周内，三大指数全线下跌，创业板指大跌 1.12%。分行业来看，医药生物、农林牧渔、食品饮料等板块涨幅靠前，计算机、国防军工、通信、机械设备等板块跌幅靠前。全 A 平均股价下跌 2.28%，市场上赚钱效应较差。

宏观上，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰应约与美国贸易代表格里尔举行视频通话，就双边经贸领域重要问题坦诚、深入交换意见；富达国际、高盛、摩根士丹利等外资机构密集发声，看好中国股市投资价值；美国总统特朗普表示，将对所有未在美国制造的汽车征收 25% 的关税；将对制药行业和木材征收关税。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：A 股迎来 " 四月决断 "，市场或转向基本面投资。周内，A 股震荡下跌回吐涨幅。回顾春节以来的本轮上涨行情，领涨龙头是恒生科技指数，而 Wind 微盘股指数向来对市场情绪和流动性高度敏感，对预判 A 股行情具有领先和指导意义。

无论是恒生科技指数还是 Wind 微盘股指数，都没有出现较为有力的止跌信号，从技术形态上来看，指数当前依然处于下跌中继位置。作为佐证，小米、蔚来等港股上市企业高位配股，表明内部人认为公司股价出现一定高估，明显压制市场看涨情绪，且配售股会增加即期抛售压力。Wind 微盘股指数历来调整大致在 20% 左右，目前跌幅尚不及 10%，同样暗示 A 股当前调整可能依然处于启动阶段。

进入 4 月以后，A 股重大事件层出不穷。从国内来看，政治局会议即将举行，可以作为观察全年政策动向的窗口；1 季度经济数据即将出台，同样可以作为全年经济复苏的先导，且会对政策出台力度和节奏有影响；上市企业年报和 1 季报即将披露，市场风险偏好下降会抑制主题炒作。从国外来看，特朗普关税政策即将落地，无论是其减免方向还是力度，都将对国内经济和政策产生重大扰动。

总得来说，我们认为，接下来 A 股大概率进入 " 整理期 "，由于叙事发生根本性改变，发生指数级别的风险概率不大，但主题炒作退潮，资金高切低回归基本面投资，都很有可能发生。当前仓位不宜过高，但考虑 A 股，尤其是科技板块全年可能进二退一，依然可以逢低吸筹。整体来看，大盘好于小盘，价值好于成长，红利风格阶段性占优。

技术角度：指数震荡下行，准备测试下方支撑。上证指数弱势震荡小幅下行，向下支撑位在 60 日均线和 120 日均线附近。从日度 MACD 指标来看，绿柱还在放大，表明指数下跌速度还在加快。不过，从日度 RSI 指标来看，短期 RSI 指标接近 30，已经临近超卖区间，表明前期过热的多头情绪已经得到充分释放，现在观察指数能否在 3300 点附近企稳，否则要往下看到 3140 点附近。深证成指和创业板指走势大体相同，深证成指形态相对较好，创业板指有破位迹象。

市场方向：上海超级计算中心、广州算力中心、武汉人工智能计算中心、南京人工智能计算中心，宁波人工智能超算中心、苏州市公共算力服务平台、长春算力中心、西安雁塔人工智能中心等地方算力平台已陆续接入通义千问 QwQ-32B 模型。

2025 年，中国创新药出海热度依然不减。至今国内已发生至少 19 项 License-out 交易，累计交易总金额超过 126.1 亿美元。其中，单笔交易达 10 亿美元及以上的项目有 6 个。

随着金价持续上行，黄金板块个股业绩明显向好。按照年报、业绩快报、预告净利润下限顺序计算，8 股公布 2024 年度业绩相关公告，其中晓程科技、西部黄金预计扭亏为盈，赤峰黄金、湖南黄金等 5 股预计归母净利润同比增长，报喜比例超八成。如果想要把握短期机会，建议关注以下三个方向：

AI 算力板块：随着以 DeepSeek 为代表的国产大模型加速向下游渗透，对于算力的需求同样放量。阿里巴巴、腾讯、三大运营商 capex 都明显增长，算力行业长期景气度持续向好，叠加外围封锁力度加大下国产替代加速，技术性反弹动能充足。

医药生物板块：近期政策催化密集，包括辅助生殖技术纳入医保支付、干细胞产业规范化提速，且创新药企业如恒瑞医药、百济神州等股价活跃，显示资金正向估值合理的细分领域倾斜，港股创新药已经先行上涨，A 股创新药行情有望持续。

