国金证券股份有限公司赵中平 , 张杨桓 , 尹新悦近期对通达创智进行研究并发布了研究报告《体育户外订单修复较优，拓客户 & 拓品类打开中期成长空间》，给予通达创智买入评级。

通达创智 ( 001368 )

业绩简评

3 月 26 日公司发布 24 年度财报，24 全年实现营收 9.7 亿元，同比 +22%，归母净利润 1.03 亿元，同比 +1.9%。24Q4 实现营收 2.56 亿元，同比 +16%，归母净利润 0.19 亿元，同比 -5%，业绩符合预期。

经营分析

体育户外类订单兑现快速修复，健康护理低基数下高速成长。分品类角度，体育户外 / 家居生活 / 健康护理业务 4.0/4.7/0.7 亿元，同比 +33%/+10%/+40%，主因受益于报告期内公司下游主要客户迪卡侬 &YETI 订单的快速修复、宜家新品开拓、健康个护类新客户引进等，24 年 TOP5 客户收入占比 89.3%。

毛利率表现平稳，费用率受业务拓展等影响略有扩张。24 年毛利率 26.2%（-1.1pct ) ，预计主要受新基地产能爬坡影响，分品类角度，24 年体育户外 / 家居生活毛利率 32.4%/22.4%，同比 +0.01/-3.1pct。24 年销售 / 管理 & 研发费用率 0.64%/14.8%, 同比 -0.1/+0.7pct，费用率提升主因业务拓展费用增加、新增股份支付费用及子公司同比费用增加，净利率 10.61%（-2.0pct）。

拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先 , 高分红保障股东回报。公司作为优质户外 & 家居用品代工平台，产品设计、多制程整合优势突出，与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI 等全球领先跨国企业合作深厚，" 产品设计 + 智能制造 " 体系不断加强，多工艺、多制程整合的生产体系已成为获取客户和市场的重要竞争力，" 塑料 + 五金 " 双制程联合发展的持续推进，在智能制造能力、产品覆盖领域也在不断提升和扩展，未来成长看点在拓客户 & 提份额。马来布局保证供应链安全，深化客户绑定，看好中期稳健优质成长。24 年公司现金分红 9114 万元，现金分红比例 88.5% 盈利预测

我们预计公司 25-27 年归母净利为 1.31、1.60、1.96 亿元，同比 +27.1%/+22.3%/+22.6%, 考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，当前股价对应 25-27 年 PE 分别为 20、17、14X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

大客户订单波动风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧风险。

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