太平洋证券股份有限公司周豫 , 乔露阳近期对国邦医药进行研究并发布了研究报告《医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升》，给予国邦医药买入评级，目标价 25.0 元。

国邦医药 ( 605507 )

事件

2025 年 3 月 27 日，公司发布 2024 年年报，2024 年度公司实现营业收入 58.91 亿元（YoY+10.12%），归母净利润 7.82 亿元（YoY+27.61%），扣非净利润 7.62 亿元（YoY+28.66%）。

观点

2024 年收入创历史新高，Q4 净利率同比提升明显。2024 年公司营收创历史新高，毛利率为 25.00%，同比 +1.59pct，净利率为 13.25%，同比 +1.85pct。24Q4 实现营业收入 14.73 亿元（YoY+13.64%），归母净利润 2.03 亿元（YoY+64.28%），扣非净利润 1.97 亿元（YoY+81.05%），毛利率为 21.50%，同比 +1.98pct，净利率为 13.71%，同比 +4.27pct。我们认为 Q4 净利率同比明显提升的主要原因是：①阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升；②管理费用率同比下降 2.30pct，财务费用率同比下降 1.35pct；③ 24Q4 氟苯尼考价格上涨，公司冲回资产减值 2,822.39 万元。

医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至 48%。分业务来看，2024 年，医药原料药业务实现销售收入 24.77 亿元（YoY+11.74%），占比 42.06%，毛利率为 28.36%，同比 +6.67pct；关键医药中间体业务实现销售收入 11.30 亿元（YoY+0.83%），占比 19.19%，毛利率为 33.20%，同比 -0.85pct；动保原料药业务实现销售收入 18.31 亿元（YoY+11.81%），占比 31.08%，毛利率为 18.86%，同比 -1.82pct。医药原料药业务毛利为 7.03 亿元，同比快速增长 46.13%，占总毛利额的 47.70%，占比同比大幅提升 9.31pct。

动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升。截止 2024 年底，公司销售收入超过 5,000 万元的产品 21 个，超过 1 亿元的产品 13 个，在行业充分竞争的背景下，20 个以上产品实现销售量的增长。布局特色原料药产品 30 余个，销售收入同比增长 30% 以上；头孢产品系列生产和销售实现强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保原料药产品销量持续增长，2024 年销量为 8,543 吨，同比 +31.19%，其中氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破 3,000 吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。

投资建议

公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现 30 个规模化产品全球领先、80 个产品常规化生产、具备 120 个产品生产能力，预测公司 2025/26/27 年营收为 67.15/75.83/82.96 亿元，归母净利润为 9.54/11.44/13.16 亿元，对应当前 PE 为 12/10/9X，持续给予 " 买入 " 评级。

风险提示

行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.0。

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