开源证券股份有限公司吕明 , 骆扬 , 蒋奕峰近期对晨光股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024 业绩短暂承压，零售大店拥抱 IP 成长可期》，给予晨光股份买入评级。

晨光股份 ( 603899 )

2024 业绩短暂承压，零售大店拥抱 IP 成长可期，维持 " 买入 " 评级

公司 2024 年实现营收 242.3 亿元（同比 +3.8%，下同），实现归母净利润 14.0 亿元（-8.6%）。单季度看，2024Q4 公司实现营收 71.1 亿元（-5.0%），实现归母净利润 3.7 亿元（-13.5%）。考虑到公司新业务相关投入持续，且 2024 年业绩短暂承压，我们下调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 15.8/17.6/19.5 亿元（2025-2026 原值为 18.2/21.0 亿元），对应 EPS 为 1.71/1.91/2.11 元，当前股价对应 PE 为 18.1/16.3/14.7 倍，我们继续看好公司新五年战略稳步发展，传统主业稳健增长，盈利能力持续改善，维持 " 买入 " 评级。

盈利能力：费用投放加速，净利率承压

毛利率端，2024 年公司毛利率为 18.9%（持平），其中 2024Q4 公司毛利率 16.8%（+1.1pct）。费用率端，2024 年公司期间费用率 11.8%（+1.2pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%，分别同比 +0.5/+0.6/ 持平 /+0.1pct。综合影响下，2024 年公司销售净利率为 6.0%（-1.0pct）。

收入拆分：科力普毛利率承压，零售大店业务拥抱 IP 成长可期

传统核心业务：2024 年收入 93.3 亿元（+2%），其中晨光科技收入 11.4 亿元（+33%），2024 年公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，我们预计随着大众、精品文创、儿童美术、办公四大品类产品力提升，线上布局持续完善，传统核心业务维持稳定增长。晨光科力普：2024 年收入 138.3 亿元（+4%），2024 成功拓展包括中国石油、中国中化、中国电子信息等涵盖军工、电力、能源等多个领域的客户，毛利率 6.9%（-0.2pct），毛利率有所承压。零售大店：2024 年实现收入 14.8 亿元（+11%），其中九木杂物社 2024 年收入 14.1 亿元（+13.4%）。截至 2024 年末，公司零售大店数量合计达到 779 家（九木杂物社 741 家，晨光生活馆 38 家），全年净开 120 家。随着线下渠道持续拓展，产品组合、精细化运营以及消费者洞察不断提升，公司积极拥抱 IP，未来零售大店业务成长可期。

风险提示：新业务拓展不及预期，新品拓展不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 10 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 36.76。

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