财联社 3 月 26 日讯（编辑 刘蕊）今年年初至今，中国股票的表现亮眼，吸引了众多海外投资者的目光。不过值得注意的是，港股走势要远好于 A 股，同时中国股票这一波上涨趋势明显由科技股带动。

接下来，投资者是要继续投资港股还是要转移至 A 股市场？要继续投资科技板块还是转移至消费、地产等非科技板块？本周三，高盛首席中国股票策略师刘劲津在其报告中做出了分析。

选 A 股还是港股？

刘劲津表示，近日在与众多投资者的讨论中，他们发现，投资者最常问的问题之一，就是 " 要接着投资港股，还是转向 A 股？"

过去 3 个月，香港股市的表现显然好于 A 股：年初至今，香港恒生指数的涨幅比上证指数高出近 16 个百分点，这一相对回报差距已经接近过去 10 年的顶峰。因此，投资者犹豫是否要将资金从港股转向 A 股，也是可以理解的。

3 周前，高盛就曾指出，根据经验证据，港股市场相对于内地市场的极端表现，将导致随后几个月出现均值回归（或回报差距缩小）。高盛的 A-H 轮换模型包含了 6 个宏观、市场和技术因素，这些因素在历史上很好地解释了两个市场之间的战术相对回报，该模型也表明，中国 A 股在未来 3 个月可能会适度优于港股。

高盛表示，关注绝对回报的投资者已经普遍接受从港股向 A 股的策略转变。考虑到 AI 热潮驱动的反弹已经推动港股估值更加正常化，而 AH 溢价目前已降至自 2023 年 7 月以来的最低水平，这都意味着 A 股估值更具吸引力。

然而，大多数资产配置者和自下而上的选股策略仍然偏爱港股，因为港股市场中有众多流动性强的超大规模公司和软件 /AI 应用公司。

因此，从投资组合构建的角度来看，高盛建议继续围绕中后期 AI 受益者这条主线寻找港股标的并建立核心持股，以表达其对中国人工智能的基本面乐观；同时，高盛也推荐在 A 股市场中寻找精选消费和周期性行业的阿尔法机会。

选科技股还是非科技股？

与 " 港股还是 A 股 " 的问题类似，投资者非常关心的另一个问题是：" 要继续投资科技股还是转向非科技公司 "？

今年年初至今，中国股票的上涨显然是由科技股带动。事实上，虽然 MSCI 中国指数年初至今上涨了 18%，但如果将中国十大互联网和 AI 科技公司排除在基准之外，该指数的涨幅将缩减至仅有 7%。

高盛指出，在中国股票的历史背景中，这样高集中度的上涨并不罕见，2015 年和 2018 年，" 十巨头 " 在指数中的权重高达 40%。在美国市场上也有类似的情况：仅仅两个月前，美股 " 七姐妹 " 在标普 500 指数中所占的权重就高达 33%。

高盛认为：

" 从自下而上的角度来看，AI 技术股的总收益权重（占整个大盘的百分比）仍然很低，科技竞争中的赢家通吃的性质告诉我们，市场领导者延续其卓越表现的潜力仍然存在。"

在高盛看来，市场重心从科技股大规模转向非科技股的必要条件将包括：广泛的经济复苏、全国房地产市场企稳，以及通货再膨胀路径正在形成的明确迹象。

根据高盛的预测，所有这些条件更有可能在今年年底或明年年初实现。

因此，在此之前，高盛将继续倾向于关注消费经济和周期性领域的阿尔法机会，而不是一般部门的贝塔机会。