短视频平台快手 -W（01024.HK）公布的最新业绩显示，2024 年全年收入按年增长 11.83%，至 1,268.98 亿元（单位人民币，下同）；毛利率亦由上年的 50.58% 改善至 54.60%；经调整利润净额更按年大增 72.49%，至 177.16 亿元。但是，其绩后股价却下跌，这是为何？

财华社认为，2024 年第 4 季收入和利润增长放缓，以及未来将增加资本投入或短期令利润增长受压，或是其中的原因。

季度收入和利润增长放缓

2024 年第 4 季，尽管快手的月均活跃用户数增至纪录高位 7.356 亿，但日均活跃用户数较上季有所回落，从上季的 4.075 亿下降至 4.01 亿，反映用户的黏性或有所下降。

2024 年第 4 季，快手的季度收入仅按年增长 8.67%，至 353.84 亿元；季度毛利率按年稍微改善 0.93 个百分点，至 54.04%，但仍低于 2024 年前三个季度的水平，2024 年第 1 季至第 3 季的毛利率分别为 54.82%、55.32% 和 54.33%；第 4 季仅调整利润净额仅按年增长 7.77%，至 47.01 亿元，净利润增幅低于收入增幅。

分业务类别来看，直播业务的第 4 季收入按年下降 2.01%，至 98.46 亿元，进一步收缩，但是主要包含直播分成支出的收入分成及相关税项支出并没有因为直播收入下降而下降，于第 4 季仍按年上升 6.47%，至 103.34 亿元。线上营销服务的第 4 季收入按年增长 13.28%，至 206.20 亿元，仍是是快手最主要的收入来源，但收入增幅已较前几个季度放缓，其前三个季度的增幅均在 20% 以上。

最后来看包括电商在内的其他服务分部，该分部的 2024 年第 4 季收入按年增长 14.11%，至 49.18 亿元，增幅亦落后于前三个季度。2024 年第 4 季，快手的电商交易总额达到 4,620.94 亿元，按年增长 14.41%。

从地区分部来看，第 4 季国内收入按年增长 7.49%，至 340.89 亿元，但是分部经营利润仅按年增长 2.61%，至 43.61 亿元，季度分部经营利润率按年下降 0.61 个百分点，至 12.79%。不过第 4 季海外业务的亏损状况明显改善，季度收入按年强劲增长 52.89%，至 12.95 亿元，海外亏损则由上年同期的 5.51 亿元缩减至 2.36 亿元，这是其季度整体经营利润率稍微改善 0.94% 的主要原因。

快手海外目前主要在巴西市场运营，第 4 季，其巴西日活跃用户同比增长 9.3%，线上营销收入同比增长 83.5%，似乎都显示出巴西市场有持续发展的潜力，但是需要注意的是，其当前的增长动能仍在国内，而国内短视频和电商平台正快速演变，竞争日趋激烈，快手要保持住竞争力必然也需要付出更大的努力。

未来将加大资本投入

与其他科技企业一样，AI 也是快手业绩发布会上篇幅最多的内容，如何开发 AI，如何将 AI 应用到其业务，如何让 AI 变现是各科技巨头正在探索的重点，也是它们打动投资者的地方。

快手的自研视频生成大模型可灵 AI 可谓承载了其 AI 野望。

快手于去年 6 月推出大型视觉生成模型可灵（Kling），其团队持续改进模型，维持每两周发布一次新迭代的频率，去年第 4 季末，快手推出可灵 AI 1.6，其特点是增强对文本描述的响应能力，还显著提高了视觉质量，增强了风格一致性和色彩准确性、照明动态和渲染细节。2024 年第 4 季，快手正式上线可灵 AI 独立 APP，并已实现商业化，变现模式或包括会员订阅和为商家提供 API 界面解决方案。快手透露，截至 2025 年 2 月，其累计收入已超 1 亿元人民币。

管理层相信，AI 技术及其应用将持续为其营销客户和电商商家创造价值，因此，其将通过密切关注和学习应用 DeepSeek 等全球基础模型的技术进步，升级 AI 算法和底层推荐技术，以不断提高用户、内容和商品之间的匹配效率，提高转化率，为其营销客户带来更高的投资回报率。

快手还将逐步将磁力引擎（Magnet Engine）升级为下一代 AI 智能商业引擎。

该公司还表示，通过多模态大语言模型，可以为营销客户生成更具创意和用户友好的营销材料内容，大大降低了内容制作成本，并腾出更多的预算来专注于品牌推广和流量转化。同时，其人工智能生成的虚拟数字人直播解决方案将降低营销进入门槛，帮助客户实现销售突破。于 2024 年第 4 季，AIGC 短视频营销素材和虚拟数字真人直播解决方案的日均消耗超过 3,000 万元，日均峰值达到 6,000 万元。此外，其通过使用大型模型来分析产品语义和用户行为，以及集成模型体系结构和序列表示，加强了模型估计能力，从而提高营销材料的广告效果，推动了更多的营销消费。

快手还将把握 AI 推荐技术重新定义基于内容电商模式的机会，并期望据此实现更精准的营销。

在直播业务方面，其已经在 KOL 直播室验证了 AI 试戴工具的销售漏斗，让个性化的 AI 购物更容易，更具互动性；并针对中小型主播和商家推出智能演示工具，进行智能产品推荐和生成销售演讲稿，以及其他智能功能，增强主播和商家的电子商务营销能力。

正因为 AI 能带来这么多的改变，管理层认为在未来三年多的时间里，有必要增加资本支出和研发投资，但这可能会影响其利润率扩张的速度，这或是其股价表现不讨好的又一个原因。

管理层提到，会在 2025 年增加其 AI 相关的资本开支，但会有节制。

其次，其正在对 AI 相关的资本支出进行结构性调整。随着可灵 AI 变现的推进，快手将调整和增加对推理计算的投资。管理层表示，目前推理所需的算力在市场上有足够的供应，因此，尽管其计划增加更多的推理 GPU，但整体资本支出的增长仍可受到控制。

最后，快手将通过工程创新和运营优化，不断提高现有算力和服务器的利用效率，确保其从现有基础架构中获得最大价值。

对于 AI 相关费用，如研发人员成本。快手管理层预计将同比适度增长。总体而言，其估计今年 AI 投资将对调整后的净利润率产生约 1% 至 2% 的影响。不过该公司会根据业务进展动态调整 AI 相关的投资规模。例如，如果可灵 AI 的变现持续加速，我们可能会增加在推理算力方面的投资。

管理层表示，由于可灵 AI 在推理生成视频的毛利率方面已经达到了收支平衡，在推理上的额外支出对其纯利影响将相对较小。从长远来看，随着人工智能继续增强内容和商业生态系统，这将为公司带来更高的收入效率和盈利能力。

事实上，当前快手的估值并不算高。若按 55.40 港元计，市值 2,384 亿港元大约相当于其 2024 年经调整利润净额 177.16 亿元人民币的 12.57 倍，而腾讯（00700.HK）若按现价 506.00 港元计，当前的市盈率或达到 19.53 倍。