民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对兖矿能源进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：2025 年产量继续增长，成本有望下降》，给予兖矿能源买入评级。

兖矿能源 ( 600188 )

事件：2025 年 3 月 28 日，公司发布 2024 年年报，公司主营收入 1391.24 亿元，同比下降 7.29%。归母净利润为 144.25 亿元，同比下降 28.39%。扣非净利润为 138.91 亿元，同比下降 25.28%。

24Q4 公司利润下滑。24Q4 公司实现归母净利润 30.20 亿元，同比下降 34.55%，下降 21.29%。

2024 年全年分红 77.31 亿元，股息率 5.66%。公司拟向全体股东派发末期现金股利人民币 0.54 元 / 股（含税），拟派发末期现金股利人民币 54.22 亿元（含税）。2024 年公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额 77.31 亿元（含税），占 2024 年按中国会计准则实现的归母净利润的比例为 53.59%；按国际财务报告准则实现的归属于母公司股东的净收益扣除法定储备后的比例为 60.03%。以 2025 年 3 月 28 日市值测算，2024 年 A 股股息率 5.66%，H 股股息率 9.12%。

2025 年产量继续增长，成本有望下降。2024 年公司实现煤炭产量 14249.3 万吨，同比增长 7.86%；实现煤炭销量 13630.9 万吨，同比增长 7.31%，其中自产煤销量 12976.2 万吨，同比增长 7.27%。煤炭综合售价为 672.18 元 / 吨，同比下降 16.31%，自产煤售价 656.16 亿元，同比下降 16.43%。吨煤综合成本 365.3 元 / 吨，同比下降 5.88%，其中自产煤成本 337.6 元 / 吨，同比下降 3.31%。24Q4 公司煤炭业务综合毛利率为 45.7%，同比下降 6.02 个百分点。24Q4 公司实现煤炭产量 3668.1 万吨，环比下降 0.1%，实现自产煤销量 3354.1 万吨，环比增长 3.3%，自产煤售价 636.9 元 / 吨，环比下降 2.6%。2025 年公司计划生产商品煤 1.55-1.6 亿吨；吨煤销售成本力争同比降低 3%，以 2024 年煤炭综合销售成本测算，对应下降 10.96 元。

非煤业务成本下降，毛利提升。化工业务方面，2024 年公司完成化工品产量 870.2 万吨，同比增长 1.34%，完成化工品销量 780.1 万吨，同比下降 0.78%，单位销售收入 3222.3 元，同比下降 3.70%，单位成本 2535.1 元，同比下降 5.68%。电力业务方面，公司实现发电量 81.20 亿千瓦时，同比下降 3.37%，实现售电量 67.98 亿千瓦时，同比下降 4.34%。度电收入 0.3732 元，同比增长 2.44%，度电成本 0.3243 元，同比下降 1.95%。非煤业务合计实现毛利 57.79 亿元，同比增长 4.69%。

投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利为 87.17/115.22/119.93 亿元，对应 EPS 分别为 0.87/1.15/1.19 元，对应 2025 年 3 月 28 日股价的 PE 为 16/12/11 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：煤炭、化工品价格大幅下滑，新建项目存在不确定性，计提大额资产减值损失。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.84。

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