华福证券有限责任公司张俊 , 刘佳琦近期对健民集团进行研究并发布了研究报告《2024 年年报业绩点评：大鹏体培牛黄持续增长，渠道库存管理下有望焕发新机》，给予健民集团买入评级。

健民集团 ( 600976 )

2024 年年报业绩点评：大鹏体培牛黄持续增长，渠道库存管理下有望焕发新机

投资要点：

事件：公司发布 2024 年年报。

2024 年公司实现营收 35 亿（同比 -16.8%），归母净利 3.6 亿元（同比 -30.5%），扣非净利 3 亿元（同比 -30.8%）；实现毛利率 47.7%（同比 +1.7pct），净利率 10.5%（同比 -1.9pct）。

2024Q4 公司实现营收 6.2 亿元（同比 -43.1%），归母净利 4056 万元（同比 -61.9%），扣非净利 3258 万元（同比 -61.7%）。

深化渠道营销体系改革，业绩短期承压。

分行业看，公司医药工业实现营收 17.5 亿元（同比 -19.3%），毛利率 76.4%（同比 -1.4pct）; 商业实现营收 17.4 亿元（同比 -13.6%），毛利率 18.9%（同比 +6.8pct）。公司 24 年结合内外部因素，持续深入地开展了营销体系改革，调整组织架构、优化考核模式、加强数字化

建设等工作。同时加强了渠道库存管理，工业销售发出整体较上年同

期相比有所下降。

分产品看，儿科产品实现营收 7.8 亿元（同比 -32.3%），毛利率 77.8%（同比 -2.2pct）; 妇科产品营收 5.5 亿元（同比 -3.6%），毛利率 77.6%（同比 +0.2pct）; 特色中药 2.6 亿元（同比 +3.3%），毛利率 83.1%（-0.2pct）。

体培牛黄持续增长，子公司健民大鹏业绩亮眼。2024 年子公司健民大鹏实现净利润 6.9 亿元（同比 +22.1%）；在公司权益法下确认的投资收益为 2.3 亿元（同比 +22%），为公司整体贡献较大业绩。

深化渠道营销体系改革，为后续业绩增长奠定基础。

全面启动营销体系改革，优化组织架构，完善营销考核模式、加强数字化建设、推进渠道管理精细化，为公司未来发展奠定了良好基础。OTC 端主导产品龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等 24 年末渠道库存降至合理水平，销售结构得到改善；其中便通胶囊、健脾生血颗粒纯销保持高速增长，市占率显著提升，为公司 OTC 渠道产品的发展建立了第二增长曲线。处方线持续加强渠道管理及纯销提升等工作，核心产品健脾生血片、便通胶囊、拔毒生肌散等主要产品纯销实现较快增长，24 年末处方线主要产品渠道库存降至合理水平。

盈利预测与投资建议

据年报业绩情况调整盈利预测，我们预测 2025/2026/2027 年公司营收分别为 38.8/42.1/46.2 亿元（前值 25/26 年为 45/49.3 亿元），增速为 11%/9%/10%；净利润分别为 5.2/6.6/8.1 亿元（前值 25/26 年为 5.7/7.1 亿元），增速为 44%/27%/23%，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

主要产品销售不及预期；健民大鹏体培牛黄业务不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家。

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