信达证券股份有限公司匡培钦近期对南方航空进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：票价拖累客运业务增利，货运业务实现高增》，给予南方航空增持评级。

南方航空 ( 600029 )

事件：南方航空发布 2024 年报。2024 年，公司实现营业收入 1742 亿元，同比 +8.9%；实现归母净利 -16.96 亿元，同比减亏 59.7%。

点评：

营收增长，归母净利大幅减亏。2024 年公司实现营收 1742 亿元，同比 +8.9%，归母净利 -16.96 亿元，同比减亏 59.7%，减亏 25.1 亿元；其中 Q1~4 单季度归母净利分别 7.6/-19.8/31.9/-36.6 亿元，同比分别 +140%/-103%/-24%/+34%。业务分类看，公司实现客运 / 货运收入分别 1497/187 亿元，同比 +7.4%/+22.4%，货运业务收入实现高增，重要子公司南航物流实现净利润 41.9 亿元，同比多增 17.6 亿元。

国内线运力同比微增，客座率及利用率基本恢复到 19 年水平。

1）运力：24 年南航总 ASK 同比 +14.7%，其中国内线 ASK 同比 +2.4%，国际及地区线 ASK 恢复到 19 年 82.4%。

2）周转量：24 年总 RPK 同比 +23.9%，其中国内线 RPK 同比 +11.3%，国际及地区线 RPK 恢复到 19 年 83.3%。

3）客座率：综合 / 国内 / 国际及地区客座率分别 84.4%/84.7%/83.3%，同比 +6.3/+6.8/+4.6pct，较 19 年分别 +1.6/+1.7/+0.9pct。

4）机队及利用率：24 年末公司机队规模达到 917 架（含 18 架货机），全年净增长 9 架飞机，机队利用率回升至 9.62 小时，同比 +0.69 小时，较 19 年 -0.34 小时。

票价跌幅较大，成本持续改善。

1）票价：2024 年行业平均票价同比 -12.1%，较 19 年 -3.8%。南航全年单位 RPK 客收 0.48 元，同比 -12.7%，较 19 年基本持平；其中国内 / 国际 / 地区单位客收同比分别 -11.1%/-20.7%/-18.0%。单位 ASK 座收 0.41 元，同比 -6.3%，较 19 年 +2.6%。

2）成本：2024 年航油均价同比 -7%。南航全年单位 ASK 成本 0.44 元，同比 -5.7%；其中单位燃油成本 0.152 元，同比 -7.9%，与油价降幅大体一致；单位非油成本 0.288 元，同比 -4.5%。

3）费用：2024 年人民币兑美元中间价汇率 +1.5%，公司录得汇兑损失 9.12 亿元，同比增加 2.25 亿损失。

供给受限下，看好出行需求增长带来的票价利润高弹性。3 月前三周行业平均票价同比 -14%/-10%/-5%，至 3.26 过去七天均价同比 -3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正。25 年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率均已接近 19 年水平；随出行需求增长，票价有望得到支撑，同时油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性。建议重点关注航空板块阶段性底部机会。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利 42.23、64.60、80.15 亿元，同比分别 +349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益分别为 0.23、0.36、0.44 元，3 月 27 日收盘价对应 PE 分别为 25.83、16.89、13.61 倍。当前公司供需恢复平衡，票价低位，未来供给增长有限，随出行需求增长票价有望回升，公司业绩弹性可期。看好公司未来盈利持续改善，维持公司 " 增持 " 评级。

风险因素：出行需求不及预期，票价涨幅不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.1。

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