民生证券股份有限公司邓永康 , 王一如 , 林誉韬 , 郝元斌近期对明阳智能进行研究并发布了研究报告《深度报告：乘风起势，奋楫扬帆》，给予明阳智能买入评级。

明阳智能 ( 601615 )

公司简介：全球海上风机龙头，风光储氢一体化布局

公司是全球领先的风机制造商。公司成立于 2006 年，总部位于中国广东省中山市，是全球领先的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商，主营业务为风电机组的研发、生产和销售，新能源电站的投资运营与产品销售等，在全球市场广泛布局。据 CWEA 统计，2024 年公司新增吊装容量 12.29GW、位列国内第三；新增海风吊装容量约 1.76GW、位列国内第一。除风电主业外，公司也对光伏产业、电力电子储能产业和氢能产业进行投入，逐步完善风光储氢一体化布局。

核心看点：短中长期逻辑理顺，海风龙头进入全球化 " 击球区 "? 国内：海陆招标两旺，陆风价格趋稳

2024 年 1-9 月，全国风机累计公开招标容量约 89.4GW（+63.7%，不含框架），其中陆风公开招标容量 82.0GW（+72.9%），海风公开招标容量 7.4GW（+3.1%）。其中，陆风价格端有企稳回升趋势，海风限制性因素解除，长久期需求明朗。

海外：海风需求红利期，打开长期成长空间

据 GWEC 统计，2023 年全球风电新增装机约 116.6GW、同比增长 50%；预计 2024-2028 年全球风电新增装机从 133GW 增长到 188GW，CAGR 约 10%；其中，海风预计 2028 年新增装机为 38GW，2024-2028 年 CAGR 为 28%。

公司：海风龙头进入全球化击球区

公司技术研发持续投入，大型化升级 + 供应链管理优势突出；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲、日本、韩国等市场订单突破；且公司在手订单充沛，24 年海风订单规模约 5.28GW，其中海外海风约 3.07GW、占海上总订单的 58.2%。

投资建议：国内外风电需求蓬勃向上，公司作为海风主机龙头企业，进入全球化布局 " 击球区 "，成长性突出。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 280.3、414.2、465.6 亿元，对应增速分别为 1%、48%、12%；归母净利润分别为 5.29、20.23、31.12 亿元，对应增速分别为 42%、283%、54%，以 2025 年 3 月 26 日收盘价作为基准，对应 2024-2026 年 PE 为 50X、13X、8X。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧、海外市场拓展进度不及预期、汇率波动等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.86。

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