东吴证券股份有限公司近期对天马新材进行研究并发布了研究报告《2024 年报点评：2024 年归母净利润 +221%，球铝促进产品结构趋向高端化》，给予天马新材买入评级。

天马新材 ( 838971 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收为 2.55 亿元，同比增长 34.99%，归母净利润为 0.39 亿元，同比增长 221.44%；扣非归母净利润为 0.33 亿元，同比增长 43.61%。营收大幅增长主要是公司积极开拓市场，电子陶瓷用粉体、高压电器用粉体等产品实现销售收入同比大幅增长所致；订单总量较上年增长，经营情况稳中向好。

产能倍增 + 产品结构趋向高端化，盈利能力将显著提升：（1）公司 2025 年将正式进入产能释放新周期。公司新增 6 万吨产能，包括 5 万吨电子陶瓷与电子玻璃、5 千吨勃姆石、5 千吨球形氧化铝。此外，年产 5 千吨高导热粉体材料生产线已建设完成，目前处于试生产阶段。产能将在未来两年均匀增长释放。（2）公司 2025 年新投产 5 千吨球铝，产品售价相较于原有售价大幅提升。精细氧化铝市场格局呈金字塔型结构，我们预计产品售价大幅提升将提升公司盈利能力，推动公司业绩增长。

在研产品推动产品体系丰富，促进对新的高端应用领域的挖掘与覆盖：（1）在研的 Low- α 射线球形氧化铝粉体取得阶段性成果，这是公司在高性能芯片封装材料领域的重要一步。高端精细氧化铝材料的研发成果，丰富了公司的产品线，有助于公司进一步拓展高端应用市场，形成多层次矩阵式产品结构。（2）目前产品正处于从实验室走向产业化的落地阶段。该产品的生产线升级改造已进行设备安装调试，待成功实现产业化后，将增强公司的盈利能力。球铝材料的国内市场空间大，其行业出现持续高速增长态势，球铝有望使公司盈利能力大幅提升。

持续创新研发投入，以创新驱动内生发展，搭建高层次研发平台：（1）公司 2024 年投入研发费用 1101 万元，同比 +23.25%。郑州市人民政府决定组建第二批郑州市产业研究院，组建由公司牵头的郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院。有利于公司进一步提升创新能力和研发水平。（2）公司推动产学研协同创新等重点环节协同聚力。与河南省科学院等联合开展产学研合作课题研究，加快推进微波热解制备第三代半导体封装用陶瓷粉体、高纯纳米级氧化铝制备工艺等新产品的研发。

盈利预测与投资评级：因公司产能需逐步释放，我们下调公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 0.58/0.74/0.85 亿元（2025-2026 前值为 0.60/0.83 亿元），对应 EPS 分别为 0.55/0.70/0.80 元 / 股（2025-2026 年前值为 0.56/0.78 元 / 股），公司对应当前股价的 PE 分别为 62/48/43 倍，基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，我们预计公司即将进入高质量快速发展阶段，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：（1）原材料价格波动风险；（2）新业务发展不达预期；（3）宏观经济波动及产业政策变化。

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