来源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 楷楷

近日，快手交出了一份全面狂飙的成绩单。

2024 年，快手实现营收 1269 亿元，同比增长 11.8%；归母净利润 153.3 亿元，同比增长 139.76%，全年经调整净利润同比增长 72.5% 至 177 亿元，已经保持 7 个季度盈利。

值得一提的是，截至 2025 年 2 月，快手可灵 AI 已服务 600 多万个用户，累计收入超过 1 亿元，AI 的商业化变现已有加速的趋势。

在互联网行业转向 AI 叙事的过程中，快手抓准了文生视频这一 " 小而美 " 赛道，率先实现了商业化目标，盈利能力也在持续提升，在当下的市场周期里，这份成绩单已经算是相当不错。

不过，资本市场的情绪却并不高涨，快手 2024 年业绩发布前后，股价已经连跌多天，其整体估值相较于小米、拼多多等公司也有较大差距。

为什么快手一直被资本市场所低估，越赚钱，却反而越焦虑？

传统业务的 " 虚假繁荣 "

翻看快手 2024 年财报，虽然营收和利润均实现了同比增长，但季度收入和利润的增速却在持续放缓。

在季度收入方面，快手 2024 年一季度收入同比增长 16.6%，此后增速一路下滑，到了四季度增速降至 8.7%，创上市以来最低增速；快手季度净利润的增速，也从去年一季度的百倍增长，下滑至四季度的 7.8%。

分业务来看，在线营销服务营收 206 亿，同比增长 13.3%；直播营收 98.5 亿，同比下滑 2%，已连续 4 个季度同比下滑；其他收入 49 亿，同比增长 14%。

先看直播业务，2024 年，快手直播收入 371 亿，同比下降 5.1%。不过，虽然总收入在下滑，但快手签注主播的数量可还在进一步增长，去年同比增长超   60%。

这恰好反映出直播行业所面临的困境，想要入行的主播越来越多，但 " 榜一 " 大哥却越来越少了，" 老铁 " 的打赏意愿不断滑坡，再加上近年行业处在强监管之下，直播业务走向 " 黄昏 " 只是迟早的事情。

再看被快手寄予厚望的电商业务。在近年用户量大盘增长乏力的背景下，快手电商也面临着被对手瓜分流量和转型困难的尴尬。

2019 年 -2024 年，快手电商的 GMV 分别为 596 亿、3812 亿、6800 亿、9012 亿、11844 亿、1.39 万亿，增长率分别为 539%、78%、32%、31%、17.3%，快手的电商业务已经越跑越慢。

一方面，快手被困在了 " 老铁 " 基本盘中。凭借 " 老铁们 " 的支持，快手一度在下沉市场所向披靡，但当快手尝试向年轻用户圈层突破时，才意识到 " 老铁基因 " 既是护城河，也是枷锁。

相反，抖音和视频号则凭借各自的优势，不断挤压快手的市场份额。根据国海证券研报，视频号的日活用户、月活用户在 2023 年已经分别达到 4.5 亿、9 亿。去年四季度，快手的日活稳定在 4 亿左右，快手已经掉队到 " 行业老三 " 的位置了。

去年，快手的 GMV 增速（17.3%）已经远高于日活用户的增长（4.8%），这意味着快手的电商业务更依赖于现有用户复购或客单价提升，而非用户基数的健康扩张，进一步验证了 " 老铁文化 " 所带来的局限性。

另一方面，快手也尝试向泛货架电商转型，希望进一步丰富商品供给，满足用户 " 人找货 " 的需求，提高电商业务的上限。

目前，快手泛货架电商 GMV 占总电商 GMV 的比例为 30%，相较之下，抖音的泛货架 GMV 占比已经接近 40%，并有望将比利提升到 50%，快手的转型节奏明显未能跟上对手。

最后，看快手当下主要收入来源的线上营销服务（广告业务），其收入增速也放缓至 13% 左右，在此之前，其已经连续 6 个季度实现 20% 以上的同比增速。

快手的广告业务收入分为外循环和内循环两部分，内循环广告直接服务于电商业务，外循环广告主要针对快手平台外的品牌商。其中，外循环广告收入的增速从 25% 降至 15%。

由此可见，除了行业大环境的影响之外，竞争对手的压力也从更多方面挤压快手的收入，考虑到快手长期低于同行的电商货币化率（佣金 + 广告收入 /GMV），其可能是进一步降低了佣金率让利于商家，但即便如此，电商 GMV 还是没有迎来爆发。

所以，资本市场对快手不感冒，似乎也不难理解，表面看似一片 " 繁荣 "，但成长性已大不如从前。

多点开花寻找 " 新故事 "

深知这一点的快手，也在不断探索新故事，在本地生活、短剧、金融、AI 等领域四处出击，却陷入 " 样样通，样样松 " 的尴尬。

为了进一步挖掘用户价值，快手早在 2021 年就开始携手美团布局本地生活，主打跟美团相比有一定差异化的品类，但相较于抖音的激进打法，快手则一直比较低调。

不过，去年快手加大了对本地生活业务的投入，快手本地生活事业部产品负责人郭柏悦透露，2024 年投入十亿级平台补贴，还降低了达人团长等入门门槛。

去年全年，快手本地生活业务都保持着较快速的增长，二季度 GMV 环比涨幅约 200%，四季度 GMV 同比翻倍，全年收入同比增长 2.6 倍。

不过，快手并未公布本地生活业务的具体收入规模，而抖音都已经朝着 6000 亿的 GMV 进发了。相比之下，快手的本地生活业务仍处于拉新阶段，虽然可以带来一定增量，但似乎很难成为新的增长点。

