天风证券股份有限公司杜鹏辉 , 陈嘉言近期对中国人寿进行研究并发布了研究报告《中国人寿 24 年报点评：负债端高质量发展，投资端贡献利润弹性》，给予中国人寿买入评级。

中国人寿 ( 601628 )

1、核心指标

公司 24 年实现归母净利润 1069 亿元，同比 +109%；EV1.40 万亿元，同比 +11.2%；NBV337 亿元（24 年新经济假设），可比口径（使用 23 年旧经济假设 458 亿元）下同比 +24%；首年期交 1191 亿元，同比 +5.8%。

2、个险渠道

1）长缴期产品保费占比持续提升，负债端结构持续优化。首年期交 1002 亿元，同比 +9.2%；其中十年期及以上首年期交 566 亿元，同比 +14.3%，十年期及以上在首年期交中的占比达 47.5%，同比 +3.5pct。

2）价值增速领先保费增速，渠道转型引领价值创造。个险渠道 NBV 可比口径下同比 +18.4%，增速快于首年期交增速，高质量发展成效显著。

3）人力队伍规模保持稳定，质态持续改善。截至 24 年末公司人力规模 61.5 万人，较 23 年年末下降 1.9 万人，规模基本保持稳定。队伍产能持续提升，月人均首年期交保费同比 +15.0%。

3、银保渠道

银保渠道小幅负增长，" 报行合一 " 压制银保表现。公司银保渠道首年期交 188 亿元，同比 -9.4%。预计系 24 年银保渠道 " 报行合一 " 推动下，银行保险销售压力所致。

4、保险资金投资

1）股债双牛带动总投资收益率大幅提升。公司 24 年实现总投资收益 3083 亿元，同比 +138%，总投资收益率 5.50%，同比 +2.93pct，24 年内长债收益率大幅下行和 24Q3 以来权益市场大幅上涨贡献账面大量浮盈，全年公允价值变动损益 1182 亿元，23 年同期仅 42 亿元。净投资收益 1957 亿元，同比 +5.3%；净投资收益率下降 0.24pct 至 3.47%，预计系新配固定收益类资产票息持续走低所致。

2）大类资产配置方面，全年大幅加配债券，下半年加配股票。债券配置占比 59.04%，较 23A/24H 分别 +4.93pct/+1.68pct，全年持续增加债券配置比例；股票配置比例 7.58%，较 23A/24H 分别 -0.37pct/+0.32pct，下半年加配权益头寸。账面现金（1.76%）及定期存款（6.63%）占比大幅下降，分别较 23 年同期 -1.36pct/-0.86pct。

3）会计入账方面，减配 PL 加配 OCI 债券。交易性金融资产（PL）占比 28.86%，较 24H 下降 1.74pct；OCI 债占比 52.32%，较 24H 提升 2.91pct；AC 债占比 2.98%，较 24H-0.16pct；OCI 股票占比 2.60%，较 24H-0.02pct。

投资建议：国寿人力规模稳定，队伍产能持续提升，我们认为随着公司改革创新的不断推进，负债端有望持续高质量发展；受益于资本市场回暖，投资端带动业绩增长，凸显投资端高弹性。故，我们审慎下调 2025-2027 公司归母净利润为 1077/1082/1099 亿元（此前 25-26 年归母净利润预计为 1226 亿元及 1288 亿元），同比 +0.72%/0.46%/1.62%。

风险提示：监管变动；改革不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 51.15。

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