东吴证券股份有限公司黄诗涛 , 石峰源近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：海外发展持续提速，国内景气有望反弹》，给予华新水泥增持评级。

华新水泥 ( 600801 )

投资要点

公司披露 2024 年年报，全年实现营业总收入 342.17 亿元，同比 +1.4%，实现归母净利润 24.16 亿元，同比 -12.5%，实现扣非后归母净利润 17.84 亿元，同比 -23.2%。公司拟分配现金红利 0.46 元 / 股（含税）。

海外业务表现亮眼，一体化发展继续贡献增量，海外、骨料及混凝土毛利贡献分别达到 32%/44%。（1）水泥及熟料实现销量 6027 万吨，同比 -3%，主要是国内水泥销量承压所致，测算国内外水泥及熟料销量分别同比 -12%/+37% 至 4407 万吨 /1620 万吨。公司 2024 年境外营收同比增长 46.5% 至 80.43 亿元，预计主要得益于海外水泥销量高增长的贡献。我们测算 2024 年水泥及熟料单吨综合均价 / 毛利分别为 312 元 /73 元，同比基本持平 /-8 元，吨毛利降幅小于行业，主要因海外水泥收入占比提升，2024 年境外业务毛利率 33.1%。（2）2024 年分别实现骨料 / 混凝土销量 14323 万吨 /3181 万方，同比增长 9%/17%，分别对应单位毛利 19 元 / 吨、32 元 / 方，分别同比基本持平、-12 元 / 方，混凝土单位盈利下降主要是国内水泥价格下跌盈利下滑所致。（3）我们测算公司 2024 年境外地区、骨料、混凝土贡献毛利占毛利总额的比重分别为 32%/32%/12%，骨料、混凝土占比同比 +5pct/-1pct。

Q4 盈利大幅改善，得益于国内水泥反弹及非经常性收益集中确认。分季度来看，2024Q4 营收同比 -1.0%，毛利率环比 +1.7pct，预计主要得益于国内水泥价格反弹、单位盈利改善，2024Q4 销售净利率、扣非后销售净利率分别为 14.5%/7.6%，环比 +7.9pct/+3.1pct，除了国内水泥盈利改善以外，也得益于 Q4 单季财务费用环比 -3.26 亿元，预计与汇兑损失冲回有关，以及 Q4 因厂区征收集中确认资产处置收益 7.30 亿元。

资本性支出力度和负债率维持，持续增强中长期发展动能。（1）公司 2024 年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 45.35 亿元，同比 -6.5%，2025 年公司计划资本性支出 133 亿元，规模显著扩张，预计因海外并购落地以及海外产能建设、替代燃料建设投入。（2）公司 2024 年经营活动产生的现金流量净额为 59.77 亿元，同比 -4.1%，主要因盈利下降。（3）公司 2024 年末资产负债率为 49.8%，同比下降 1.8pct。（4）公司持续推进海外现有工厂技改降本提产，截至 2024 年底海外水泥产能超 2250 万吨 / 年，同比增长 8%，签约尼日利亚产能 1060 万吨 / 年水泥项目、巴西产能 880 万吨 / 年骨料项目两项并购，海外业务版图完善、扩大，其中巴西项目已于 2025 年 3 月完成收购。集团合并热值替代率同比提升 1.7pct 至 21.7%，绿色低碳化保持行业领先地位。

盈利预测与投资评级：海外率先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，海外持续拓展，支撑中长期发展动能。暂假设尼日利亚项目 2025 年内完成交割，我们上调 2025-2026 年归母净利润至 27.4/30.6 亿元（前值为 23.5/27.5 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 33.3 亿元，对应市盈率 10/9/8 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：并购完成和时点的不确定性，市场竞争加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券戴铭余研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.24%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 27.3 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.29。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.76。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。