小小存储卡背后的大生意。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

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" 摄影发烧友 " 必备存储卡即将上市！

对于热爱摄影的人来说，一张 4240 万像素的 RAW 格式照片，文件大小大约为 80MB。在连拍模式下，数据量急剧增加，几百 GB 的存储需求也并不罕见。想要流畅拍摄和快速导入素材，一张高性能的 SD 卡无疑是必不可少的 " 装备 "。

近日，深受摄影爱好者喜爱的存储品牌 " 雷克沙 " 母公司——深圳市江波龙电子股份有限公司（下称 " 江波龙 "）正携着 2024 年营收 174.64 亿元、净利润暴涨 160% 的战绩，向港交所递交《招股书》，拟布局 "A+H"。

图源：罐头图库

这家曾被誉为 " 存储器第一股 " 的公司，已经在 A 股上市近三年，并成为全球第二大独立存储器厂商。除了雷克沙，江波龙（301308.SZ）旗下还有 FORESEE 和 Zilia 等存储品牌。如今在创始人双胞胎姐弟蔡丽江、蔡华波的带领下，这家 " 国产存储龙头 " 能否顺利赴港 IPO 呢？

截至 3 月 31 日收盘，江波龙股价报 99.72 元 / 股，总市值约 414.8 亿元。

 " 雷克沙 " 母公司布局 "A+H"

客户包括戴尔、联想

成立于 1999 年的江波龙，已经在存储领域扎根超过 20 年，如今，江波龙旗下拥有三个存储品牌：FORESEE 与 Zilia（专注 B2B 市场），以及专注于高端存储的雷克沙 ( 服务于 B2C 市场 ) 。

其中，FORESEE 的产品主要为互联网、金融等头部企业提供服务；Zilia 则专注于为国际供应链提供顶级存储解决方案；雷克沙则作为全球高端消费存储品牌，主要应用于摄影、摄像及高端移动应用领域。

《招股书》显示，公司将业务分为嵌入式存储、固态硬盘（SSD）、移动存储（存储卡、U 盘等）和内存条。嵌入式存储用于设备内的内置存储芯片；固态硬盘主要用于高速存储需求；移动存储可便捷携带；内存条用于临时存储数据，类似大脑的即时记忆区。

图源：《招股书》截图

目前看，江波龙的核心业务是嵌入式存储。2024 年，嵌入式存储的收入预计达到 84.25 亿元，占总收入的 48.24%。这一系列产品主要应用于智能手机、智能汽车、可穿戴设备等领域。

紧跟其后的是固态硬盘（SSD）。2024 年，江波龙的 SSD 预计收入为 41.47 亿元，占比 23.75%。凭借 PCIeGen5 的产品，读取速度高达 12000MB/s，这可满足数据中心和高端 PC 对超高速数据处理的需求。

而剩余的两类产品，移动存储（存储卡、U 盘等）和内存条，带来的收入均不足 20%，分别为 32.08 亿元、15.27 亿元，占比为 18.37%、8.74%。

凭借多样的产品，公司吸引了不少 " 豪华 " 客户。从惠普、戴尔、联想、OPPO、小米，到比亚迪、吉利、传音控股，再到巴西石油、印度 Reliance ……

根据市场咨询机构 " 灼识咨询 " 数据显示，以 2023 年存储产品的收入计，江波龙在 2023 年已是全球第二大独立存储厂商，同时稳居中国第一。以 2023 年收入计，雷克沙在全球消费类独立存储品牌中排名第二。

图源：《招股书》截图

从财务上看，《招股书》显示，2022 年、2023 年和 2024 年（下称 " 报告期内 "），公司营收虽然连年增长，但净利润却经历了明显的波动。

报告期内，江波龙的营收分别约为 83.3 亿元、101.25 亿元及 174.64 亿元，2023 年和 2024 年分别同比增长 21.6% 和 72.5%。同期净利润分别为 7279.7 万元、-8.37 亿元及 5.05 亿元，

