华安证券股份有限公司谭国超近期对佐力药业进行研究并发布了研究报告《核心产品稳健放量，25Q1 业绩表现亮眼》，给予佐力药业买入评级。

佐力药业 ( 300181 )

主要观点：

事件：

公司发布 2024 年业绩快报和 2025 年第一季度业绩预告，2024 年实现营业收入 25.80 亿元，同比 +32.81%；归母净利润 5.05 亿元，同比 +31.79%；扣非归母净利润 5.03 亿元，同比 +34.75%。

分析点评

24 年业绩稳定，乌灵系列稳步放量

1 ) 乌灵系列营业收入为 14.38 亿元，同比增长 17.14%，其中，乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长 22.62% 和 15.96%，灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长 23.17% 和 22.64%，乌灵系列稳步放量，收入与销量稳健增长。2 ) 百令片的销售数量增长 15.25%，但由于集采价格的下降，收入减少 7.23%；

3 ) 中药饮片系列营业收入同比增长 45.82%；中药配方颗粒主要由于受国标省标备案增加等原因，营业收入同比增长 145.34%。

4 ) 子公司佐力医药实现新增营业收入 1.58 亿元。

25Q1 业绩亮眼，三大核心产品预计持续增长

25Q1 公司归母净利润预计为 1.78-1.89 亿元，同比增长

24.99%-32.71%，扣非归母净利润预计为 1.778-1.898 亿元，同比增长 23.79%-32.14%。25Q1 公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，取得了一定的增长，三大核心产品预计持续增长。中药配方颗粒随着备案品种增加，同比持续增长。

股权激励落地，解锁条件彰显发展信心

公司顺利推出 2024 年限制性股票激励计划（草案），计划拟向 112 名激励对象（涉及公司的董事、高级管理人员、核心营销人员、核心技术人员以及其他骨干员工）授予不超过 660.5 万股的限制性股票，约占公司总股本的 0.94%，授予价格为 8.07 元 / 股。

激励解锁的业绩考核目标为，以 2024 年净利润为基数，2025 年、2026 年、2027 年的净利润增长率分别不低于 30%、66%、110%。结合当前宏观环境和公司业绩表现，激励目标清晰且具有更高要求，激励方案彰显公司对人才的重视和对业绩增长的信心。

投资建议

公司产品核心竞争力凸显，结合公司最新公告，收入端，我们维持此前盈利预测，利润端，考虑结合最新报告，到成本因素的影响，我们下调了此前盈利预测。我们预计公司 24-26 年收入分别为

25.80/33.00/41.71 亿元，分别同比增长 32.8%/27.9%/26.4%；归母净利分别为 5.05/6.88/9.25 亿元（25-26 年前预测值为 7.27/9.58 亿元），分别同比增长 31.8%/36.3%/34.5%，对应估值为 23X/17X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

行业政策变动风险；药品研发风险等。

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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