有着同样尴尬处境的，还有快手的金融业务。去年，快手使出 " 钞能力 "，接连在小贷、保险经纪、支付三大板块落子，跟本地生活业务一样，也是 " 人有我有 " 的变现路径。

但目前来看，快手的金融业务同样落后于同行，相较于抖音已落地车险、健康险等产品矩阵，快手的金融业务还处于 " 流量导流 " 阶段。这不仅更容易在口碑上翻车，主攻 " 老铁市场 " 的金融产品也有可能面临更大的违约风险。

如果说快手在本地生活、金融业务上只是 " 小试牛刀 "，那么其对于短剧和 AI 业务，则显然是 " 重点关注 "。

2024 年，中国微短剧市场规模达 504 亿元，首次超过当年国内 425.02 亿元的电影票房，如今不仅 " 抖快 " 两个短视频平台，" 爱优腾芒 " 也同样盯着短剧赛道。

而快手是较早布局微短剧的短视频平台之一，根据 2024 年三季报，快手已积累了超 3 亿短剧用户，短剧单日综合收入峰值突破 4000 万元。

快手布局短剧赛道的成绩还算不错，去年四季度商业化短剧的营销消耗同比增长超   300.0%，付费短剧的营销投放带动了外循环广告收入增长，也为引流、拉新也贡献了重要力量。

但短剧会成为快手的新增长极吗，目前来看似乎是 " 理想丰满但现实骨感 "。近日，快手突然下架了大批低质量短剧，这已不是快手首次对短剧生态进行整治，但问题依然反复出现。

如今的短剧赛道竞争早已进入到白热化阶段，不仅要有流量扶持，更要有资金优势才能制造出优质作品，但对于快手来说，其又有何内容护城河来制胜？

AI 仍是 " 胜负手 "

传统业务面临着转型困难，新业务又难成气候，AI 依然是唯一能打的 " 新叙事 "。可灵 AI 成为了快手财报的唯一亮点，虽然累计营收虽然不足总盘的千分之一，但想象空间巨大。

一方面，可灵 AI 比竞品更快找到商业化路径。快手 CEO 程一笑表示，" 可灵 AI 的商业化单月流水超千万人民币，有信心在明年实现收入规模的快速增长 "。

这得益于快手给可灵 AI 制定的 " 小而美 " 战略。一则，在其他大厂纷纷发力通用大模型之际，快手很快便明确了 " 文生视频 " 这跟自身业务最为贴近的细分赛道。

同时，快手还明确了 " 先出产品，再做优化 " 的策略，给予了可灵项目最大的资源协调，争取率先同行竞品先拿下市场。

二则，可灵 AI 不仅快，还足够便宜。以生成一条 5 秒视频为例，Runway 的价格约为 8.4 元人民币，而可灵只要约 0.7 元人民币。

据 Similarweb 数据显示，在同期 AI 视频产品中，可灵的流量增长十分迅速，已经超过了更早发布的同类竞品 Runway 和 Pika，其月访问用户总数还在持续增长。

广发证券预计，按目前可灵单条视频的平均收费标准，测算 10%/20%/30% 的视频可能采用 AI 生产，快手潜在的年化收入为 12 亿元 /24 亿元 /36 亿元。

某种程度上来说，快手近半年以来的估值增长，都是可灵 AI 给的 " 情绪价值 "，但 AI 能否带领快手真正走出 " 低估值 "，让资本市场对其重拾信心，其还需要做进一步的整合。

首先在于 " 降本 "，即通过 AI 降低公司的运营成本，比如在内容推荐领域，可以通过 AI 减少人工标注和审核的工作量，利用 AI 算法提高内容推荐的精准度和效率等，用更低的成本，更好地留住和促活用户。

其次在于 " 赋能 "。当下，快手的电商业务和广告业务都迎来了增长瓶颈，如何留住商家也变得更加重要，快手可以通过 AI 大模型技术优化营销服务推荐模型预估能力，带来营销素材投放转化效率的提升。

程一笑提到，同构 AI 大模型预计可以把客户的短视频营销素材制作成本降低 60%-70% 甚至更多。去年四季度，快手平台上的 AIGC 营销素材的日均消耗超过 3000 万元。

此外，快手还将 AIGC 能力进一步赋能短剧等新业务，目前已上线国内首部 AIGC 短剧《山海奇镜之披荆斩浪》，更有望进一步颠覆短剧的创作路径。

最后在于 " 引流 "，" 降本增效 " 只是阶段性的目标，要找到持续的新增长引擎，快手还需要将 AI 贯穿短视频、电商和广告三大业务，从 " 电商平台 " 切换至 "AI+ 内容生态 "。

通过 AIGC 大模型，可以进一步降低创作门槛，激活 UGC 生态；通过优化算法，可以提升流量分发效率，提升用户留存和付费率；通过 AI 模特、虚拟主播等 AI 工具，可以帮助商家提效并优化交易链路，提升电商和广告两大核心业务的收入。

当 " 创作 - 分发 - 转化 " 形成正向循环，快手生态的每个环节都有机会 " 提效增收 "，并进一步反哺快手的 GMV 与广告收入，推动其增长。

对快手来说，构建一个内容、技术与商业共生的生态系统，不仅能够进一步稳固快手的核心业务，还能进一步占领未来的 AI 流量入口，进一步拓宽市值的想象空间。

当下的快手，面子光鲜却难撑估值。接下来，快手想要撑起面子，就必须尽快充实里子，快手的 AI 故事，才刚刚翻开序章，也给快手带来了随时翻盘的希望。