周五晚间，美国 2 月个人消费支出（PCE）数据即将发布，作为美联储最关注的通胀指标之一，此次数据备受市场关注。近期，多项经济指标显示美国通胀压力有所缓解，但核心 PCE 指数仍处于高位，反映出通胀的顽固性。2 月 CPI 数据显示，整体通胀和核心通胀均低于预期，能源价格下降成为主要驱动因素。然而，部分消费类别如医疗保健和非必需服务的价格依然坚挺，给通胀带来了上行压力。此外，特朗普政府的关税政策和地缘政治风险也增加了通胀的不确定性。

据此前美国商务部公布的数据，美国 2025 年 1 月 PCE 物价指数同比上涨 2.5%，环比上涨 0.3%，均符合预期；PCE 物价指数（剔除食品和能源项目）同比上涨 2.65%，符合预期，创 2024 年 6 月以来新低。

//   核心 PCE 通胀的意义 //

核心 PCE 通胀数据对经济学家和美联储官员尤为重要，因为与 CPI 不同，核心 PCE 是美联储判断通胀是否接近其 2% 目标的关键指标。美联储长期以来一直将其基准联邦基金利率保持在较高水平，借此提高各种贷款的借贷成本，从而减缓经济增长并压低通胀。如果通胀数据持续走低，美联储可能会选择降息，从而减轻汽车贷款、信用卡贷款和商业贷款借款人的负担。

尽管美联储在去年年底曾做出降息决定，但在特朗普政府加征关税的政策推动下，通胀可能重新抬头，这使得美联储在进一步降息时保持谨慎。美联储官员的主要担忧之一就是特朗普的关税政策可能会加剧通胀压力，进而影响到美国经济的长期稳定。

CPI 和 PCE 这两个通胀指数分别从不同的角度来衡量物价上涨的情况。虽然它们的计算方式不同，使用不同的统计公式并赋予重要价格（如住房和机票）不同的权重，但两者通常是同步变化的。然而，有时这两个指标会出现背离，给通胀走势的判断带来一定的困惑。

CPI 反映的是消费者实际支付的价格，而 PCE 则关注的是消费者和生产者的支出，包括医疗、住房等方面的费用。因此，PCE 通常被认为更能反映经济总体的通胀状况，而 CPI 则更接近普通消费者的实际感受。例如，CPI 在 2 月显示的通胀降幅较大，令市场产生了对通胀放缓的乐观预期，但如果 PCE 数据显示核心通胀仍在上涨，那么这一乐观情绪可能会被打破。

如果 PCE 通胀数据如预期上升，那么可能意味着美联储在降息方面将更加谨慎。虽然较低的通胀有助于借款人减轻负担，但若通胀水平仍处于较高水平，美联储可能继续维持高利率，以确保通胀不会过快回升。这对于消费者和企业的借贷成本、经济增长、甚至是就业市场都会产生深远影响。

此外，如果美国经济的通胀压力没有得到有效控制，企业的生产成本和消费者的购买力将受到影响。高通胀不仅会侵蚀消费者的实际收入，还可能加剧贫富差距，影响社会的长期稳定。

关税政策仍然是市场关注的焦点之一。尽管美国政府在努力推动经济复苏，但加征关税可能会推高进口商品的成本，进一步加剧通胀压力。特别是对于消费者而言，日常生活成本的增加，可能导致消费信心的下降，进而影响消费支出和经济增长。

同时，贸易摩擦的持续也可能导致全球供应链的中断，从而影响到美国企业的生产成本和出口市场的竞争力。这种不确定性可能成为美国经济进一步面临压力的重要因素。

//   美联储重申年内 2 次降息可能 //

美联储在上周利率决策中按兵不动，并重申 2025 年底前进行两次 25 个基点降息的可能性。美联储主席鲍威尔指出，近期的贸易措施，尤其是将于 4 月 2 日开始实施的新对等关税（如对钢铁和铝加征额外关税），可能减缓经济增长，而这些措施是在 2 月份已征收 25% 关税基础上的进一步举措。最近两周半，美元指数维持窄幅盘整走势，但后续的突破将可能为大幅单边波动信号，尤其是在市场消化利率政策不确定性的时刻。

