西南证券股份有限公司龚梦泓近期对海尔智家进行研究并发布了研究报告《2024 年年报点评：全年营收稳健增长，数字化变革持续提效》，给予海尔智家买入评级。

海尔智家 ( 600690 )

投资要点

事件：公司发布年报，2024 年公司实现营收 2859.8 亿元，同比增加 4.3%；归母净利润 187.4 亿元，同比增加 12.9%；扣非净利润 178.1 亿元，同比增加 12.5%。单季度来看，Q4 公司实现营收 830.1 亿元，同比增加 9.9％；归母净利润 35.9 亿元，同比增加 4%；扣非后归母净利润 31.2 亿，同比增加 0.5%。

以旧换新驱动内需，品牌矩阵共同发力。报告期内，公司实现国内收入 1416.8 亿元，同比增长 13.7%。受益于家电以旧换新大力实施，我们预计公司 Q4 国内家电业务有所提速。卡萨帝作为中国高端家电头部品牌，充分受益，Q4 增速超过 30%；统帅品牌年轻化战略见效，全年零售额同比增长 26%。公司近期网红产品三桶懒人洗衣机，与消费者共创，真正实现了以用户需求为核心的产品设计语言。

全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。报告期内，公司实现海外收入 1429 亿元，同比增长 5.3%，新兴市场中东南亚、南亚（印度收入首破 10 亿美元，同比 +30%）、中东非（埃及基地投产）表现亮眼；公司战略性收购开利商用制冷业务（2024 年 10 月并表）与南非热水器龙头 Kwikot（2024 年 12 月并表），分别实现拓展商用制冷业务、加速水产业海外市场发展。

数字化变革推动费率优化，盈利能力提升。2024 年公司毛利率 27.8%，同比提升 0.3pp；销售费用率 11.7%，同比降低 0.3pp，管理费用率 4.2%，同比降低 0.1pp。毛利率及主要费用率的优化，得益于公司持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系，提升品牌溢价能力，同时提高运营效率。财务费用率 0.3%，同比增加 0.2pp。财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加，这也是导致 Q4 单季度利润增速环比下行的原因之一。

重视股东回报，提升分红加大回购。2024 年度分红金额占公司 2024 年度归母净利润的比例为 48.01%；现金分红金额 89.97 亿元，拟支出 10~20 亿人民币进行回购计划。

盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.28 元、2.62 元、2.99 元，对应 PE 为 12、10、9X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：汇率波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.5。

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