东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对天齐锂业进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：资产减值和汇兑损失影响 Q4 业绩，盈利有望逐步恢复》，给予天齐锂业买入评级。

天齐锂业 ( 002466 )

投资要点

业绩符合预期。公司 24 年营收 131 亿元，同比 -68%，归母净利润 -79 亿元，同比 -208%；其中 24Q4 营收 30 亿元，同环比 -58％/-18％，归母净利润 -22 亿元，同环比 -175%/-345％，主要受奎纳纳减值和汇兑影响。公司此前预告 24 年归母净利 -82~-71 亿元，业绩符合预期。

格林布什：24 年销量持平，成本优势显著。销量端，24 年格林布什精矿销量 142 万吨（向雅保销售 69 万吨化学级），同比持平，其中 Q4 销量 31 万吨，环降 20%；24 年底精矿库存 30 万吨，较年初减少 11 万吨。格林布什 25H1 产量指引 65-85 万吨，化学级三号工厂 52 万吨将于 25 年 10 月生产第一批精矿，总产能达 214 万吨，我们预计 25 年产销量 160 万吨 +。盈利方面，文菲尔德 24 年收入 92 亿元，净利润 34 亿元，对应精矿不含税均价 0.65 万元 / 吨（910 美元），单吨盈利 0.24 万元（335 美元），24 年贡献 8.8 亿元归母盈利。

锂盐端 24 年高价精矿库存影响逐步减弱，Q4 受奎纳纳减值影响。24 年锂盐产量 7.1 万吨，同增 39%，销量 10.3 万吨，同增 81%，24 年底锂盐库存 0.74 万吨，较年初减少 0.58 万吨；其中 Q4 出货预计 3 万吨左右，环比基本持平。安居工厂于 24 年中完成爬坡，奎纳纳一期有望于 25 年达产，我们预计 25 年出货 12-14 万吨，同增 20-30%。盈利端，24 年奎纳纳一期存货和二期在建工程共计提减值 20.3 亿元，减少归母净利 7.2 亿元，预计影响 Q4 归母净利约 6 亿元；24 年精矿库存结存单价逐步接近新购精矿市场价格，25 年盈利将逐步恢复。

24 年 SQM 业绩大幅亏损，25 年将贡献稳定投资收益。24 年 SQM 锂产品销量 20.5 万吨，同增 21%，净利润 -29 亿元，确认投资收益 -8.85 亿元；SQM Q4 净利润 8.8 亿元，环降 9%，公司总体确认投资收益 0.6 亿元，环减 72%。25 年 SQM 销量指引同增 15%，将贡献稳定投资收益。

Q4 受汇兑损失影响，费用率大幅提升。公司 24 年期间费用率 12.3%，同比 +10.6pct，其中 Q4 费用率 35%，同环比 +32/+35pct，主要为文菲尔德美元负债敞口导致约 7 亿元汇兑损失，减少归母净利 2-3 亿元；24 年经营性净现金流 56 亿元，同比 -76%，其中 Q4 经营性现金流 13.6 亿元，同环比 -49%/-30%；24 年资本开支 45 亿元，同比 +2%，其中 Q4 资本开支 9 亿元，同环比 -46%/-30%；24 年末存货 23 亿元，较年初 -27%。

盈利预测与投资评级：锂价底部区间震荡，我们下调 2025-2026 年盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润 16.2/18.6/24.0 亿元（25-26 年原预期为 22.2/29.9 亿元），同比 +121%/+15%/+29%，对应 25-27 年 31x/27x/21x PE，考虑公司资源禀赋优异，且高价库存逐步消化完，成本优势将凸显，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券谭卓尔研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 49.67%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 35.67 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.08。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.69。

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