上周，美联储、英国央行、日本央行均决议维持利率不变。美联储主席鲍威尔表示不会急于行动，并暗示年内可能降息两次，这与三个月前的市场预测中值相同。日本央行上周三也决定不加息，并警告在美国对贸易伙伴的关税上调后，经济不确定性加剧。英国央行则在维持利率不变后警告，鉴于全球及英国经济不确定性，进一步降息并非必然。

//   通胀预期失控将摧毁降息计划 //

美国芝加哥联储主席、FOMC 票委古尔斯比警告称，美国债券市场的投资者正在预期通胀上升，这种迹象将是一个 " 重大危险信号 "，可能会破坏决策者的降息计划。

一周前，备受关注的密歇根大学民调显示，美国家庭的长期通胀预期触及 1993 年以来的最高水平。

古尔斯比对《金融时报》说：" 如果你开始看到基于市场的长期通胀预期像过去两个月这些调查所表现的那样，我将把它视为一个令人担忧的重大危险信号。"

随着特朗普的关税政策波及全球最大的经济体，美联储上周上调了通胀前景并下调了经济增长预期。尽管如此，美联储主席鲍威尔仍以市场前景低迷为由，表示相信通胀预期仍将受到控制。

//   如何应对通胀与失业并存？ //

如果通胀和失业同时发生，政策制定者将面临非常复杂的抉择。美联储主席杰罗姆 · 鲍威尔在最近的新闻发布会上被问及这一难题时表示：" 这是任何央行面临的挑战，尤其对我们来说更加困难。" 他解释道，美联储将首先评估通胀和失业各自距离目标的程度，然后做出判断，因为美联储的工具只能在一个方向上起作用。

具体来说，如果通胀仍然较高，美联储可能会继续采取紧缩政策，即提高利率以应对高通胀，尽管这可能会导致失业进一步上升。而一旦失业开始上升，理论上来说，通胀可能会随之下降，那么美联储就可能调整政策，通过降息来刺激经济。

//   美国经济低迷预示衰退风险加剧 //

2025 年 3 月，美国经济的前景变得愈加暗淡。根据会议委员会（Conference Board）最新发布的消费者信心指数，美国的经济预期已经跌至十年来的最低点。这一数据表明，美国或许即将面临衰退，消费者和投资者对未来的忧虑加深。

会议委员会的数据显示，3 月消费者信心指数下降了 7.2 点，降至 92.9。这一水平为 2021 年以来的最低值，且低于经济学家们的预期。根据调查，约三分之二的受访者认为，美国在未来 12 个月内进入衰退的可能性很大。此次下滑主要反映了消费者对未来经济的不确定性以及经济政策带来的压力。

消费者信心的一个重要指标——预期指数也大幅下降，下降幅度接近 10 点，降至 65.2，这是过去 12 年来的最低点。通常，当该指数低于 80 时，意味着经济可能面临衰退。数据显示，许多消费者对未来的收入、商业环境以及就业市场的前景感到悲观，尤其是在特朗普政府的关税政策和通货膨胀问题的影响下，消费者的信心显著下降。

关税政策继续成为消费者担忧的焦点。调查显示，消费者普遍认为未来 12 个月通胀率将上升至 6.2%，这一预期比上月有所上升。许多消费者表示，他们对关税政策和可能引发的额外成本深感忧虑。与此同时，经济政策的不确定性也是消费者关注的另一个重要因素。随着美国政府在贸易政策和关税方面的不确定性加剧，许多消费者认为这些因素将影响他们的收入和生活成本。

除了通胀和关税外，消费者对收入和就业前景的看法也变得更加悲观。调查显示，消费者对未来就业市场的预期创下 12 年来的最低点，许多人对找到合适工作的信心显著下降。同时，股票市场的前景也让消费者更加担忧。自 2023 年以来，消费者首次对股票市场的前景持负面态度，仅有 37.4% 的人认为股市将在未来一年上涨。

调查结果显示，不同收入和年龄群体的消费者信心差异显著。高收入群体和年长群体的信心下降幅度最大。这一现象部分反映了近期股市的下跌，同时也表明较为富裕的群体对于经济前景的忧虑更为明显。尽管如此，有分析人士认为，随着股市逐渐企稳，消费者的信心有可能回升。

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