TechStar 日前公告称，2024 年亏损总额为 9986.3 万港元，与 2023 年同期相近，每股亏损 3.995 港元。公司表示，并无订立任何产生收益的交易。公司于报告期间录得亏损及全面亏损总额约 9990 万港元，乃主要归因于与有关于特殊目的收购公司併购交易完成后 B 类股份及发起人权证换股权的以权益结算的股份支付相关的费用。

天眼查显示，图达通国内运营主体为图达通智能科技（苏州）有限公司，成立于 2019 年 1 月。

图达通主要提供设计、开发及生产车规级激光雷达解决方案。根据灼识咨询的资料，2023 年，公司交付总计超过 14.7 万台车规级激光雷达，2023 年 ADAS 激光雷达解决方案销售收入全球排名第一。公司为高级驾驶辅助系统（ADAS）、自动驾驶系统（ADS）以及其他汽车及非汽车应用场景提供激光雷达解决方案。

招股书介绍，公司在产品的设计、开发及商业化方面取得了巨大成功。根据灼识咨询的资料，公司是首批在汽车及非汽车解决方案方面都拥有商业化记录的少数几家公司之一。

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持续亏损 39 亿，超九成收入依赖蔚来

具体财务数据方面，2022 年 -2023 年及 2024 年前九个月（报告期内），图达通实现营业收入分别为 6630.2 万美元、1.21 亿美元和 1.19 亿美元，净亏损分别为 1.88 亿美元、2.19 亿美元和 1.30 亿美元，亏损总计 5.39 亿美元（约 39 亿人民币）。

图达通表示，产生大量净亏损的部分原因是非现金项目，包括向投资者发行的金融工具公允价值变动和以股份为基础的薪酬。经剔除若干非现金和非经常性项目的影响后，于 2022 年、2023 年以及 2024 年前三季度，分别录得经调整亏损（非国际财务报告准则计量）1.43 亿美元、1.37 亿美元和 7620 万美元。

身处当前热门的自动驾驶赛道，图达通的经营成本居高不下。报告期内，公司销售成本分别为 1.08 亿美元、1.63 亿美元及 1.36 亿美元，占同期收入的 162.3%、135.0% 及 115.2%。

研发开支分别为 7812 万美元、6379 万美元和 3224.1 万美元，占同期收入的 117.8%、52.7% 和 27.2%，公司持续投资研发使能够量产 1550nm 激光波段激光雷达猎鹰系列，并开发 905nm 激光波段激光雷达灵雀系列。

外界较为关注的是，图达通对最大客户蔚来汽车的依赖。

招股书显示，蔚来是各期间的最大客户。报告期内，公司来自蔚来的收入分别为 5880 万美元、1.10 亿美元及 1.10 亿美元，占同期总收入的 88.7%、90.6% 及 92.4%。截至最后实际可行日期，蔚来（高端智能电动汽车市场的先驱和领先企业）已选择在其九款车型上采用图达通的激光雷达解决方案。

自 2022 年起，公司开始为蔚来量产激光雷达产品，公司与蔚来保持稳定的关系，且与蔚来的合作并无中断或争议。鉴于公司的大量收入集中于蔚来，倘蔚来日后决定终止其与公司的合作或减少合作深度，可能会对业务、财务状况和经营业绩造成重大不利影响。

" 大客户依赖度超九成，这可以理解为双刃剑，有利的一面是为公司收入提供了不错保障，且占比越来越高，而且公司表示期内合作较好；但不利的一面可能在以后，如果蔚来调整供应商或有所减少，显然将对图达通带来明显影响。当然在此过程中，图达通应该拓展更多合作客户，增强自身获客能力。" 前述港股市场投资人表示。

不仅如此，招股书还显示，蔚来创始人李斌旗下基金 Honour Key Limited 持有图达通 9.15% 的股份。

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蔚来 2025 年能否大助力？

据悉，蔚来 2024 年实现营业收入为 657.3 亿元，同比增长 18.2%；净亏损 224.0 亿元，同比扩大 8.1%；毛利 64.928 亿元，综合毛利率 9.9%。

数据显示，2024 年蔚来累计交付汽车 221970 辆，同比增长 38.7%；汽车销售收入 582.34 亿元，同比增长 18.2%。展望 2025 年一季度，蔚来汽车交付量预期为 4.1 万— 4.3 万辆，同比增长约 36.4% — 43.1%；收入总额 123.67 亿元— 128.59 亿元，同比增长 24.8% — 29.8%。

按李斌对 2025 年的期望：销量同比 100% 增长、力争 2025 年第四季度单季度盈利、继续构建体系化能力成为 2025 年的三个核心愿景。换言之，蔚来 2025 年销量为 44 万辆。

他认为，2025 年销量翻倍是合理目标，其中作为高端品牌的蔚来品牌未必销量能翻番，但第二品牌乐道明年会迎来首个完整销售年度，且还有两款新车推出，有信心实现乐道和蔚来加起来的销量翻番；此外，萤火虫每个月还能够带来数千辆的增量。

如果蔚来 2025 年该销售目标可以完成，毫无疑问将对于图达通是较大利好。（港湾财经出品）