开源证券股份有限公司张绪成近期对兖矿能源进行研究并发布了研究报告《公司 2024 年报点评报告：成本管控对冲煤价下跌影响，关注煤炭主业成长》，给予兖矿能源买入评级。

兖矿能源 ( 600188 )

成本管控对冲煤价下跌影响，关注煤炭主业成长，维持 " 买入 " 评级

公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 1391.2 亿元，同比 -7.3%；实现归母净利润 144.3 亿元，同比 -28.4%；实现扣非后归母净利润 138.9 亿元，同比 -25.3%；单 Q4 看，实现营业收入 324.9 亿元，环比 -5.3%，实现归母净利润 30.2 亿元，环比 -21.3%，实现扣非后归母净利润 28.4 亿元，环比 -24.3%。考虑到煤价下跌，我们下调 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 120.8/139.9/169.5 亿元（2025-2026 年前值为 179.6/203.2 亿元），同比 -19.7%/+15.7%/+21.2%；对应 EPS 分别为 1.2/1.39/1.69 元；对应当前股价 PE 为 11.3/9.8/8.1 倍。公司作为国际化龙头煤企，煤炭及煤化工成长性突出，我们看好未来成长潜力，维持 " 买入 " 评级。

商品煤价格下跌致煤炭业务盈利下滑，煤化工 & 电力盈利同比改善

（1）煤炭业务：产销量方面，2024 年公司商品煤产销量 14249/13631 万吨，同比 +7.9%/+7.3%，其中 2024 年国内 / 外商品煤产量 10020/4229 万吨，同比 +7.5%/+8.8%，国内 / 外商品煤销量 8672/4305 万吨，同比 +5.1%/+12%，国内外产销量双双增长；2025 年公司计划生产商品煤 1.55-1.6 亿吨，商品煤产销量预计延续同比增长；价格方面，2024 年商品煤吨煤售价 672 元 / 吨，同比 -16.3%，其中海外煤售价 798 元 / 吨，同比 -22.7%，国内煤售价 586 元 / 吨，同比 -12.6%；成本方面，2024 年商品煤吨煤成本 396 元 / 吨，同比 -5.9%，其中海外煤吨煤成本 511 元 / 吨，同比 -8.8%，国内煤吨煤成本 299 元 / 吨，同比 -0.4%；毛利方面，2024 年商品煤吨煤毛利 277 元 / 吨，同比 -27.7%，其中海外煤单吨毛利 287 元 / 吨，同比 -39.1%，国内煤单吨毛利 287 元 / 吨，同比 -22.5%。（2）煤化工业务：产销量方面，2024 年公司化工产品产 / 销量 870/780 万吨，同比 +1.34%/-0.78%；盈利方面，2024 年公司煤化工业务营业收入 252 亿元，同比 -4.5%，营业成本 198 亿元，同比 -6.4%，实现毛利 54 亿元，同比 +3.4%，毛利率为 21.6%，同比 +1.6pct。（3）电力业务：发 / 销电量方面，2024 年公司发电量 / 售电量 81.2/68 亿千瓦时，同比 -3.4%/-4.3%；盈利方面，2024 年电力业务营业收入 25.4 亿元，同比 -2%，营业成本 22.1 亿元，同比 -6.2%，实现毛利 3.3 亿元，同比 +39.5%，毛利率 13.1%，同比 +3.9pct。

煤炭 & 煤化工成长性突出，股息率彰显长期投资价值

（1）煤炭 & 煤化工成长性突出：煤炭方面，2024 年 12 月山东万福煤矿投入联合试运转，新增 180 万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期 1000 万吨项目全速推进，二期提升至 2300 万吨 / 年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至 700 万吨 / 年、1000 万吨 / 年，预计 2025 年开工建设霍林河一号煤矿、3 年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批，预计 2026 年开工建设曹四夭钼煤矿、3 年内开工建设嘎鲁图煤矿。煤化工方面，2024 年内蒙古荣信化工、新疆能化两个 80 万吨烯烃项目开工建设。（2）股息率彰显长期投资价值：公司继中期分红 0.23 元 / 股，拟年度末期分红 0.54 元 / 股，两次分红合计 0.77 元 / 股，按照 2025 年 3 月 28 日收盘价计算，当前公司股息率为 5.7%。

风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.92。

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