黄金珠宝板块：近期美联储降息预期反复，叠加关税战风险升级，纽约黄金期货价格突破 3100 美元 / 盎司创历史新高，技术面突破前高后有望延续强势，带动黄金珠宝板块估值修复。且 4 月回归基本面交易，相关企业普遍业绩上涨，或进入顺风状态。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

周内 A 股走势偏弱，9 大指数跌多涨少，市场上赚钱效应较差。从市场风格上看，大小盘再次切换，上证 50、沪深 300 等小幅收红，同期国证 2000 大跌 2.98%，在一众宽基指数中表现最差。价值表现好于成长，创业板指、科创 50 等分别下跌 1.12%、1.29%，明显不如价值风格占主流的上证 50 和沪深 300。

从申万一级行业来看，周内 4 个一级板块上涨，行业之间分化极为显著。涨幅为正的主要在医药生物、农林牧渔、食品饮料、家用电器等领域。跌幅较大的则包括计算机、国防军工、通信、机械设备等，主要还是前期泛科技行情的退潮与回调。更少数板块当周表现都要强于前周，14 个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情较差。

（二）基金市场

周内各大基金指数表现分化，主要受资本市场分化影响。随着央行释放出谨慎宽松信号，债市收益率重回下行通道，债券型、货币型基金净值迎来一定修复。但由于全球股票市场普遍下跌，无论是股票型、混合型还是 QDII 型都表现不佳。从国证基金、乐富指数、基金指数来看，推测偏股型基金平均跌幅大概在 0.5% 左右。

周内基金收益率中枢表现一般，绝大部分类型基金都处于较低水平的负值。债券型、货币型周收益率中枢为正，不过债券型收益率中枢环比下行 0.02pct，表明债券型基金净值修复力度减弱。从年收益率中枢来看，绝大部分基金类型收益率中枢涨跌各半，主要是去年同期基金净值处于较低水平。股票型依然以 16.44% 保持第一，商品型年收益中枢也达到了 11.09%，混合型、QDII 型也表现不错。 

三、A 股、基金市场资金动向

主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业 21 个，近一周净流入 530.86 亿元，股市震荡走弱区间时，资金抄底积极性不高。从前三甲来看，基础化工净流入 162.85 亿元，机械设备净流入 119.47 亿元，医药生物净流入 109.85 亿元；净流出上，

计算机净流出 105.03 亿元，建筑装饰净流出 17.07 亿元，国防军工净流出 14.94 亿元。

周内开放申购基金 81 只，涉及大成、鹏华、华夏、兴业、易方达、永赢、华安等 34 家基金公司，合计 383.01 亿元。当周申购基金包括 19 只主动权益型基金、30 只指数型基金、10 只债券型基金、15 只固收 + 型基金、2 只 QDII 型基金、3 只 FOF 型基金、2 只货币型基金。整体来看申购数量和规模在市场震荡偏弱区域维持在相对高位。

四、市场温度

从近 5 年以来分位值来看，尽管 A 股指数明显回调，但估值依然处于相对高位，比如国证 2000 估值分位数依然在 90% 以上，中证 500 估值分位数接近 80%，中小盘明显处于超买区间。沪深 300、上证 50 估值分位数在 55% 附近，大盘、价值风格处于中性区间，相较而言有更大的上涨空间，恰好与 A 股四月决断中大盘、价值高胜率相符合。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至 3 月 28 日收盘，共有 8 个板块估值上修，估值分位数平均下行 1.66 pct。煤炭、医药生物、石油石化等板块上修幅度最大，主要是风偏下降导致红利风格表现；非银金融、计算机、汽车跌幅靠前，主要是成长与价值之间风格轮动。板块估值中位数为煤炭（27.62%），中位值有所下降。

从 3 年股债性价比来看，截至 3 月 28 日，万得全 A 市盈率倒数与十年期国债（1.80%）的比值为 2.97，环比 +0.12，而历史均值为 2.39，处于近 3 年的绝对高位，历史分位值位置处于 89.27%（即性价比高于 89.27% 的时间），环比 +3.30pct。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 92.16%（环比 +1.24 pct）、69.33%（环比 +6.06 pct）、91.33%（环比 +1.65 pct）和 84.59%（环比 +3.98 pct）。较上期来看，股市整体性价比有所上升，主要是由于国债收益率快速向下，导致股市性价比经历被动上升；相对于大票，中小票性价比上升幅度更大；现买入持有 3 年盈利概率为 92.75%，小降 1.59pct；10Y 国债利率环比 -3.35BP。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。