民生证券股份有限公司王班 , 王维肖近期对三生国健进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：核心产品持续增长，自免管线快速推进》，给予三生国健买入评级。

三生国健 ( 688336 )

业绩稳健增长。2025 年 3 月 25 日，三生国健发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 11.94 亿元，同比增长 17.70%；归属于上市公司股东的净利润达到 7.05 亿元，同比增长 139.15%，归属于上市公司股东的扣非净利润达 2.46 亿元，同比增长 18.99%。

核心产品内生增长动能强劲。公司已上市核心产品益赛普、赛普汀、健尼派三款已上市的收入持续增长。2024 年益赛普区域集采范围快速扩大，已完成 20 多个省份的区域集采落地，产品均价整体下调，但公司积极进行学术推广，不断拓展市场渠道，提升患者覆盖率，同时益赛普预充针剂型快速增长，使得益赛普国内市场整体销售规模稳中有升。赛普汀表现亮眼，随着研究成果持续发表，赛普汀在临床应用中的认可度不断提升，市场覆盖终端数量的增加，患者用药周期延长，共同推动了赛普汀的市场规模在 2024 年大幅增长。健尼哌是国内唯一获批上市的 CD25 单抗，凭借其在抗排异反应领域的优势，2024 年健尼哌的市场地位进一步巩固，实现持续稳健增长。

聚焦自免领域，管线快速推进。公司研发管线聚焦自免领域，2024 年公司研发投入达到 5.41 亿元，同比增长 72.06%，截至 2024 年底，公司研发管线中共开展 22 个自免项目，抗 IL-17A 人源化单克隆抗体注射液（608）上市申请已获得国家药监局受理，用于治疗成人中重度斑块状银屑病；抗 IL-5 单抗 610 治疗嗜酸性粒细胞哮喘、抗 IL-4R α 单抗 611 单药治疗成人特应性皮炎、611 联合 TCS 治疗成人特应性皮炎、611 治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉、抗 IL-1 β 单抗 613 治疗痛风性关节炎 5 个项目处于临床 III 期。另外还有 6 个项目处于临床 II 期、4 个项目处于临床 I 期，以及 6 个项目处于 IND 审核或获批阶段。早期产品中，抗 BDCA2 单抗 626 已获 IND 批准用于治疗 SLE 及 CLE，是首个进入临床的国产抗 BDCA2 单抗；抗 TL1A 单抗 627 是首个申报 IND 并获受理的国产抗 TL1A 单抗。同时，626 与 627 均为中美双报产品，两者在美国的 IND 申请均已获批。我们看好公司在自免领域的研发能力，以及未来产品上市后在自免领域形成多样化的、具有协同优势的产品组合。

投资建议：三生国健核心产品内生增长动能强劲，研发管线聚焦自免领域，看好未来商业化放量。我们预计 2025-2027 年公司实现营收 12.87 亿元、15.45 亿元、19.46 亿元，实现归母净利润 3.06 亿元、3.38 亿元、4.69 亿元，对应 PE 倍数分别为 55 倍、50 倍、36 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险，审评要求变化风险，医保政策、准入政策变化的风险，销量释放不能与集采降价对冲风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 48.96%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 41.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 32.28。

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