卫龙 ( 09985.HK ) 于 3 月 27 日发布了 2024 年业绩公告。

这份成绩单整体表现不俗，但背后也暗藏一些隐忧与经营挑战。这一点，从今日股价的波动中亦可窥见，投资者对此持有褒贬不一的态度。

3 月 28 日早盘，卫龙股价低开低走，一度跌超 10%，情绪十分低迷，而午后卫龙获大量买单流入，股价开始走强，截至发稿，报 14.7 港元 / 股，涨幅 6.21%，振幅达 16.18%，可见多空博弈之甚。

卫龙在发布年报的当天，公司宣布一个重磅消息，CEO 孙亦农辞任，换成公司创始人、董事长刘卫平的弟弟刘福平。

业绩高增，分红 10 亿

于 2024 年，卫龙整体收入录得 62.66 亿元 ( 单位人民币，下同 ) ，同比上升 28.6%；毛利率为 48.1%，同比提升了 0.4 个百分点；净利润 10.68 亿元，同比上升 21.3%。

卫龙整体营收增速在 2024 年创下近 5 年新高，证明这家 " 辣条一哥 " 的增长引擎仍在轰鸣。

卫龙分红相当豪气，建议派末期股息及特别股息每股分别为 0.11 元及 0.18 元，叠加中期股息每股 0.16 元，公司全年累计分红金额达 10.5 亿元，股利支付率高达 98.59%。

热情向股东们 " 撒钞 " 的背后，卫龙现金流相当充裕，2024 年末现金及现金等价物达 8.42 亿元，上年同期为 5.26 亿元。此外，公司负债较低，Wind 数据显示，公司 2024 年资产负债率为 26.59%。这两组数据反映出，卫龙具有良好的流动性和风险防控能力，有助于其继续保持业务扩张与产能升级。

卫龙的两个风险点也值得关注，一是存货激增，二是公允值亏损影响利润。

存货方面，2024 年底，卫龙的存货金额达 8.78 亿元，同比翻超一倍。公司解释称，主要由于集团增加了部分原材料的储备。卫龙强调，存货虽激增，但公司存货周转天数在本年度和上年度保持相对稳定，均为 73 天。

有分析认为，存货大幅增长，或是由于卫龙采用主动备货策略，提前锁定低价原料，属战略行为。但若未来原材料价格下跌，高存货可能导致公司减值损失。

卫龙 2021 年起投资了财富管理基金，其认为该基金的公允价值不大可能悉数变现，导致 2024 年公司公允价值减少 1.25 亿元，并在 2024 年年报损益中确认，因此影响了公司利润表现。

辣条增长乏力，魔芋爽挑起增长大梁

作为 " 辣条第一股 "，卫龙的辣条产品已不再老当益壮，而是依靠魔芋爽等蔬菜制品完成 " 换挡 "。

从辣条起家的卫龙，随着时间推移，不断扩展产品线，逐渐从单一的调味面制品领域，拓展到蔬菜制品、豆制品及其他品类。其中，蔬菜制品是卫龙近年来的爆款产品，其中主要包括魔芋爽、风吃海带及小魔女三个产品。

增长多年后，调味面制品已维持不了高增长，2024 年收入小幅增长 4.6% 至 26.67 亿元，2023 年则增长超 20%。市场有传闻称，卫龙辣条产品因近年来持续涨价，导致销量增长乏力，但卫龙方面已对此予以否认。无论如何，卫龙的辣条业务似乎已逐渐进入成熟期，增长动力有所减少。

进入快速成长期的蔬菜制品保持高速增长，收入同比增加 59.1% 至 33.71 亿元，收入规模首次超过调味面制品。魔芋类零食因食材具备低卡、健康属性而具备较大发展潜力，数据显示，公司在国内魔芋制品市场具有先发优势，目前市占率约 70%，连续 3 年保持全国销量第一。

年内，卫龙的蔬菜制品板块产能利用率同比大幅提升至 96.3%，接近满产，表明该业务销量增长强劲。

摩根士丹利的渠道调研显示，卫龙于 2025 年前两个月的销售额增长约 30%，远高于整体主食和零食的增长速度。

蔬菜制品增长迅猛，背后也离不开卫龙加大了销售费用的投入，经销及销售费用突破 10 亿元，同比增长 27.2%，占总收入的 16.4%。

值得注意的是，尽管国内市场表现优异，但卫龙的海外市场尚未完全打开，并且在 2024 年录得负增长，同比下降约 18.9% 至 7921.6 万元。卫龙未来是否会调整战略布局或优化产品组合，以改善海外业务表现，也成为投资者关注的焦点。

未来，卫龙能否在保持国内市场优势的同时，突破海外市场瓶颈，并在产品创新与成本控制之间找到平衡，将是其能否持续稳健发展的关键所在。