民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对恒源煤电进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：量价双减、成本管控较好，分红比例提升》，给予恒源煤电增持评级。

恒源煤电 ( 600971 )

事件：2025 年 3 月 28 日，公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 69.72 亿元，同比下降 10.4%；归母净利润 10.72 亿元，同比下降 47.3% 扣非归母净利润 11.35 亿元，同比下降 43.0%。

24Q4 盈利同环比均降，期间费率环比下降。2024 年四季度，公司实现营业收入 15.65 亿元，同环比 -14.0%/+3.3%；归母净利润 1.27 亿元，同环比 -68.4%/-31.7%。24Q4 公司四费合计环比减少 0.58 亿元，四费费率环比下降 4.28ct，其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费率分别环比 -0.16/-0.51/-0.71/-2.91pct。

2024 年分红比例 52.61%，股息率 5.4%。公司拟派发 2024 年度股息每股 0.27 元（含税），合计派发 3.24 亿元，叠加中期现金分红合计派发 5.64 亿元，分红比例 52.61%，较 2023 年 +2.51pct，以 2025 年 3 月 28 日收盘价计算，股息率为 5.4%。

2024 年煤炭产量同比增长，价减成本增致盈利受损。2024 年，公司实现原煤产量 962.08 万吨，同比 +1.9%；商品煤产量 738.76 万吨，同比 -0.9%；商品煤销量 757.15 万吨，同比 -0.6%；吨煤售价 869.60 元 / 吨，同比 -9.2%；吨煤销售成本 555.97 元 / 吨，同比 +7.5%。2024 年公司商品煤销售毛利为 23.75 亿元同比 -29.3%；毛利率为 36.07%，同比下滑 10.0pct。2025 年，公司计划生产原煤 1001 万吨，销售商品煤 830.75 万吨。

24Q4 煤炭产销同环比均降，成本降幅较大致毛利率环比提升。24Q4，公司实现原煤产量 232.76 万吨，同环比 -3.6%/-1.0%，其中商品煤产量 175.47 万吨，同环比 -6.8%/-1.7%；商品煤销量 188.34 万吨，同环比 +0.7%/+4.3%；吨煤售价 775.46 元 / 吨，同环比 -14.4%/-1.2%；吨煤销售成本 506.90 元 / 吨，同环比 -11.6%/-15.9%。24Q4，公司商品煤销售毛利为 5.06 亿元，同环比 -18.7%/+53.2%；毛利率为 34.63%，同环比 -2.1/+11.4pct。

电力业务增亏，钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩。2024 年，公司电力业务实现权益净利润 -2079.43 万元，同比增亏 942.67 万元。其参控股的 5 个电厂中，钱营孜发电和宿州热电实现盈利，分别实现权益净利润 5040.03/1487.24 万元，同比 +62.1%/+82.9%。公司持股 50% 的钱营孜电厂 1 × 1000MW 二期项目已于 2025 年 2 月 25 日首次并网一次成功，该项目年发电量约 48 亿千瓦时，参考一期盈利能力，2025 年有望增厚公司业绩。

投资建议：考虑 25 年焦煤价格中枢下移，我们预计 2025-2027 年公司归母净利为 7.71/9.02/10.41 亿元，折合 EPS 分别为 0.64/0.75/0.87 元 / 股，对应 2025 年 3 月 28 日收盘价的 PE 分别为 13/11/10 倍，下调至 " 谨慎推荐 " 评级

风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 7.98%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 23.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 4.36。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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