华龙证券股份有限公司景丹阳 , 彭越近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评报告：分红政策持续优化，行业龙头配置价值凸显》，给予中国神华增持评级。

中国神华 ( 601088 )

事件：

中国神华发布 2024 年报：公司实现总营业收入 3,383.75 亿元，同比减少 1.37%；实现归母净利润 586.71 亿元，同比减少 1.71%。

观点：

公司煤炭产销稳定增长，自产煤毛利率小幅下降。产销量方面，2024 年公司实现商品煤产量 3.27 亿吨，同比增长 0.8%；煤炭销售量 4.59 亿吨，同比增长 2.1%。其中，自产煤销量 3.27 亿吨，同比增长 0.5%；外购煤销量 1.32 亿吨，同比增长 6.2%。价格方面，2024 年公司综合售价为 564 元 / 吨，同比下降 3.4%。其中，年度长协售价 491 元 / 吨，同比下降 1.8%；月度长协售价 705 元 / 吨，同比下降 12.7%；现货售价 627 元 / 吨，同比下降 2%。成本方面，2024 年自产煤单位生产成本 179 元 / 吨，同比持平；自产煤吨煤销售成本 292.48 元 / 吨，同比下降 0.08%。毛利率方面，2024 年自产煤毛利率为 44.5%，同比下降 2.1 个百分点。

发售电量同比增长，总装机容量再次提高。2024 年，公司总发电量达到 2232.1 亿千瓦时，同比增长 5.2%；总售电量为 2102.8 亿千瓦时，同比增长 5.3%。2024 年，集团发电机组总装机容量为 46,264 兆瓦，其中，燃煤发电机组总装机容量 43,184 兆瓦，约占全国煤电发电装机容量 11.9 亿千瓦的 3.6%。集团新增装机容量合计 1,630 兆瓦，其中燃气及光伏发电装机增量显著，惠州热电二期燃气热电联产机组、国能（清远）清洁能源有限公司天然气分布式能源机组建成投运，新增装机容量合计 1,244 兆瓦；位于江西、广东等地的光伏发电站投运并对外商业运营，新增装机容量 366 兆瓦。

公司坚持高比例分红，持续优化分红政策。董事会建议派发 2024 年度末期股息 2.26 元 / 股（含税），合计 44,903 百万元（含税），占 2024 年中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的 76.5%。2025 年 1 月 22 日，为积极响应投资者诉求，本公司主动披露 2025-2027 年度股东回报规划（尚待股东大会批准），承诺每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现归属于本公司股东净利润的 65%，在此期间综合考虑公司经营情况、资金需求等因素实施中期利润分配。自上市以来，中国神华累计现金分红金额（含 2024 年度末期股息）已达 4,919.35 亿元（含税），分红规模

盈利预测及投资评级：公司资源储量丰富，经营稳健，具备长期成长性，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 537.98/551.51/572.50 亿元（2025/2026 前值为：617.00/628.46 亿元），当前股价对应 2025、2026 年 PE 为 7.6/7.2 倍，我们选取中煤能源、陕西煤业、电投能源作为可比公司，中国神华作为行业龙头估值高于行业平均水平，维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示：供给端扰动超预期，下游需求大幅下滑，在建矿井未能顺利投产，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券邹佩轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.65%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 530.65 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 24 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 44.09。

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