尤其是 2023 年的亏损，公司表示一方面是受全球经济放缓及通胀上升的影响，终端市场的需求疲软，特别是移动手机及个人电脑等关键领域；另一方面是公司的经营开支增加，很大程度上是由于年内研发投资增加，与股份支付有关的额外成本以及与收购有关的服务费。

根据《招股书》可知，2023 年公司研发投入同比增长 66.7%，达到 5.94 亿元，占营收的 5.9%；股份支付费用为 1.98 亿元，主要是员工限制性股票的非现金费用；收购相关费用为 0.67 亿元，涉及元成苏州和 ZiliaEletr ô nicos 的交易中介费、法律和审计费用等。

  1 年收购 2 家公司

" 存储巨头 " 的资本棋局

江波龙三大品牌的构建，离不开一系列重磅收购。

早在 2017 年，公司就跨洋并购了美光科技旗下的 Lexar（雷克沙）——当时年营收高达 4 亿美元，是国际消费类存储品牌中的 " 明星选手 "。此后，雷克沙迅速进入江波龙的全球战略布局，如今已在六大洲搭建起完整渠道，产品销往 60 多个国家和地区，做到了 " 走出去 "。

2023 年，江波龙继续大方出手，一年内连下两城。

先是斥资约 1.32 亿美元（约合人民币 9.4 亿元），收购了国内高端封测企业元成苏州 70% 的股权，随后又在年底以 1.66 亿美元（约合人民币 11.5 亿元）买下巴西存储厂商 Zilia81% 的股权，收购两家公司共计花费约 20 亿元。

为了完成这两笔 " 大单 "，公司曾在 2024 年 8 月计划通过发行可转债募资 30 亿元，用于支付收购对价并补充流动资金。但到了 12 月，公司以 " 外部环境变化及战略考虑 " 为由，叫停了这次募资计划。

最终，江波龙选择动用此前 A 股上市时募集的超募资金完成收购。

经济学家宋清辉表示，江波龙终止 30 亿元的可转债募资计划，并用 A 股上市的超募资金完成了两项大规模收购，这种资金运作很无疑大大加剧了公司的现金流压力。与此同时，这种资金运作方式还大幅增加了公司的财务风险。

图源：罐头图库

不过，这两家标的当时都处于亏损状态。据公告显示，2023 年上半年，苏州力成实现收入 1.8 亿元；净亏损 321.66 万元。2023 财年（2022 年 8 月 1 日至 2023 年 7 月 31 日），Zilia 实现营收 2.01 亿美元（约人民币 14.58 亿元）、净亏损 1038 万美元（约人民币 7529 万元）。

收购也导致了负债率的上升。三年间，江波龙的资产负债率一路从 26%、53%，增长到 2024 年的 59%。2024 年，公司总债务 77 亿元，短期债务 52 亿元，速动比率降至 0.53。

宋清辉表示，速动比率降至 0.53，表明江波龙在 2024 年的短期偿债能力较弱，流动性风险较高。一般来说，速动比率高于 1 被认为是比较健康的，表明公司拥有足够的速动资产来覆盖其短期债务，低于 1 则需要警惕。

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此外，此次收购也给江波龙带来了 8.69 亿元的商誉。截至 2024 年第三季度，江波龙尚未开始摊销这部分商誉。

需要说明的是，高商誉意味着江波龙通过并购支付了溢价，若整合不佳，可能导致商誉减值，影响财务表现，增加盈利波动性，并降低投资者信心。

另一头，存货也在累积。同期，公司的存货分别为 37.36 亿元、58.93 亿元和 78.33 亿元，过去 3 年内存货增长了 1 倍多。

根据《招股书》可知，公司在存储行业下行周期（2022-2023 年）主动备货，以应对后续市场复苏。但需求复苏节奏不及预期，导致库存积压，占用大量流动资金。

经济学家宋清辉表示，过高的存货势必会占用大量营运资金，从而增加仓储和管理成本。

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根据《招股书》可知，2022 年 -2024 年，江波龙年末现金及等价物持续下滑，分别约为 19.08 亿元、12.01 亿元和 10.14 亿元。其中，公司连续三年经营活动现金流为负，分别约为 -3.26 亿元、-27.98 亿元和 -11.9 亿元。

宋清辉表示，这可能是短期行业低迷导致的 " 阵痛 "，但也可能反映了公司商业模式存在一定的结构性问题。

他进一步建议道，改善经营性现金流或需要从三方面入手。一是提升技术水平，增强产品竞争力，以便争取更高的定价权；二是在目前现金流状况不佳的情况下，应放缓扩张步伐，优先保证现有业务的健康运营；三是在短期内，还可以通过银行贷款、股权融资等方式补充流动资金，以缓解现金流压力。

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不过，收购后的 Zilia 在 2024 年表现卓越，其单月收入从 2023 年 12 月的 3720 万元人民币（收购后并表），激增至 2024 年的 23.08 亿元人民币。

对于此次赴港上市，宋清辉表示，这在一定程度上表明公司在资金需求上有 " 补血 " 的需求。结合江波龙赴港上市募资的需求，及其连续三年负经营现金流和债务的情况来看，意味着公司目前仍然面临较大的流动性压力。

他进一步表示，未来，即使其成功在香港上市并募集到资金，也需要关注这些资金的使用效率以及公司经营现金流能否尽快转正，唯有如此才能从根本上缓解流动性压力。

 从华强北销售员到百亿富豪

与双胞胎姐姐携手闯关

江波龙的掌门人蔡华波，是江西九江人。与很多拥有名校背景的上市公司董事长不同，蔡华波仅有高中学历。这样一位 " 高学历 " 以外的创业者，凭借着自己的努力和眼光，走上了从华强北销售员到百亿富豪的传奇之路。

据新媒体 " 创业最前线 " 报道称，高中毕业后，蔡华波并没有选择传统的大学路径，而是来到了深圳，在 1996 年至 1999 年间做过电子元器件的销售员，曾在华强北一带打拼。

1999 年，23 岁的蔡华波在哥哥的鼓励下决定自己创业，进入存储半导体贸易领域。他和双胞胎姐姐蔡丽江一起，借用名字中的 " 江 "" 波 " 和生肖 " 龙 "，在华强北的一小柜台里开始了存储芯片的贸易。江波龙，就此诞生。

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如今，蔡华波和蔡丽江依然是江波龙的实际控制人，他们共同持有公司 42.55% 的股份，其中蔡华波直接持股 39.02%，是公司的控股股东。

直到 2011 年之前，江波龙一直做贴牌生意。蔡华波曾感慨，" 贴牌生意充满无奈，赚的都是微薄且高风险的利润。" 于是，他决定转型。

2011 年，江波龙创立了 B2B 品牌 FORESEE，发布了 eMMC 和固态硬盘存储产品，逐步走向品牌化。2017 年，江波龙收购雷克沙，正式进入 B2C 市场。据悉，雷克沙存储卡被《摄影之友杂志》评选为最佳存储卡，获得美国媒体 NikkTech 评选金牌奖。

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据新媒体 " 创业家 " 报道称，蔡华波曾表示，收购雷克沙是公司从技术型企业转向品牌型企业的关键一步。通过雷克沙，江波龙不再是供应链中的中游环节，而是拥有自主品牌、能掌控议价权的企业。

2022 年 8 月，江波龙成功在创业板上市，成为 " 中国存储器第一股 "。当天股价上涨 56%，市值超过 360 亿元。蔡华波也因此成为了百亿富豪。

根据《胡润百富榜》，蔡华波的个人财富在 2022 年为 100 亿元，2023 年和 2024 年分别为 135 亿元和 125 亿元。

如今，江波龙正在计划港股上市。如果这次上市顺利，蔡华波和蔡丽江的财富可能再度得到提升。江波龙从一个华强北的小柜台到如今的全球存储巨头，已走得越来越远。

你用过江波龙的存储器吗？好用吗？评论区聊聊吧！

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